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慧正資訊：2月14日，立邦涂料控股株式會社（以下簡稱 “立邦”）發布了2024年第四季度及全年財報。近日，有多家證券公司針對這份財報對立邦的高管團隊進行了深入提問，以下是提問與回答的詳細內容：

Q1

問：能否介紹一下立時集團除中國以外業務的最新動態？該業務部門為立邦集團貢獻了約30%的營業利潤，且在第四季度保持了穩健的增長態勢。展望未來，我認為它將成為立邦集團2025財年整體增長的關鍵驅動力。考慮到2025財年所有地區收入預計將增長5%-10%，能否分享一下印度尼西亞、馬來西亞、土耳其、哈薩克斯坦和印度目前的運營狀況以及主要增長動力？

答：正如演示文稿第7頁所述，我們預測2025財年立時集團除中國以外的業務部門收入將實現5%-10%的增長。不僅如此，我們預計該部門內的各個地區都將迎來類似的增長，甚至部分地區有望實現更為顯著的增長。

在印度尼西亞，盡管我們在第一和第二季度面臨挑戰，導致收入同比持平，但第三和第四季度的業績有所改善，收入實現了高個位數的增長。特別是第四季度的營銷舉措，效果尤為顯著，進一步鞏固了我們的市場地位。鑒于這些積極的發展態勢，我們堅信2025財年在印度尼西亞實現5%-10%的收入增長是完全切實可行的。

該業務部門整體的營業利潤率主要受兩大關鍵因素影響。首先，Betek Boya在應用惡性通貨膨脹會計調整后，2024財年的營業利潤率為13.2%。鑒于土耳其受財政政策變化影響的復雜經濟環境，我們正密切關注形勢的發展，包括惡性通貨膨脹會計調整的持續影響。其次，我們的印度業務在2024財年僅為集團合并業績貢獻了兩個月的收益，而在2025財年，它將貢獻一整年的收益，這將進一步提升我們的盈利能力。預計2025財年印度業務的營業利潤率將處于個位數的中間區間，與2024財年的業績參考值保持一致。因此，我們預計該業務部門整體的營業利潤率將同比略有下降。

與此同時，哈薩克斯坦的業務繼續為我們提供穩定的現金流，而馬來西亞和新加坡則保持著良好的增長勢頭。在新加坡，我們已占據75%的市場份額，進一步擴張確實面臨挑戰。然而，通過不懈努力，新加坡業務仍展現出強勁的業績。總體而言，我們預計除中國以外的立時業務部門將實現穩定增長。

Q2

問：近期收購的資產，特別是在印度和哈薩克斯坦的資產，其表現是否符合收購時的預期？能否介紹一下收購后的進展情況？

答：在印度，自2021年NPI和BNPA轉入立時集團以來，我們一直在密切監測其表現。2024年收購后并未發生重大變動，但自2023年決定回購以來，裝飾涂料市場競爭加劇，新進入者采取了激進的營銷策略（包括虧損定價），迫使我們采取防御性策略。盡管如此，NPI的工業、卷材和汽車修補業務以及BNPA的汽車業務表現良好，有力支撐了印度整體業績。

在哈薩克斯坦，盡管營業利潤率略低于最初預期（部分原因是PPA相關的一次性費用），但考慮到這是收購的首年，業務進展順利且長期前景樂觀。

Q3

問：能否詳細分析2024年三至四季度影響立邦中國的趨勢及2025財年的展望？2024年11月財報會上，立邦提到三季度挑戰較大，但預計四季度小幅復蘇。然而，實際結果的改善有限——TUC收入同比增速從1%微升至2%，TUB收入增速從-16%降至-18%。與此同時，部分本土競爭對手在第四季度的表現有所改善。請解讀一下當前的市場環境以及2025年的趨勢演化。

房地產調控政策的放松是否會對市場產生實質性影響？市場是否可能觸底？中國原材料供應商的財務困境如何影響未來利潤率？2025財年TUC約10%、TUB約5%的收入增長預測的核心驅動因素是什么？剔除貿易業務后的利潤率改善假設如何？

答：在第四季度，TUC銷量有所增長，但產品組合出現惡化。超一線和一二線城市的銷售持平或略有下降。相比之下，三至六線城市的增速顯著加快，超過了第三季度的增長速度。然而，由于三至六線城市的利潤率較低，整體利潤率受到拖累，導致TUC第四季度收入僅增長2%，未達到預期。盡管如此，考慮到極具挑戰性的商業環境，團隊的表現已經相當出色。

我們預計2025財年立邦中國的營業利潤率將從2024財年的11.1%小幅改善（見演示文稿第6頁）。這種改進主要得益于交易業務中運營模型的變化以及高利潤率TUC細分市場的持續增長。

在工業業務方面，銷售額正在增長，尤其是在中國制造商中。雖然這些交易單個可能不會產生高利潤率，但我們預計規模經濟將帶來益處，從而有助于提升整體盈利能力。對于TUC領域，我們的目標是利用廣泛的分銷渠道進一步擴大涂料業務及相關業務。一個關鍵重點是更廣泛地部署電腦調色機（CCM），以推動銷售量的市場份額增長。此外，我們預計產品組合的改善將對營業利潤率產生積極影響。

鑒于涂料作為一種消費品，提供完全精確的預測仍然具有挑戰性。然而，我們致力于通過進一步擴大相關業務，同時利用我們強大的品牌影響力來推動增長。

Q4

問：在立邦中國TUC 2025財年約10%的增長預測中，超一線與一二線城市與三至六線城市的增速差異如何？TUB的市場環境以及房地產政策對其有何影響？

答：TUB業務在第四季度面臨重大挑戰，收入同比下降18%。為此，我們正在加強分銷渠道的擴張工作，將重點從新建建筑項目轉向公共設施和政府相關項目。憑借在當地社區具有強大影響力的立邦品牌，我們與政府機構和相關部門建立了穩固的關系。我們預計這些舉措將隨著時間的推移逐漸取得切實成果。

在TUC領域，目前超一線和一二線城市約占裝飾涂料銷售的80%。我們在這些大城市地區的戰略重點是通過有針對性的品牌戰略來改善產品組合。雖然預計三至六線城市的增長速度將繼續快于超一線和一二線城市，但由于其利潤率較低，推動超一線和一二線城市的增長對于維持立邦中國的整體營業利潤率至關重要。

此外，我們看到高端產品市場存在大量機遇，競爭對手在該市場的發展勢頭正在減弱。通過戰略性地獲取該細分市場的市場份額，我們有信心實現既定的營業利潤率目標。

Q5

問：能否提供多樂士集團（DuluxGroup）2025財年的展望？具體而言，盡管預計太平洋地區和歐洲地區的市場增長均持平，但立邦預計太平洋地區收入增長約5%，超過市場增長速度，推動這一預測的關鍵因素是什么？此外，能否解釋一下為什么預計營業利潤率將保持在13.3%，與2024財年的實際結果一致，而不是顯著提高？再者，對于歐洲地區，立邦預計收入增長約5%，能否提供更多支持這一預測的關鍵假設和因素的詳細信息？

答：在2024財年，多樂士集團（太平洋地區）業務板塊在非公認會計準則（Non-GAAP）基礎上實現了約4.5%的收入增長，其中包括當年完成的小規模收購所帶來的貢獻。盡管市場增長持平，我們在2024財年下半年推出了品牌更新舉措和其他促銷活動。從歷史上看，即使在市場增長率僅為0% 至1%的極小增長情況下，多樂士集團仍能通過2-3次的提價以及市場份額擴張實現約2%的銷量增長，從而維持穩定的5%收入增長率。基于這一良好的業績記錄，我們預計2025財年的收入將增長約5%。

關于營業利潤率，目前我們擁有50%的市場份額，我們通過持續將一部分收入用于營銷投資，來在增長和市場定位之間保持平衡。13.3%的營業利潤率絕不算低，我們的重點仍然是實現可持續增長和利潤率穩定。通過保持成本控制，同時積極推動市場舉措，我們預計能夠實現5%的收入增長。

在歐洲，對于一個成熟市場來說，市場狀況異常具有挑戰性，法國市場連續兩年下降了5%。假設市場增長持平且不會立即反彈，我們的目標是通過提價和市場份額擴張，在成本削減和品牌戰略舉措的支持下，實現5%的收入增長。在Cromology公司內，法國仍然是主要市場，占總收入的60%-70%。然而，葡萄牙、意大利和西班牙等市場表現良好。此外，我們沒有看到任何明確的跡象表明法國市場在2025財年會連續第三年下降。我們對多樂士集團（太平洋地區）的收入增長指引是基于市場研究公司和其他數據來源的見解，以確保展望具有充分依據。

Q6

問：多樂士集團（歐洲）業務板塊的營業利潤率在2024財年提高了約1個百分點，這一改善主要是由成本削減推動的嗎？

答：在2024財年，我們在法國全面啟動了供應鏈轉型和品牌投資舉措。例如，我們正在通過整合Cromology的主要品牌ZOLPAN和TOLLENS來提高運營效率，這兩個品牌此前是通過獨立的門店網絡進行管理的。如果市場狀況至少穩定在持平增長的水平，這些舉措的效益預計將更加顯著。Cromology正在產生穩定的現金流，并且不需要額外的資金。從中長期來看，我們的目標是實現兩位數的營業利潤率。我們鼓勵從長期角度來評估這些努力。

Q7

問：與2024年10月收購公告時的期望相比，AOC EPS的貢獻預期是否有所變化？例如，AOC的業務是否受到經濟波動的影響？此外，收購公告中提及的AOC的EPS（每股收益）貢獻估計為15-17日元，這個數字是否未包含PPA（購買價格會計調整）和其他一次性費用？

答：如2024年10月收購公告中所述，年化每股收益貢獻估計為15至17日元，這包括了收購相關費用、庫存增值以及無形資產的攤銷。雖然34%的營業利潤率不包括無形資產攤銷，但每股收益貢獻考慮了攤銷、利息費用和一次性成本。我們目前的展望與收購公告發布時相比沒有變化。

AOC的產品是定制化的，而非通用型產品，這限制了競爭，并有助于形成穩定的收入流。雖然對于特朗普政府領導下的美國經濟前景存在不同的觀點，但我們沒有看到AOC業績大幅下滑的跡象。相反，我們認為其業績很可能保持穩定，甚至有所改善。也就是說，美國利率仍然是影響基礎設施需求的關鍵因素，我們將繼續密切關注利率環境。

AOC收購完成的時間將決定其對我們2025財年合并收益的貢獻是9個月還是10個月。然而，鑒于目前的不確定性，很難提供關于潛在財務影響的具體細節。盡管如此，我們認為基礎需求仍然強勁，并且我們預計AOC將對每股收益產生積極貢獻。

Q8

問：能否分享一下立邦對日系車企的銷售擴大策略？

答：我們的核心優勢在于向日本OEM（原始設備制造商）的銷售。然而，在中國市場，日本OEM在電動汽車轉型方面進展相對緩慢，而本土汽車制造商的地位正日益提升。盡管初期面臨挑戰，但我們近期已成功提升了向本土汽車制造商的銷售額。因此，我們在中國的汽車涂料業務在第四季度實現了同比增長。

雖然日本OEM依然是我們的核心客戶，但我們正在積極推進戰略，旨在不僅在中國市場，而是在整個亞洲地區擴大客戶基礎。盡管目前這一策略對合并業績的影響尚不顯著，但我們已經注意到歐洲正在重新評估電動汽車轉型的動態。在此背景下，我們計劃加強對日本OEM的服務。在中國市場，我們將強化向本土汽車制造商的銷售策略。而在美國市場，日本OEM仍是我們的主要客戶，我們認為中國汽車制造商大幅增加對美國市場電動汽車出口的可能性不大。未來，我們將根據市場變化靈活調整策略，在維護核心客戶關系的同時，積極擴大客戶群。

Q9

問：能否分享一下關于日本業務板塊的見解？盡管業務環境充滿挑戰，但哪些因素促使立邦在第四季度實現了11%的營業利潤率？對于2025財年，您預計營業利潤率為9.6%，與2024財年持平。您認為維持兩位數的利潤率會面臨挑戰嗎？此外，您預計成本將增加至何種程度？

答：在第四季度，強勁的市場需求，尤其是船舶業務方面的需求，對提升盈利能力起到了關鍵作用。日本業務板塊一直在積極實施成本削減措施，包括持續審查原材料成本、優化采購方法以及流程改進。這些努力將持續至2025財年及以后，彰顯我們對提高運營效率的堅定承諾。我們實現15%營業利潤率的中長期目標保持不變。

然而，在2025財年，我們預計與BRP系統更新相關的費用將增加，同時新研究中心建成后的攤銷成本也將上升。此外，人員費用上漲以及日元貶值導致的進口成本增加也帶來了額外的挑戰。應對這些壓力的關鍵在于價格調整和持續的成本削減努力。盡管面臨這些不利因素，我們2025財年的目標是至少保持與2024財年相同的營業利潤率水平。

Q10

問：根據演示文稿第9頁，假設市場狀況與2024財年保持不變，立邦預計 2025財年日本裝飾涂料業務的收入將增長10%，能否分享一下立邦擴大市場份額的策略？

答：我們已任命Inomoto先生為日本裝飾業務總裁。他此前曾擔任海洋船舶業務副總裁，在推動盈利能力大幅提升方面發揮了關鍵作用。未來，他將專注于擴大裝飾業務板塊的市場份額并提高盈利能力。

雖然目前我們不便透露具體細節，但我們看到日本裝飾涂料市場蘊含著巨大的增長潛力。我們正在積極實施多項舉措，包括戰略性地利用數字化轉型來推動業務發展，并計劃通過未來的業績展示我們的進展。

Q11

問：能否簡要概述一下立邦中國的貿易業務？此外，土耳其第四季度的收入和營業利潤率實現了同比增長。考慮到惡性通貨膨脹會計處理的影響，您認為這種增長是可持續的嗎？再者，關于第四季度的營業利潤率，哈薩克斯坦的利潤率變為負數，而印度的利潤率則上漲了約30%。能否解釋這些波動背后的關鍵因素，并對這些趨勢的持續性提出看法？

答：在貿易業務方面，立邦中國此前采用的是制造分包模式，即我們購買原材料供分包商使用，并將其暫時記錄為銷售收入。然而，現在已轉變為代理模式，僅將代理費記錄為收入，不再確認銷售和采購。這僅是一種技術調整，對整體業務流程無重大影響。

在評估第四季度的收入和營業利潤率時，需考慮全年趨勢，因為季節性因素起著重要作用。特別是第四季度標志著淡季的開始。以哈薩克斯坦為例，隨著12月的臨近，會出現明顯的“年終業務放緩”情況。盡管面臨這些挑戰，我們認為這些結果仍體現了我們集團整體所付出的巨大努力。

Q12

問：多樂士集團（太平洋地區）在第四季度的營業利潤超出了預期。這個結果與你們最初的預測相符嗎？如果不相符，哪些意外因素導致了利潤的增加呢？另外，您認為推動這一改善的因素在2025財年還能繼續保持嗎？

答：多樂士集團是第四季度利潤高于預期的業務部門之一。雖然最初并未預測能達到如此高的盈利水平，但利潤的提升主要得益于銷售、一般及行政費用（SG&A）的減少。然而，我們并不單純依據第四季度的業績來評估整體表現。正如演示文稿第7頁所概述的，我們預計2025財年的收入將增長約5%，營業利潤率將與上年持平。我們將2024財年實現的13.3%的營業利潤率視為基準，并預計2025財年的利潤率將保持相似水平。

Q13

問：關于2025財年的業績指引，除了AOC之外，哪個業務面臨的風險最高？另外，雖然印度尼西亞在第四季度的營業利潤率極高，您認為這個水平是可持續的嗎？

答：關于風險，正如我之前提到的，涂料需求與國內生產總值（GDP）密切相關。例如，如果美國大幅提高關稅導致GDP下降，就有可能影響涂料需求。然而，涂料需求沒有直接的替代品，且不存在現金流中斷的根本性風險。此外，我們認為所有運營風險均在可控范圍內。不過，最讓我擔憂的是資本市場可能未能充分認識到我們的內在潛力和增長能力。

我們在印度尼西亞的業務多年來一直保持著較高的營業利潤率，并非僅限于第四季度，這得益于當地市場的獨特情況。在印度尼西亞，降價策略通常效果不佳；實際上，過度的折扣往往會引起消費者的懷疑，因為這可能與假冒產品有關。印度尼西亞的人均GDP略高于4000美元，人口約為2.8億，我們認為對高端產品的需求將持續強勁增長。鑒于這些情況，我們將繼續專注于擴大市場份額，并對營業利潤率的可持續性充滿信心。

Q14

問：特朗普政府時期關稅和匯率波動的潛在影響似乎一直是個令人擔憂的問題。不過，我理解目前沒有重大影響，這樣的理解對嗎？

答：我們的業務采用的是本地生產、本地消費的模式，這從根本上降低了關稅的影響。雖然原材料的關稅可能帶來一定影響，但這些關稅同樣適用于當地的競爭對手，因此我們并未處于特別不利的地位。在這方面，我們的商業模式在很大程度上與全球經濟脫鉤，而GDP趨勢和經濟信心等間接因素的影響更為顯著。這些特點凸顯了我們低風險商業模式的優勢。