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摘要

簡要綜述：甲醇價(jià)格目前已運(yùn)行至接近2016年初低位，本文主要回顧2016年的外盤裝置減產(chǎn)，特別是中南美的減產(chǎn)歷史，為2020年的外盤減產(chǎn)路徑預(yù)判提供分析依據(jù)，同時(shí)亦展望2020年潛在的外盤減產(chǎn)可能。

（一）對(duì)比背景：當(dāng)前甲醇價(jià)格已運(yùn)行至2015年底2016年初的低價(jià)，且同樣出現(xiàn)了特立尼達(dá)、智利、委內(nèi)瑞拉等中南美甲醇裝置減產(chǎn)行為。

（二）簡單介紹一下中南美地區(qū)的甲醇產(chǎn)能占比以及中國進(jìn)口中南美來源占比，簡單介紹中南美甲醇的發(fā)貨流向以及重點(diǎn)甲醇裝置介紹。

（三）2016年外盤氣頭減產(chǎn)回顧以及對(duì)2016年下半年甲醇去庫的傳導(dǎo)：2016年甲醇低價(jià)導(dǎo)致的外盤減產(chǎn)情況，歐美地區(qū)出現(xiàn)了明顯超季節(jié)性的減產(chǎn)行為，且是秋檢外時(shí)段的氣源短缺式減產(chǎn)；而中東地區(qū)則是季節(jié)性秋檢；東南亞則是小產(chǎn)能地區(qū)的季節(jié)性秋檢放量。逐步傳導(dǎo)至2016年9月后的中國甲醇去庫及甲醇價(jià)格反彈。

（四）2020年度外盤氣頭減產(chǎn)路徑分析：在2016年甲醇的地區(qū)中，中南美的減產(chǎn)最為集中，因此可定義為氣頭高成本地區(qū)。因此伴隨著天然氣以及甲醇的絕對(duì)低價(jià)，2020年度的中南美減產(chǎn)有加劇可能。

策略建議：

（1）單邊：短期受風(fēng)險(xiǎn)情緒下挫，長期看在MTO頂及煤頭減產(chǎn)底之間盤整，并且下方有外盤減產(chǎn)擴(kuò)大可能，不追空，短期較成本線偏離較大。

（2）跨品種：4月平衡表預(yù)估MA/PP庫存比值小幅反彈，MA/PE庫存比值反彈幅度更明顯，對(duì)應(yīng)MTO價(jià)差反彈

（3）跨期：3-4月預(yù)估持續(xù)累庫對(duì)應(yīng)基差偏弱，然而在時(shí)間價(jià)值回歸以及宏觀主要壓制遠(yuǎn)端需求，基差反彈；跨期則仍受庫存壓制。

風(fēng)險(xiǎn)：煤頭低利潤背景下的煤頭甲醇負(fù)荷調(diào)整情況；中南美減產(chǎn)是否加劇；伊朗疫情對(duì)當(dāng)?shù)鼗ぱb置的潛在影響；中國基建投資逆周期調(diào)節(jié)力度。

1、價(jià)格對(duì)比背景：目前甲醇價(jià)格運(yùn)行至2015年底至2016年初低位

（1）截至2020年3月23日，太倉甲醇價(jià)格1720元/噸，已低于16年1月份歷史低價(jià)1750元/噸；截至2020年3月23日，CFR中國185美元/噸（部分4月低價(jià)美金甚至去到165美元/噸低位），已低于2015年12月下旬201美元/噸的歷史低位。

（2）參考美國上市交易的天然氣價(jià)格觀察對(duì)比天然氣價(jià)格水平，Nymex的天然氣連續(xù)合約在2020年3月23日打至1.602美元mmBtu，已達(dá)與2016年3月初的1.67美元mmBtu的低價(jià)，可認(rèn)為目前中南美甲醇利潤水平與2016年低位相當(dāng)，且由于低氣價(jià)潛在引發(fā)的氣田檢修加劇預(yù)期亦一致，因此對(duì)比兩個(gè)時(shí)段的中南美減產(chǎn)行為，有一定意義。

2、中南美在全球供應(yīng)以及在中國進(jìn)口來源國的地位

2.1中南美地區(qū)甲醇產(chǎn)能占比及具體裝置

（1）上圖占比是剔除中國后的全球甲醇產(chǎn)能占比圖，除中國外的全球甲醇產(chǎn)能在6197萬噸/年附近。中東當(dāng)之無愧地作為第一大甲醇產(chǎn)區(qū)，甲醇產(chǎn)能占比37%；而第二及第三的則是中南美地區(qū)以及北美地區(qū)分別占19%及16%；本文著重討論的中南美減產(chǎn)地區(qū)舉足輕重地作為第二大甲醇產(chǎn)區(qū)，對(duì)全球甲醇供應(yīng)影響重大。

（2）上表是具體的中南美甲醇裝置產(chǎn)能情況，甲醇重要產(chǎn)區(qū)主要集中在特立尼達(dá)、委內(nèi)瑞拉、智利。特立尼達(dá)甲醇產(chǎn)能655萬噸/年，主要公司分別是梅賽尼斯255萬噸/年、MHTL 400萬噸/年，主要流向歐美地區(qū)，大概占60%-70%；委內(nèi)瑞拉甲醇產(chǎn)能255萬噸/年，70%發(fā)往歐美地區(qū)；智利172萬噸/年，梅賽尼斯當(dāng)?shù)匮b置剩余1#及4#，而2#及3#分別在2014年底及2015年底已拆遷至美國，貨源基本60%-70%發(fā)往歐美地區(qū)。可見中南美地區(qū)甲醇產(chǎn)能供歐美地區(qū)為主。

2.2 中南美在中國進(jìn)口來源國的占比

（1）根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2019年1-12月，中國進(jìn)口甲醇月均91萬噸，而中國進(jìn)口中南美甲醇月均15萬噸，來源中南美甲醇的占比在16%，雖進(jìn)口來源占比遠(yuǎn)不及中東地區(qū)高達(dá)59%的地位，但量級(jí)仍舉足輕重。其中的特立尼達(dá)在11%、委內(nèi)瑞拉在4%、智力僅在1%附近，因此若中南美甲醇產(chǎn)能出現(xiàn)問題，直接影響是特立尼達(dá)過來的資源減量，間接影響是該三個(gè)地區(qū)發(fā)往歐美資源減少再促使中東地區(qū)加大發(fā)往歐美資源的量級(jí)，再分流減少中東至中國的量級(jí)，路徑較為曲折。

（2）中國進(jìn)口中南美甲醇量級(jí)明顯上升的時(shí)間段是2019年，2019年中國進(jìn)口中南美甲醇月均15萬噸，而2018年中國進(jìn)口中南美甲醇月均僅在4萬噸。主要增量來源于特立尼達(dá)和多巴哥，2019年中國進(jìn)口特立尼達(dá)和多巴哥甲醇月均10萬噸，而2018年中國進(jìn)口特立尼達(dá)和多巴哥甲醇月均僅在3萬噸。造成此物流路徑變化的原因在于兩方面，一方面是OCI位于美國德克薩斯新建175萬噸/年甲醇裝置Natgasoline175萬噸于2018年6月投產(chǎn)，中南美流向北美的市場份額減少，要發(fā)往其他國家謀求出路；另一方面是MTO工廠鑒于進(jìn)口長約渠道國家多元化保證生產(chǎn)平穩(wěn)，以及梅賽尼斯在新西蘭及特立尼達(dá)的發(fā)貨調(diào)配選擇。

3 2016年外盤氣頭減產(chǎn)歷史回顧以及對(duì)2016年甲醇去庫的傳導(dǎo)

 3.1 2016年外盤各地區(qū)減產(chǎn)粗略一覽

（1）2016年1-6月，甲醇太倉價(jià)格在1750元/噸至1900元/噸歷史底部盤整，CFR中國在200至230美元/噸之間區(qū)間盤整，持續(xù)低利潤背景下甲醇外盤月度開工率在2016年下半年出現(xiàn)了明顯的開工率下滑，雖然自帶有一定的秋檢季節(jié)性，但是減負(fù)程度明顯超越了以往的秋檢季節(jié)性下降速率。

（2）另外上述三個(gè)地區(qū)分地區(qū)的開工率圖所顯示，以往秋檢明顯的地區(qū)，東南亞是在16年9月開始秋檢放量，而中東地區(qū)則是在16年8月開始秋檢放量，該2個(gè)國家的低價(jià)容忍度較高，甲醇低價(jià)忍耐至秋檢后才明顯放量。而秋檢不明顯的地區(qū)，歐美地區(qū)，明顯看到在2016年4月、2016年6月均經(jīng)歷2波開工率大幅下降時(shí)期，減產(chǎn)時(shí)間明顯在早于傳統(tǒng)的秋檢期。

3.2  2016年中東外盤減產(chǎn)情況：2016年秋檢明顯放量

通過上圖回顧2016年中東地區(qū)8月開始的減產(chǎn)情況：特征是秋檢放量

（1）伊朗裝置意外事故多發(fā)：7月8日?qǐng)?bào)道：受某些問題影響，近日伊朗Fanavaran石化公司位于伊朗西部班德埃納姆的100萬噸/年甲醇裝置停車檢修，計(jì)劃停車檢修7-10天。本裝置對(duì)中國發(fā)貨量稀少。受到電力中斷影響，9月15日伊朗 ZagrosPetrochemical Co（ZPC)公司位于阿薩魯耶的兩套共計(jì)330萬噸/年的裝置整體停車檢修，該地區(qū)大火撲滅后，9月28日重啟。

（2）沙特秋檢短期放量：7月27日附近，沙特阿拉伯Ar-Razi公司位于朱拜勒的總共600萬噸/年的甲醇裝置其中一套180萬噸/年甲醇裝置意外停車。10月18日，沙特阿拉伯Ar-Razi公司位于朱拜勒的一套100萬噸/年的甲醇裝置仍在停車當(dāng)中，檢修周期較長。11月1日，沙特IMC一套100萬噸/年的甲醇裝置意外停車檢修。

（3）阿曼秋檢明顯放量：9月5日，Oman甲醇公司位于阿曼、Sohar的105萬噸/年甲醇裝置處于停車檢修狀態(tài)，后續(xù)重啟失敗至10月中才正式重啟。9月27日，阿曼Salalah甲醇公司其位于Salalah的109.50萬噸/年甲醇裝置意外停車檢修一個(gè)月。

（4）埃及明顯秋檢放量：埃及梅賽尼斯130萬噸8月5日開始正式停車檢修，檢修一個(gè)月。

3.3  2016年東南亞及新西蘭外盤減產(chǎn)情況：小產(chǎn)能地區(qū)秋檢放量

通過上下圖回顧2016年東南亞及新西蘭地區(qū)9月份才開始的減產(chǎn)情況：特征是仍然是秋檢放量

（1）新西蘭地區(qū)2016年秋檢未出現(xiàn)額外檢修：梅賽尼斯250萬噸裝置，2016年1-2月偶有降負(fù)至7成，其他時(shí)段未見明顯虧損性檢修。

（2）馬來西亞傳統(tǒng)檢修量級(jí)未明顯放量：馬來西亞Petronas石化公司位于納閩的總共236萬噸/年的兩套甲醇裝置，其2#170萬噸/年的大甲醇4.19至5.10斷續(xù)停車；10月26日共236萬噸/年的兩套甲醇裝置，其2#170萬噸/年的甲醇裝置于10月25日開始停車檢修，而其1#72萬噸/年的甲醇裝置同樣處于停車檢修中。明顯秋檢量級(jí)甚至不及以往。

（3）印尼及文萊小產(chǎn)能地區(qū)秋檢放量：9月13日?qǐng)?bào)道：文萊（BMC）公司位于雙溪嶺工業(yè)園的85萬噸/年裝置斷續(xù)停車至11月底；10月14日，印尼（KMI）公司位于印度尼西亞博坦的66萬噸/年的甲停車檢修40天附近。

3.4  2016年中南美外盤減產(chǎn)情況：提早在秋檢外時(shí)段便加劇減產(chǎn)

（1）中南美裝置開工率明顯與上述兩個(gè)地區(qū)不同的的地方在于，在4月及7月已提早展開非秋檢時(shí)期的兩輪減產(chǎn)。下圖運(yùn)用較直觀的同時(shí)期檢修量列出中南美地區(qū)的檢修情況。

（2）特立尼達(dá)MHTL：從2016年4月開始明顯檢修放量：MHTL2月至5月份多數(shù)時(shí)間保持在7成負(fù)荷運(yùn)行，整體導(dǎo)致南美洲區(qū)域發(fā)往歐美貨源大幅縮減；8月降至5成，受到特立尼達(dá)當(dāng)?shù)刈畲驧ahogany hub天然氣生產(chǎn)裝置8月份開始檢修維護(hù)影響。8月下旬開始，MHTL公司位于特立尼達(dá)和多巴哥的一套大型甲醇裝置降負(fù)至5成附近運(yùn)行，且9月底停車檢修至11月中。

特立尼達(dá)梅賽尼斯：5月16日，受到原料供應(yīng)問題，3月下旬加拿大梅塞尼斯(Methanex)公司位于特立尼達(dá)和多巴哥的一套180萬噸/年的甲醇裝置開始停車檢修，4月初重啟，裝置受原料限制，維持7成負(fù)荷。

梅賽尼斯在特立尼達(dá)地區(qū)甲醇工廠每天需用的天然氣就是由BPTT從東部沿海油田中開采提取的，而MHTL公司位于特立尼達(dá)上面5#總體403萬噸的裝置的天然氣則來自于西南沿海，BP石油公司在特立尼達(dá)和多巴哥海上為Mahogany油田，是特立尼達(dá)石油和天然氣產(chǎn)量最大的油田。8月份開始Mahogany hub天然氣生產(chǎn)裝置開始檢修維護(hù)。因此2016年特立尼達(dá)的甲醇大減產(chǎn)，可以理解為是間接減產(chǎn)，即天然氣價(jià)格過低導(dǎo)致的氣田集中大檢修，再傳導(dǎo)至氣頭甲醇停車。

（3）智利梅賽尼斯減產(chǎn)：7月29日Methanex公司，位于智利的2套甲醇裝置，其中一套88萬噸/年甲醇裝置7月上旬至8月上旬檢修，后維持5-6成低負(fù)荷。另外一套處于關(guān)停狀態(tài)。

（4）委內(nèi)瑞拉4月開始維持低負(fù)荷：4月中旬委內(nèi)瑞拉當(dāng)?shù)馗珊堤鞖庥绊懀?dāng)?shù)厮黄停苯佑绊懏?dāng)?shù)仉娏⿷?yīng)，因此當(dāng)?shù)囟嘀苯佑锰烊粴馊グl(fā)電，而減少了對(duì)于當(dāng)?shù)丶状紡S家的使用率，故委內(nèi)瑞拉當(dāng)?shù)匮b置開工負(fù)荷從4月下旬開始始終保持在6-7成，個(gè)別小的裝置甚至出現(xiàn)停車檢修狀態(tài)，故外發(fā)量縮減。其中一套裝置10月份檢修一月。

3.5 外盤減產(chǎn)傳導(dǎo)過程整理小結(jié)

（1）2016年4-10月外盤大幅減產(chǎn)，中東表現(xiàn)為秋檢加劇，東南亞表現(xiàn)為小產(chǎn)能地區(qū)秋檢加劇，中南美表現(xiàn)為4月便提前開展氣源檢修式大幅減產(chǎn)加劇。而實(shí)際傳導(dǎo)至中國則是5月進(jìn)口見頂，10月進(jìn)口量快速下滑（對(duì)應(yīng)2016年9月之后港口庫存快速回落）。

（2）中南美2016年4月開始減產(chǎn)引發(fā)的是美灣溢價(jià)在4月開始走強(qiáng)，F(xiàn)OB美灣-CFR中國甚至一度在2016年9月份持續(xù)走高。緊接著是中國甲醇進(jìn)口窗口在5月份基本關(guān)閉，至整個(gè)2016年12月時(shí)間段里基本處于關(guān)閉狀態(tài)。傳遞路徑為：中南美減產(chǎn)導(dǎo)致發(fā)往歐美資源減少，推升歐美溢價(jià)吸引中東貨源分流，中東分流至中國資源被削減導(dǎo)致中國進(jìn)口量下滑，從而引發(fā)2016年9月后的甲醇港口去庫，伴隨著甲醇價(jià)格的明顯反彈。

4、2020年中南美減產(chǎn)仍需要適當(dāng)引起重視

2020年，中南美方面開始出現(xiàn)減產(chǎn)，梅賽尼斯特立尼達(dá)85萬噸及智利84萬噸裝置，計(jì)劃4.1進(jìn)入無限期停產(chǎn)，本次停車地區(qū)主要在智利而非特立尼達(dá)，目前2020年4月涉及無限期停車產(chǎn)能不及2016年9月特立尼達(dá)停車產(chǎn)能多。但是，目前美國天然氣價(jià)格重回2016年低點(diǎn)，在此低價(jià)下，仍有可能導(dǎo)致氣田集中額外檢修，從而再度促發(fā)2016年4月至10月的由于氣源檢修導(dǎo)致的氣頭大幅減產(chǎn)行為。

因此作為先行指標(biāo)，可密切跟蹤氣田設(shè)備檢修情況。作為事中指標(biāo)，則密切跟蹤美灣溢價(jià)何時(shí)重新走高，以及中國進(jìn)口窗口何時(shí)明顯關(guān)閉。

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