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慧正資訊：銀河國際9月23日發布對中國聯塑的研報，摘要如下：

管道業務約37％收入是與油價相關

由于市場關注沙特阿拉伯石油供應受干擾，油價近日急漲。在2019上半年，中國聯塑非PVC（聚氯乙烯）管道業務占塑料管道業務收入的36.8％。該業務涉及的主要原材料包括HDPE（高密度聚乙烯）和PP（聚丙烯）等，均受油價所影響

原材料庫存達3-4個月短期內不受油價急漲影響

在與公司會談后，我們了解到公司擁有3-4個月的原材料庫存，因此短期內成本壓力不會增加。除非油價長期保持高位，否則預計毛利率不會受壓。

歷史證明成本加成定價模式有助維持穩定利潤率

如果油價長期維持高位，我們相信對盈利的影響仍將是可控。雖然公司以往的半年度毛利率有一些起伏，但以全年來看，2010-2018年的年度毛利率一直維持穩定在24.2％至26.6％之間，反映公司有效地通過成本加成定價模式向客戶轉嫁了成本壓力。

PVC管道業務受油價的影響不大

在2019上半年，PVC管道占管道業務總收入的63％。該業務的關鍵原材料是PVC，但相信該業務不受油價影響。公司使用的PVC是通過電石法生產，因此該業務受煤價而非油價影響。

維持增持評級

我們維持對中國聯塑的盈利預測，因為預計油價上漲不會在短期內影響盈利能力。根據以往記錄，即使接下來油價長期處于高位，我們相信公司仍能將成本壓力轉嫁給客戶。我們維持目標價8.55港元（8倍2020年預期市盈率）。我們認為，若市場憂慮成本壓力而導致股價調整，將提供進場的良機。

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