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今年以來，塑料作為國內(nèi)化工品期貨中的龍頭品種漲幅明顯，進入7月，國際油價大跌帶動了國內(nèi)化工品整體價格重心下移，隨著檢修這一利好預(yù)期兌現(xiàn)，預(yù)計后期塑料期貨拉漲動能不足。
推漲邏輯被階段性證偽
本輪化工品期貨上漲邏輯有兩點：一是由于人民幣貶值，對實物資產(chǎn)的配置需求增加。二是原油價格中期底部已現(xiàn)，化工品價格重心會逐漸上移。但目前以上兩個邏輯均被階段性證偽。
宏觀方面，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐月走差，流動性危機漸現(xiàn)，在國家強調(diào)抑制資產(chǎn)泡沫的背景下，央行繼續(xù)放水空間不大，市場預(yù)期7月份CPI數(shù)據(jù)環(huán)比將繼續(xù)回落。而隨著9月G20峰會召開以及10月1日人民幣正式納入SDR貨幣籃子等重大事件臨近，人民幣已經(jīng)在6.7關(guān)口大幅反彈，人民幣貶值對國內(nèi)大宗商品的估值溢價炒作也基本告一段落。
基本面方面，原油作為化工之母，其價格運行趨勢對所有的化工品走勢均有前瞻性指引作用。整個7月國際油價大跌近12%，創(chuàng)今年以來最大月度跌幅。截至7月底，美國活躍石油鉆井創(chuàng)出2015年8月以來最長增加周期，美國原油產(chǎn)量連續(xù)三周增加；7月OPEC原油產(chǎn)量有望再創(chuàng)新高。全球范圍內(nèi)的原油供應(yīng)壓力未減。另一方面，當前包括美國在內(nèi)的成品油庫存壓力較大，精煉廠生產(chǎn)利潤也萎縮至近兩年低位水平，原油的旺季需求明顯不及預(yù)期，原油市場的供需再平衡將推遲至明年。在美國或者OPEC產(chǎn)油國沒有形成新一輪的實質(zhì)性供應(yīng)縮減預(yù)期下，國際原油價格仍將繼續(xù)振蕩尋底。
供應(yīng)將由緊向松轉(zhuǎn)變
每年石化都會進行春季和秋季兩波檢修，市場會提前消化這一利好。對比以往塑料期貨的歷史走勢，一般上漲周期為3—4個月，2013年最長，上漲周期為7個半月，價格漲幅多為2000—2500元/噸不等。而本輪上漲是從去年12月初開始，經(jīng)歷了將近8個月的時間周期，塑料期貨指數(shù)漲幅接近2300元/噸這一漲幅區(qū)間的上軌。從實際來看，利好因素已充分消化。
8月中旬，福建聯(lián)合全密度裝置計劃重啟，獨山子和寧夏寶豐全密度裝置計劃由低壓轉(zhuǎn)產(chǎn)線性，延長中煤、天津石化、中沙石化以及蘭州石化等累計120萬噸LLDPE裝置計劃于8月中旬進行為期一個多月的大型檢修，鎮(zhèn)海煉化45萬噸裝置因G20峰會影響計劃8月底檢修一周。也就是說，8月中旬是前期檢修裝置重啟以及新一輪檢修的交接時點，整個8月供應(yīng)并未明顯縮減，且9月下旬本輪石化裝置檢修基本告一段落，疊加9月以后中天合創(chuàng)以及神華新疆等新建的煤制烯烴裝置投產(chǎn)，9月之后將有明顯的供應(yīng)增量。
而從下游需求來看，目前塑料棚膜有陸續(xù)啟動跡象，但原料備貨天數(shù)已經(jīng)有一周左右的提升，包裝膜市場運行平穩(wěn)，在高價原料背景下，終端市場隨用隨拿為主，投機性需求漸無。后期現(xiàn)貨層面的“炒漲”成交多為石化和貿(mào)易商之間的轉(zhuǎn)手擊傳花鼓游戲。
總體來看，我們認為隨著石化裝置檢修利好的逐步發(fā)酵與兌現(xiàn)，后期塑料市場持續(xù)拉漲動能不足。
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