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慧正資訊：
機(jī)構(gòu)：銀河證券
評級：增持
目標(biāo)價：8.55 港元
■ 雖然近期油價上漲，但預(yù)計(jì)不會拖累中國聯(lián)塑的盈利能力。
■ PVC 管道業(yè)務(wù)（占管道業(yè)務(wù)收入的 63％）的表現(xiàn)不受油價影響。
■ 至于非 PVC 管道業(yè)務(wù)，公司的原材料庫存應(yīng)能滿足未來三到四個月的需求。
■ 從過去數(shù)年的往績記錄來看，如果接下來油價保持高位，公司在未來幾個月應(yīng) 有足夠時間逐步提價。
■ 我們維持目標(biāo)價 8.55 港元（8 倍 2020 年預(yù)測市盈率）和盈利預(yù)測。重申「增 持」評級。
管道業(yè)務(wù)約 37％收入是與油價相關(guān)
由于市場關(guān)注沙特阿拉伯石油供應(yīng)受干擾，油價近日急漲。在 2019 上半年，中國 聯(lián)塑非 PVC（聚氯乙烯）管道業(yè)務(wù)占塑料管道業(yè)務(wù)收入的 36.8％。該業(yè)務(wù)涉及的 主要原材料包括 HDPE（高密度聚乙烯）和 PP（聚丙烯）等，均受油價所影響。
原材料庫存達(dá) 3-4 個月 短期內(nèi)不受油價急漲影響
在與公司會談后，我們了解到公司擁有 3-4 個月的原材料庫存，因此短期內(nèi)成本壓 力不會增加。除非油價長期保持高位，否則預(yù)計(jì)毛利率不會受壓。
歷史證明成本加成定價模式有助維持穩(wěn)定利潤率
如果油價長期維持高位，我們相信對盈利的影響仍將是可控。雖然公司以往的半年 度毛利率有一些起伏，但以全年來看，2010-2018 年的年度毛利率一直維持穩(wěn)定在 24.2％至 26.6％之間，反映公司有效地通過成本加成定價模式向客戶轉(zhuǎn)嫁了成本 壓力。
PVC 管道業(yè)務(wù)受油價的影響不大
在2019上半年，PVC管道占管道業(yè)務(wù)總收入的63％。該業(yè)務(wù)的關(guān)鍵原材料是PVC， 但相信該業(yè)務(wù)不受油價影響。公司使用的 PVC 是通過電石法生產(chǎn)，因此該業(yè)務(wù)受 煤價而非油價影響。
維持增持評級
我們維持對中國聯(lián)塑的盈利預(yù)測，因?yàn)轭A(yù)計(jì)油價上漲不會在短期內(nèi)影響盈利能力。 根據(jù)以往記錄，即使接下來油價長期處于高位，我們相信公司仍能將成本壓力轉(zhuǎn)嫁 給客戶。我們維持目標(biāo)價 8.55 港元（8 倍 2020 年預(yù)期市盈率）。我們認(rèn)為，若市 場憂慮成本壓力而導(dǎo)致股價調(diào)整，將提供進(jìn)場的良機(jī)。
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