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春節假期間，國際油價強勢上漲，布倫特原油沖至 93 美元/桶上方，石腦油跟隨原油價格走高，因此推升國內化工品成本重心，節后化工品價格集體補漲。乙二醇期貨節后首個交易日最高漲至 5665 元/噸，但供應過剩預期下，補漲表現不及 PTA、苯乙烯等化工品。隨著原油及煤炭價格的回調，乙二醇持續走弱。
15 日，市場有傳言因虧損，中石化可能會下調化工板塊開工，乙二醇盤中快 速拉漲，主力 2205 合約最高上沖至 5360 元/噸以上。
中石化系統乙二醇產能 530 萬噸，占比 24.2%，但目前多套裝置開工低位， 實際運行中的乙二醇產能約 380 萬噸，如果下調 20%，相當于影響 70 余萬噸產能，約 6 萬噸/月的減產幅度。另外減產版本還提及富德，三江，鎮海，福煉等多套裝置存環氧回切計劃，合計影響 EG 日產量損失在 1500-1600 噸附近， 影響乙二醇負荷下降預計在 3%附近，粗略估算近 5 萬噸/月的減產。整體看，因虧損嚴重，部分 EG 裝置有減產預期，但實際還有部分降負是春節后 EO 需求回升后的正常裝置回切。
估值偏低，成本支撐力量顯現
今年以來，國際油價在地緣政治、OPEC+實際增產難達預期及美國嚴寒天氣等多重利多因素影響下持續攀升，布倫特及 WTI 油價均不斷刷新近 7 年來的高點。上周，因伊核談判取得一定進展及美歐在高通脹壓力下提前加息預期，原油價格回調。但周五夜盤，俄烏局勢驟然升溫，布倫特原油大漲超 4%，站上 95 美元/桶大關。因北方港口庫存結構性緊張，加之國內低溫天氣助力需求，節后動力煤走出了一波基差修復行情，之后高位回落。簡單統計年初至今的漲跌情況，原油價格上漲 14.35%，動力煤上漲 23.42%，而乙二醇僅上漲 4.74%，漲幅遠不及原料。油制路線現金流虧損持續擴大，煤制現金流亦有壓縮，目前乙二醇各工藝路線處于全面虧損狀態，乙二醇估值已至偏低水平，繼續主動壓縮空間不大。持續下跌后，乙二醇成本支撐力量顯現，價格將被動跟隨原料市場波動。
累庫由預期變為現實
國內外新裝置投產，國產和進口雙雙增長的累庫預期在去年不斷推遲。2022 年初，中化泉州、富德能源和浙石化 2 期等前期檢修的多套大裝置陸續重啟；鎮海煉化、廣西華誼等新裝置也順利投產；煤價高位回落后，煤化工路線盈利向好，去年因虧損停車的煤制裝置陸續復產。春節后第一周，國內乙二醇整體開工負荷回升至 73.67%，煤制開工負荷 63.65%，較 1 月中旬分別提高 19.97%和 14.49%， 乙二醇產量驟增。
節后華東主港地區 MEG 港口庫存總量 82.3 萬噸，較節前增加近 15 萬噸。近期港口預計到港量維持高位，而聚酯工廠采購積極性一般，乙二醇港口庫存短期仍將保持增長。市場流通貨源不斷增加，現貨基差也自春節前的-60 元/噸走弱至-100 元/噸附近。目前生產利潤低下，部分聯產裝置回切EO，但建元、廣匯等煤制裝置即將投產，乙二醇供應仍將維持高位，初步估算一季度乙二醇將大幅累庫 50-55 萬噸左右。過剩格局持續壓制乙二醇的現金流，后續主要關注持續虧損下是否有裝置出現意外檢修降負而造成供需預期節奏改變。如果減產預期落實， 乙二醇累庫將低于預期，因此短期走強是對前期大幅累庫預期下的估值修復。
需求季節性回升，但存隱憂
今年春節前后的季節性檢修期，聚酯工廠并未出現大面積降負，整體開工率高于往年同期，但終端織造如期放假，使得聚酯工廠節后庫存壓力較往年偏高。截至 2 月 11 日 CCF 統計的長絲 POY、FDY、DTY 和滌綸短纖工廠的綜合權益庫存分別在 24.7、29、29.4 和 14.2 天，分別較節前上升 9.6、6.7、7.4 和 5.1 天。春節后織造企業開工率僅恢復至 3 成偏上，預計本周復工復產將繼續，元宵節之后才會逐漸恢復到正常水平。目前終端訂單整體一般，由于原料價格的大幅上漲，下游對滌絲的追高持謹慎態度，因此春節后第一周內，滌絲及短纖的產銷持續偏弱，僅以剛需少量補貨為主。周末地緣政治引發的油價上漲預期下，滌絲產銷略有好轉，但預期難以持續形成正反饋。若后續內外銷訂單沒有出現明顯好轉，滌絲工廠可能持續面臨較大的庫存壓力。需求端的負反饋將會限制聚酯開工率的繼續回升速度，對原料乙二醇的需求形成隱憂。
綜上所述，今年以來上游原料表現偏強，但受累庫預期壓制，乙二醇表現偏弱，漲幅明顯落后于成本，行業現金流受到明顯擠壓。老裝置復產、新裝置投產， 乙二醇供應增長明顯，節前市場提前透支春節期間的聚酯高開工利多，節后主要擔憂滌絲環節的庫存壓力可能形成的負反饋。因此，乙二醇節后持續交易供應過剩的供需邏輯，該因素主導下乙二醇表現相對其他化工品偏弱；價格大幅走低后，成本支撐作用將有所顯現，市場或由供需邏輯轉向成本邏輯，低估值修復后 EG 可能被動跟隨原料波動。
原油、煤炭、天然氣等受宏觀環境及政策影響，波動幅度加大，成本因素成為各方關注重點。而國外疫情仍沒有得到控制，對國內進出口產生較大影響。此種局面下，供需格局發生著變化，2022年化塑市場如何演繹？企業如何降低、化解風險？更多詳情信息，可掃碼關注買化塑研究院【化塑產業鏈決策系統】。
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