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慧正資訊：2021年10月已離去，用大漲大跌這樣平凡的詞匯已無法形容近期的跌宕起伏，確切說行情起始于全球能源危機背景下的價格上漲，發展于能耗雙控背景下的拉閘限電，爆發于煤炭價格引領下的資本狂歡，最終在政策端調控下跌落神壇。大宗商品十月份中上旬進入狂歡時刻，在煤炭、天然氣、原油三大能源帶領下，多數大宗商品特別是化工品進入了歷史性的高光階段，卻在下旬短短幾個交易日退回原點。目前顯然高點已過，新的周期即將開始，市場向下調整空間，何時觸底成為市場關注焦點。原料雙雄成難兄難弟
乙二醇牽一發而動聚酯原料全身
聚酯原料的漲價始于煤炭，敗于煤炭，近期乙二醇已經被市場人士劃分為煤炭板塊，雖然原油期貨價格再度刷新多年高點，但在政策端調控下煤價的持續回落已拖累乙二醇聯系向下調整并擊破油制成本線，市場第一道防線已破。同為聚酯原料PTA與MEG一直有著緊密的相關性，面臨著同樣的下游，即使價差拉大行情趨勢性大概率會維持一致，加上下游買漲不買跌的因素存在，這也使得PTA受到較大波及。
從近期聚酯上游PTA和乙二醇的現貨和期貨盤面的走勢也不難看出，整個產業鏈的心態相對較為悲觀，短期難以扭轉。
對于后期聚酯原料的走勢，市場開始關注煤制成本線，如果用國家發改委統一制定的動力煤440元基準價核算，即使上浮20%到528元，大部分煤制乙二醇的成本應該在4500附近，按照目前市場5700附近的盤面價格來看，仍遠高于政策端的指導成本，但顯然目前煤制乙二醇企業雖然多數有自己集團煤礦支持但煤炭成本的占比仍在高位，后續能否達到政策端的低價成本還需進一步觀望，疊加國際原油一直維持在高位運行，國際能源形式依舊緊張，成本驅動是市場的底部基礎，短期而言成本面暫可維持支撐。
產業鏈整體回撤引發恐慌
聚酯有價無市
而牽一發動全身的，除了PTA，還有下游聚酯市場。
隨著四季度限電因素的緩解，聚酯整體開工小幅提升，加之原料的回落，成本端雖然失去支撐但現金流情況大幅度轉好，滌絲庫存也有明顯下降。但在產業鏈整體回撤引發的恐慌情緒影響下，終端采購維持謹慎，整體產銷欠佳，周內滌短整體平均產銷在26%，環比上周產銷下跌27%。周內滌絲產銷平均估算在23%左右，環比上周平均產銷下跌37%。
且11月中上旬受政策性要求下織造開工率或有下調預期。產品加工周期被延長，需求被抑制也是必然，所以在已經提前反應供應端的利好后，一旦再次累庫，市場后期可能轉向需求端減量的交易邏輯。
終端沒有需求，新訂單不及預期
為何聚酯前期依舊“一貨難求”？
從9月中旬到現在，基本面的運行一如往常，唯一變化的只有價格。在現貨市場，特別是聚酯這一類超長的產業鏈，始終存在著買漲不買跌的投機心態。也許行情初段，下游價格只是在成本端推動下走出漲勢，但是時值下游旺季，無論前期市場氣氛是否樂觀，剛需備貨需求是客觀存在的。在市場不溫不火的時候，下游可能將備貨采購周期放緩，但在原料端快速上漲的情況下，下游就會提前備貨進度，以防成本的快速升高。加之“雙限”下產業鏈整體生產受限，下游處于原料供應的擔憂也會加快采購進度。從宏觀上來看，需求就這么多，但是微觀上節奏的變化就會產生價格短期的快速提振。
事實上疫情后，這樣的“內生式上漲”已經屢屢發生。2020年國慶后、2021年春節期間的快速拉漲均屬此類。這幾波上漲大多是由成本端的價格上行推動，然后產業鏈內部供需一改頹勢，實現快速的庫存去化，然后又對上下游的價格產生正向的反饋。在這個過程中，市場的投機心態事實上起到了放大波動的作用。但是另一方面，有這樣的正反饋，必然也有類似的負反饋。這個過程只是改變了產業鏈的運行節奏，并沒有創造新的需求。一旦原料停止上漲，下游在提前備貨結束后采購需求進一步飽和，必然導致銷售進度出現斷崖式下降，上游原料價格的上漲不能傳導，失去了走強的動力。在整體需求不振的大環境下，暴力拉漲后的產業鏈利潤勢必會迎來一段緩慢的壓縮期，倘若成本支撐無法持續，上下游各環節價格或將迎來長期的偏弱走勢。
整體而言，在經歷前期高點后，行情難有超越前高概率，近期市場多受到政策端引導的行情變化而波動，市場在回調整理過程中隨著恐慌情緒的釋放會有反復，但終究會回歸基本面指引下的合理區間行情。
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