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慧正資訊：3月16日，立邦涂料控股有限公司在其官網(wǎng)發(fā)布了中期計(jì)劃（FY2021-2023）進(jìn)度報(bào)告。近日，立邦股東針對該報(bào)告對立邦的高管進(jìn)行了提問，《慧正資訊》匯總了一些關(guān)鍵問題，詳情如下：

Q1

問：立邦表示將維持2023財(cái)年1400億日元的營業(yè)利潤目標(biāo)。然而，由于原材料價格上漲、中國房地產(chǎn)市場惡化等因素，當(dāng)前的營商環(huán)境與2021年3月5日公布中期規(guī)劃時的環(huán)境有很大不同。是什么原因讓立邦在這種情況下維持1400億日元的營業(yè)利潤目標(biāo)。立邦有很強(qiáng)的定價能力嗎？或者，立邦是否實(shí)現(xiàn)了超出預(yù)期的市場份額增長？

答：去年公布的中期計(jì)劃中的收入目標(biāo)是第一年（2021財(cái)年）為8900億日元，第三年（2023財(cái)年）為11000億日元。我們第一年的收入為 9983 億日元，我們的第二年（2022 財(cái)年）收入預(yù)測為12000 億日元。我們預(yù)計(jì)提前一年實(shí)現(xiàn)第三年的收入目標(biāo)。這些結(jié)果比我們預(yù)期的要好，這歸功于我們的平臺（業(yè)務(wù)基礎(chǔ)）優(yōu)勢、運(yùn)營杠桿和市場份額增加帶來的定價能力。然而，我們在2021財(cái)年受到原材料成本上漲的嚴(yán)重影響，并且已經(jīng)在應(yīng)對 2022 財(cái)年的意外事件，例如烏克蘭危機(jī)和中國因疫情卷土重來的封鎖。

然而，我相信，我們可以將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為機(jī)遇，并通過穩(wěn)步提高銷售價格和利潤率，在中長期內(nèi)擊敗競爭對手，這是因?yàn)檫\(yùn)營杠桿提高了收入，并且由于這種具有挑戰(zhàn)性的環(huán)境，我們可以更加充分地利用我們平臺的優(yōu)勢。事實(shí)上，我們的優(yōu)勢在2021財(cái)年脫穎而出。

假設(shè)2022財(cái)年?duì)I業(yè)利潤指導(dǎo)為1150億日元，我們需要將營業(yè)利潤提高250億日元，以實(shí)現(xiàn)2023財(cái)年 1400億日元的指導(dǎo)。將我們的營業(yè)利潤率提高到13%并不是實(shí)現(xiàn)所需營業(yè)利潤增長的唯一途徑。例如，我們可以實(shí)現(xiàn)約250億日元的營業(yè)利潤增長，并通過前幾年實(shí)現(xiàn)的10%的收入增長和營業(yè)利潤率提高1 個百分點(diǎn)的組合來實(shí)現(xiàn)指導(dǎo)。

盡管當(dāng)前環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，但憑借堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)涂料需求，我們將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)1400億日元的營業(yè)利潤，這符合我們最初的計(jì)劃。我們的計(jì)劃是通過利用我們平臺的優(yōu)勢來抵消原材料價格上漲、全球局勢不穩(wěn)定和國際物流中斷的影響。

Q2

問：由于原材料價格上漲，所有地區(qū)的涂料市場都處于充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境中。我們是不是可以認(rèn)為，盡管目前的環(huán)境很艱難，立邦的競爭力還是有所提高？

答：基于“資產(chǎn)組裝者”的理念，總部不會過度干預(yù)集團(tuán)合作公司的管理。例如，多 樂士集團(tuán)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)比任何人都清楚如何在澳大利亞市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。通過在一定程度上尊重合作伙伴公司的自主權(quán)，我們可以讓他們以不受限制和自主的方式管理自己的運(yùn)營。例如，在當(dāng)前的惡性通貨膨脹下，土耳其的Betek Boya ，如果每次有機(jī)會都需要征求總部的批準(zhǔn)，就會錯失很多機(jī)會。

我們的合作伙伴公司管理團(tuán)隊(duì)非常優(yōu)秀，具有高度的風(fēng)險敏感性，這是“資產(chǎn)組裝商”概念的基礎(chǔ)，并使我們的管理結(jié)構(gòu)在世界上獨(dú)一無二。此外，合作伙伴公司的所有管理團(tuán)隊(duì)成員都堅(jiān)定地承諾不僅要實(shí)現(xiàn)收入增長和市場份額增加，還要實(shí)現(xiàn)盈利增長。這也凸顯了我們的優(yōu)勢。

Q3

問：我們估計(jì)中國裝飾涂料市場約為850億元人民幣。這與立邦在報(bào)告上的假設(shè)一致嗎？我們預(yù)計(jì)，2022財(cái)年，新建筑的裝飾涂料需求可能會下降，占裝飾涂料市場總量的2/3。然而，立邦預(yù)測該市場的GDP+α增長。請給我們一個DIY和工程業(yè)務(wù)之間的增長細(xì)分。

答：關(guān)于裝飾涂料市場的規(guī)模眾說紛紜，我們的假設(shè)在某些方面與您的不同。我們的假設(shè)是，大約 2/3的涂料需求在新建市場，其余約1/3的需求在重涂市場。正如我們在2021年9月關(guān)于立邦業(yè)務(wù)的投資者簡報(bào)中所述，我們估計(jì)這兩個細(xì)分市場的市場構(gòu)成在0線和1線城市約為50:50。我們DIY和工程業(yè)務(wù)的銷售構(gòu)成大致為 6:4，市場份額分別為27%和 9%。您可以根據(jù)這些信息估計(jì)，工程板塊的新建市場大于DIY板塊的新建和重涂市場以及工程板塊的重涂市場。

我們2022財(cái)年DIY業(yè)務(wù)的市場預(yù)測相對強(qiáng)勁，而對工程業(yè)務(wù)的預(yù)測則相對疲軟。然而，從2021財(cái)年到2023財(cái)年，城市化和優(yōu)質(zhì)住房供應(yīng)不太可能突然停止。我們預(yù)測隨著人均涂料消費(fèi)量的增加將出現(xiàn)正增長。我們的收入來自新建建筑和重涂的裝飾涂料。此外，對于新建的精裝修房仍有DIY涂料需求，盡管這需求正在下降。通過瞄準(zhǔn)這一需求，我們在2021財(cái)年實(shí)現(xiàn)了35%的DIY收入增長和29%的工程收入增長。2022財(cái)年，我們有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的收入增長。

Q4

問：隨著工程市場增長放緩，立邦是否正在考慮將銷售模式從風(fēng)險管理的角度轉(zhuǎn)變?yōu)橄窀偁帉κ帜菢油ㄟ^分銷商進(jìn)行分銷，而不是直接向房地產(chǎn)開發(fā)商銷售產(chǎn)品？

答：根據(jù)報(bào)告，立邦在2021財(cái)年的綜合價格/組合約為5%。立邦中國的這個數(shù)字是否也接近5%？立邦2022財(cái)年的價格/組合預(yù)測是否優(yōu)于2021財(cái)年的價格/組合？

考慮到房地產(chǎn)開發(fā)商將繼續(xù)發(fā)展業(yè)務(wù)， 我們認(rèn)為我們不需要降低工程業(yè)務(wù)開發(fā)商的銷售比例。通過增加我們在前100名開發(fā)商中的市場份額，我們實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的收入增長。然而，一些開發(fā)商財(cái)務(wù)拮據(jù)，導(dǎo)致我們的項(xiàng)目收入增長暫時放緩。鑒于工程分部的近期發(fā)展，我們無法避免增長放緩。另一方面，我們預(yù)計(jì)一些開發(fā)商將繼續(xù)增長。我們與這些開發(fā)商加強(qiáng)了合作并建立了牢固的關(guān)系。

我們將在2022財(cái)年優(yōu)先提高利潤率，并根據(jù)與房地產(chǎn)開發(fā)商和涂料店交易的盈利能力采取選擇和集中的方法。從銷量和價格/組合來看，2021財(cái)年29%的收入增長大部分歸因于銷量增加，而價格上漲的貢獻(xiàn)很小。我們預(yù) 2022財(cái)年一半以上的收入增長將來自銷量增長。我們將繼續(xù)隨時隨地提高銷售價格，以穩(wěn)定增加收益。我們的策略是通過市場份額的增加和持續(xù)的售價上漲來追求銷量的增長。

Q4

問：2022財(cái)年，DIY和工程的銷售價格是否有可能提高大致相同的百分比？或者，DIY的市場特點(diǎn)使其更容易提高銷售價格，但由于激烈的競爭環(huán)境，在工程中提高銷售價格卻相當(dāng)困難？

答：一般來說，由于競爭環(huán)境和市場特點(diǎn)，DIY中提高售價相對容易。我們的中國團(tuán)隊(duì)根據(jù)與客戶的協(xié)議提高售價，盡管難度很大。

立邦中國裝飾漆業(yè)務(wù)的整體增長是DIY和工程業(yè)務(wù)增長的總和。我們對目前的營業(yè)利潤率水平并不滿意，但我們確實(shí)實(shí)現(xiàn)了營業(yè)利潤增長。雖然一些競爭對手在工程領(lǐng)域出現(xiàn)虧損，但我們將進(jìn)一步采取措施提高利潤率。但是，如果競爭對手抓住機(jī)會采取進(jìn)攻性定價策略，我們的市場份額可能會下降。我們假設(shè)，與2019財(cái)年和2020財(cái)年相比，2022財(cái)年整個項(xiàng)目市場的當(dāng)前環(huán)境使得進(jìn)攻性定價策略更加困難。因此，我們將根據(jù)與客戶的協(xié)議，隨時隨地提高銷售價格。

Q5

問：關(guān)于報(bào)告的凈債務(wù)/EBITDA比率，立邦對2023財(cái)年終端的預(yù)測是基于2021年3月5日公布的中期計(jì)劃的1.6倍，而立邦對2022的結(jié)束的預(yù)測是基于報(bào)告的4倍。立邦會保持積極的并購戰(zhàn)略嗎？請分享一下立邦的中期并購戰(zhàn)略，包括凈債務(wù)/EBITDA。

答：涂料行業(yè)的資本支出相對較少，產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力非常穩(wěn)定。由于這些特點(diǎn)，我認(rèn)為涂料制造商破產(chǎn)的可能性非常低，凈債務(wù)/EBITDA 不一定是并購決策的考慮因素。我們已經(jīng)從金融機(jī)構(gòu)和評級機(jī)構(gòu)獲得了對這些觀點(diǎn)的一定理解。因此，擁有4倍的凈債務(wù)/EBITDA 并不是排除并購的理由。凈債務(wù)/EBITDA 數(shù)字是目前的預(yù)測，如果營業(yè)利潤增加，未來將下降。有一個競爭對手的案例。當(dāng)它收購另一家公司時，其凈債務(wù)/EBITDA 比率上升，但在凈債務(wù)/EBITDA 比率因現(xiàn)金流恢復(fù)而下降后，其股價上漲。

考慮到這些因素，并與金融機(jī)構(gòu)和評級機(jī)構(gòu)保持密切溝通，我們將考慮在獲得財(cái)務(wù)穩(wěn)健的同時獲得融資。同時，我們需要獲得金融機(jī)構(gòu)和評級機(jī)構(gòu)的了解。允許并購的凈債務(wù)/EBITDA 比率因情況而異。因此，我們對凈債務(wù)/EBITDA 比率沒有上限。

Q6

問：我的理解正確嗎？立邦正處于利用杠桿的增長階段，而不是去杠桿化階段？

答：我們不追求并購作為目標(biāo)。相反，我們將不斷尋求有增長潛力的并購機(jī)會，并在沒有并購交易的情況下節(jié)省現(xiàn)金和償還債務(wù)。我們相信，為我們帶來附加值的涂料市場將擴(kuò)展到相鄰領(lǐng)域?；诖思僭O(shè)，我們將利用資本進(jìn)行投資以追求增長。毋庸置疑，我們的增長以實(shí)現(xiàn)股東價值最大化 (MSV) 為前提。

Q7

問：2022財(cái)年第二季度利潤率開始改善的前景是否有所改變？當(dāng)立邦與客戶協(xié)商銷售價格上漲時，立邦對原油或石腦油價格的預(yù)設(shè)是多少？ 額外的價格上漲不會減少需求嗎？

答：我們目前對2022財(cái)年第二季度預(yù)測是在2022年2月發(fā)布的，自發(fā)布以來不確定性并未減少。因此，利潤率改善的時機(jī)可能會稍微延遲。但是，我們沒有計(jì)劃修改我們的2022財(cái)年指引，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)將恢復(fù)全年的營業(yè)利潤率。然而，商業(yè)環(huán)境仍然充滿挑戰(zhàn)。以中國業(yè)務(wù)為例，1月和2月是淡季，而需求通常最高的3月受到封鎖和其他限制的影響。即使考慮到這一點(diǎn)，我們也不會改變我們的全年預(yù)測。

當(dāng)我們在2022年2月宣布我們的2022財(cái)年指導(dǎo)時，我們對石腦油價格的假設(shè)在60,000日元的高位范圍內(nèi)。我們將石腦油價格假設(shè)提高到了70,000 日元的中間區(qū)間。價格假設(shè)的這種重大變化使得難以形成前景。水性涂料的原材料價格與石腦油價格的相關(guān)性較小，而溶劑型涂料的原材料成本與石腦油價格的相關(guān)性顯著。因此，我們的合作伙伴公司將基于對70,000日元高位石腦油價格假設(shè)可能不夠高的理解，來確定石腦油價格波動對我們收益的影響。

關(guān)于因銷售價格上漲而導(dǎo)致需求下降的可能性，我們預(yù)計(jì)，如果整個經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹加劇，需求將受到專業(yè)油漆工工資上漲和涂料以外材料價格上漲的影響。涂料成本占DIFM和DIY成本的一小部分。 我們預(yù)計(jì)涂料需求不會因銷售價格上漲而大幅下降，尤其消費(fèi)者購買的涂料，例如在澳大利亞的DIY 市場。由于商業(yè)模式的差異，銷售價格上漲的影響因地區(qū)而異。我們認(rèn)為整體涂料需求對價格上漲不太敏感。

Q8

問：立邦最近宣布了日本工業(yè)涂料和裝飾涂料的銷售價格上漲。立邦認(rèn)為這些價格上漲會導(dǎo)致需求下降嗎？

答：提高售價并不容易，因?yàn)槲覀儽仨毧紤]到我們與客戶的關(guān)系。維持需求是我們提高售價的基本前提。與海外客戶一樣，在日本提高售價并非易事。然而，我們認(rèn)為目前的環(huán)境與多年前日本許多行業(yè)的環(huán)境不同，當(dāng)時公司無法提高價格，因?yàn)樗麄儞?dān)心競爭對手會采取進(jìn)攻性定價策略。

現(xiàn)在，當(dāng)成本增長超過每家公司自己的行動所能抵消時，競爭對手就會提高銷售價格。因此，我們相信我們可以在一定程度上提高銷售價格。這包括我們的日本部分。我們在日本的合作伙伴公司將采取行動，包括提高銷售價格，同時考慮實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的進(jìn)展，以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

Q9

問：您預(yù)計(jì)俄羅斯入侵烏克蘭會帶來多大影響？

答：我們向俄羅斯和烏克蘭出口了一些產(chǎn)品。然而，我們預(yù)計(jì)對我們業(yè)務(wù)的直接影響將非常小。原油和其他原材料價格的上漲可能會影響消費(fèi)行為，減少翻新和其他需求。

從對我們業(yè)績的影響來看，消除工業(yè)和汽車涂料行業(yè)半導(dǎo)體芯片短缺造成的生產(chǎn)延遲將帶來更大的好處。從整體經(jīng)濟(jì)的角度來看，我們擔(dān)心滯脹（當(dāng)工資沒有增加，但在經(jīng)濟(jì)衰退期間價格上漲）在世界各地開始的風(fēng)險。我們的業(yè)務(wù)模式緊密反映了我們在各個地區(qū)的市場和經(jīng)營狀況。例如，我們預(yù)計(jì)澳大利亞和亞洲的涂料需求總體上將保持強(qiáng)勁。

Q10

問：中期報(bào)告中描述了立邦在涂料相關(guān)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略方面的進(jìn)展。在一些案例中，大型涂料制造商將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到了防水材料等涂料相關(guān)領(lǐng)域。相反，我相信只有少數(shù)涂料相關(guān)材料的制造商，如防水材料和建筑材料，已經(jīng)擴(kuò)展到涂料行業(yè)。立邦擴(kuò)展到鄰近區(qū)域的原因是什么？是什么讓立邦認(rèn)為自己會成功？此外，我預(yù)計(jì)鄰近區(qū)域的利潤率要低得多。立邦認(rèn)為該細(xì)分市場會成長為一個有前途的業(yè)務(wù)嗎？

答：事實(shí)上，涂料制造商確實(shí)擴(kuò)展到涂料鄰近區(qū)域，反之亦然。以一站式的方式向客戶提供多種產(chǎn)品以滿足最終需求，從而提高競爭力。鄰近制造商也是這樣。擴(kuò)大產(chǎn)品供應(yīng)尤其有利于我們與房地產(chǎn)開發(fā)商的關(guān)系。

涂料相關(guān)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)利潤豐厚的業(yè)務(wù)，基本上利潤率為兩位數(shù)。如果被收購的公司需要巨額資本支出，他們將需要來自NPHD的大量股權(quán)投資。那么，這些公司很難持續(xù)為我們的收益做出貢獻(xiàn)。然而，我們收購的每家公司本身都有相對較高的利潤率，不需要大量資本支出。這就是商業(yè)模式的構(gòu)建。此外，我們的并購目標(biāo)是擁有強(qiáng)大品牌和非常穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司。每個被收購的公司可能無法像多樂士集團(tuán)那樣產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)，但整合這些資產(chǎn)意味著為集團(tuán)整合業(yè)務(wù)。同時，這些都是低風(fēng)險投資，我們可以預(yù)期每項(xiàng)資產(chǎn)都會產(chǎn)生二次協(xié)同效應(yīng)。

但是，我們不接受任何類型的收購機(jī)會。相反，我們必須有選擇性。我們對涂料行業(yè)的增長潛力充滿信心。關(guān)于鄰近區(qū)域，我們正在考慮是否應(yīng)該以收購多樂士集團(tuán)后開始的涂料相關(guān)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)進(jìn)行資產(chǎn)整合，或者收購一家具有寶貴實(shí)力的公司，以建立一個立足點(diǎn)，擴(kuò)展到一個新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。