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慧正資訊：今年7月，新材料廠商環球新材國際（06616，HK）正式登陸港股。11月23日，在上市四個月后，環球新材國際召開首次投資者見面會。
環球新材國際主要產品是珠光顏料，相對于傳統顏料，珠光顏料具有不褪色、健康環保、穩定性高、色彩鮮艷等優勢，廣泛應用于工業涂料、塑膠、紡織品及皮革、化妝品及汽車涂料。隨著原材料天然云母礦產資源受限，近年來，環球新材國際逐漸往上游延伸，開發人工合成云母產品。
本次投資者見面會上，市值水平、募投項目進展、兩大產品線的未來規劃和增長空間成為投資者關注的焦點。環球新材國際副總裁、執行董事周方超在會上表示，在珠光顏料產品方面，公司將發力汽車級和化妝品級市場；在人工合成云母方面，環球新材國際研發的以人工合成云母為基材的新一代鋰電池隔膜材料，具有優異的耐熱性能，未來是公司重點的發展方向。
珠光顏料——新材料高成長賽道
珠光顏料是由云母等基材包覆一層氧化物膜（涂覆層）形成的高檔顏料。相較于傳統顏料三基色的成色原理，珠光顏料通過光的干涉效應原理進行成色，通過微米級的云母薄片等基材，表層包覆多層納米級的金屬氧化膜，在陽光的照射下，珠光顏料能夠發出絢麗的色彩，具有長時間不會褪色的特性，又有天然珍珠的柔和效果，因此得名“珠光”。
周方超介紹到，由于其原材料（云母）的性質，珠光顏料具有環保、耐光、耐熱、絕緣、化學性質穩定等特點，在性能上優勢巨大。珠光顏料在物理和化學性能上的獨特優勢，使其近年來在部分領域快速替代傳統的有機顏料和金屬顏料。
按用途來分，珠光顏料可以分為工業級珠光顏料、汽車級珠光顏料和化妝品級珠光顏料三大類，其下游涉及的應用行業涵蓋涂料、塑料、汽車、化妝品、油墨、皮革、陶瓷、建材等行業，應用極其廣泛，因而消費屬性較強，行業具有高成長性。目前傳統工業級領域市場空間較為穩定，汽車、化妝品等新興領域本身增速較快，并且對珠光顏料的應用滲透率有較大提升空間。
在過往的年份中，珠光顏料巨頭德國默克占據全球22.60%的份額，行業呈現“一超多強”的格局，以默克與巴斯夫為首的海外巨頭牢牢把握國際高端市場份額。但隨著默克決定出售顏料事業部的消息傳出，行業頂層架構面臨著較大的變局。國內上市公司中，環球新材國際是全球最大的合成云母基珠光顏料廠商，是國內增速最快的珠光顏料龍頭。
“由于技術壁壘高，賽道的玩家也比較少，環球新材國際在這幾年中也逐漸做到了國內行業第一。”周方超在投資者見面會上表示，“隨著高科技珠光顏料的崛起，（我們）目前已經可以在很多領域做到替代進口產品，下一步的目標是在高端產品中替代更多的市場空間。目前公司在定價方面距離國際領先企業的產品還有一定的距離，未來我們將更多地走向國際，和中高端客戶接觸，使產品能夠在全球珠光顏料產品中具有一席之地”。
根據弗若斯特沙利文數據顯示，2020 年全球珠光顏料市場規模達到189億元人民幣，預計未來5年按照18.73%的復合增速快速增長，到2025年規模有望達到446億元。其中，2016-2020 年中國珠光顏料市場復合年增長率為23.59%，相較于全球市場獲得4.51個百分點的超額增速；2025年中國市場將在全球占據重要地位。市場規模將達到全球總額的 31.84%。
具體到細分賽道的增速上，周方超表示，珠光顏料在汽車領域的應用將是行業未來的重點發展方向，未來5年，中國汽車級珠光顏料市場規模復合增速將高達52.4%，顯著高于行業整體24%的平均增速。
合成云母將成為行業未來發展方向
珠光顏料的優勢與其原材料——云母的特性有著密不可分的聯系。礦物云母是一種含有各種金屬的鋁硅酸鹽，可分裂成細片，是一種半透明、光學平坦且有彈性的礦物。云母具有廣泛的應用環境，比如可以添加到輪胎等橡膠制品中以防止粘連，或者用于油漆中以改善色素沉著，珠光顏料正是其下游應用之一。
目前市場上使用的云母主要分為天然云母與合成云母兩大種類。云母的品質會極大地影響珠光顏料等衍生品的性能和質量，因此對上游云母的要求非常高。由于國內云母產業起步較晚，純度較高的天然云母都被巨頭把握在手中，因此人工合成云母成為了行業追趕者的破局之策。
相較于天然云母，人工合成云母不受自然資源條件限制，其結構與天然云母相似，且純度、透明性、絕緣性以及耐高溫能力均優于天然云母，因此在某些工業應用方面能夠完全替代甚至超越天然云母，是一種具有戰略意義的人工合成薄片狀非金屬晶體新材料。
談及合成云母的核心時，公司管理層表示，合成云母的技術壁壘主要體現在工藝配方上。環球新材國際人工合成云母主要采用5種國產原材料，不同材料的配方比例將會影響產出的合成云母的純度和性能。這個過程需要具有自主研發的設備和專業的控制軟件配合，并且需要有成熟的技術工人才能實現高純度的合成云母產出。
環球新材國際是國內最大的人工合成云母的制造商，目前具有年產8000噸的合成云母產量。管理層自豪地表示，在先進的產品線以及嚴格的流程把控下，環球新材國際產出的合成云母已經可以制作化妝品級的珠光顏料，目前已經被用于許多知名的化妝品品牌中。
環球新材國際今年的IPO募資，也將有相當大部分用于投入合成云母的二期廠房建設中，預計到2025年全面建成，環球新材將擁有3萬噸的合成云母產能，有望沖擊成為全球最大的合成云母制造商。
發展以合成云母為基材的新能源電池材料
中信證券研報顯示，2020年全球珠光顏料的市場規模189億元，到2025年有望提升至446億元。珠光顏料下游需求多元化，國內未來5年整體年復合增長率高達24%。涂料是珠光顏料下游最大應用領域，珠光顏料在珠光漆中用量約為10%；汽車領域珠光顏料認證周期最長，一旦通過檢驗將和車廠牢牢綁定；珠光顏料在眼影中成分占比大概在5%-10%，憑借優良的裝飾效果有望滲透至各類彩妝盤。
對于下游產品應用的開發，周方超在投資者見面會上表示：“汽車和化妝品是增長最快的下游行業，也是公司目前重點發展的方向。”他援引第三方數據指出，汽車市場方面，由于滲透率、產量及汽車擁有量的增加，預計2021年至2025年全球汽車珠光顏料市場的復合年增長率高達47.1%；化妝品市場方面，受惠于消費升級及外觀意識的提高，預計2021年至2025年的復合年增長率為32.8%。
“目前，公司的化妝品級珠光顏料已經進入了多家國內外知名化妝品公司，今年的銷售占比已經超過10%；對于汽車級珠光顏料，公司從2015年就開始研究，并在2018年順利通過了汽車級產品最嚴苛的檢驗標準，即在海南島兩年的耐候性暴曬實驗，具備了進入到汽車整車廠以及修補漆、零配件市場的條件，目前已經實現了批量銷售。”周方超表示。
值得一提的是，在珠光顏料的生產過程中，云母是重要的原料，是珠光顏料光澤的來源，也具有良好的絕緣性、耐高溫、隔熱等特性。天然云母屬于礦產資源，受制于國外進口。為了突破云母資源獲取的限制，實現進口替代，合成云母技術逐漸成為珠光顏料行業新的競爭壁壘，產業鏈已形成向上游整合的趨勢，不少企業也開始探索合成云母的新應用。
據悉，合成云母在新能源領域具有良好的應用前景，在電池隔膜上涂覆云母材料，在不影響鋰離子透過性的前提下，有望提升隔膜的空間穩定性和平整性，從而降低正負極接觸而短路的風險。
周方超表示，在合成云母領域，未來公司將重點發展以合成云母為基材的新能源電池材料，目前正在研發新一代鋰電池隔膜。根據目前的成果來看，該產品耐高溫性好，能夠顯著提高電池安全性；吸液和保液性好，電池循環性能有效提高；孔隙率高，使電池內阻小，能量轉化率高。他透露，以合成云母為基材的新能源電池材料預計在2022年推向市場。
產能提升項目將于2025年全面達產
作為國內主要的珠光顏料產商，環球新材國際2018年-2020年分別實現營業收入3.18億元、4.41億元、5.69億元，歸母凈利潤7740萬元、1.03萬元、1.48億元，毛利率46.2%、49.5%、49.9%，2021年上半年更是增長至52.7%。
相比于珠光顏料同行業上市公司坤彩科技（603826，SH），環球新材國際的毛利率優于坤彩科技（2020年的毛利率為40.18%），但市場估值卻不及坤彩科技，后者市盈率約為107倍，而環球新材國際為33.5倍。
對于目前市場估值是否過低？11月23日，環球新材國際副總裁執行董事周方超在回應投資者提問時表示：“公司市值目前較競爭對手確實存在一定距離，但是我們相信市值是一個成長的過程，需要公司不斷做好業績和基本面，同時與投資者進行更多的溝通交流，讓投資者發現公司的價值。”
值得一提的是，環球新材國際目前的產能為年產1.8萬噸珠光顏料和年產8000噸人工合成云母，招股書披露，第一期生產廠房的現有生產設施已幾乎滿負荷運作全年使用率接近100%。因此，產能提升成為環球新材國際擴大市場規模的重中之重。
從上市募投資金用途可以看到，募投資金主要用于建設生產珠光顏料產品的第二期生產廠房（設計年產能為3萬噸）及生產合成云母片的鹿寨合成云母廠房（設計年產能為3萬噸）。周方超在會上表示，這兩個項目將會在今年第四季度以及明年第四季度陸續建成投產，到2025年將全面達產。
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