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慧正資訊：5月31日，龍口聯合化學股份有限公司（簡稱“聯合化學”）闖關創業板獲受理，本次公司擬發行2000萬股，保薦機構為中德證券。
資料顯示，聯合化學的主營業務為偶氮類有機顏料、擠水基墨的研發、生產與銷售。主要產品為黃色、紅色、橙色偶氮有機顏料及擠水基墨。顏料主要應用于油墨領域，少量也可以應用于涂料、塑料等其他領域。
2018-2020年，聯合化學實現營業收入分別為4.58億元、4.44億元和4.73億元，出現小幅波動趨勢；凈利潤分別為2878.86萬元、3828.40萬元和5921.14萬元，整體保持上升。
招股書顯示，報告期內，聯合化學主營業務收入按產品類型可以分為偶氮顏料收入、擠水基墨收入以及其他產品收入。其中偶氮顏料收入為聯合化學的主要收入來源，在主營業務中的占比分別為93.43%、91.66%、90.37%，占比均達90％以上，更以黃色系列顏料的銷售收入為主。
報告期內，直接材料為主營業務成本的主要組成部分，占主營業務成本的比例分別為82.63%、80.65%及77.80%，主要以黃色、紅色偶氮顏料產品的原材料為主，具體包括DCB、AAOT、AAMX、AAA、2,3酸和4B酸等。
招股書顯示，報告期內，聯合化學的多數原材料單價出現了不同程度的下降，其中原材料價格變動較大的主要為黃色顏料原材料。值得注意的是，黃色顏料原材料DCB單價的大幅下降直接拉升了毛利率的上漲。
此外，運費及出口費用剔除后，聯合化學主營業務毛利率分別為 16.38%、19.68%和23.94%，而黃色顏料毛利貢獻率分別為61.92%、65.57%和59.63%，黃色顏料毛利率分別為15.78%、20.34%和24.30%。
2019年毛利率較2018年上升3.30個百分點，一方面由于受關稅影響毛利率偏低的美國市場客戶銷售占比下降，導致整體毛利率有一定上升；同時，2019年黃色顏料的主要原材料DCB平均價格下跌導致黃色顏料單位成本下降，毛利率升高。
2020年毛利率較2019年上升4.26個百分點，主要由于2020年主要原材料DCB價格持續下降；同時，聯合化學自2020年3月20日起適用出口退稅率13%，使得公司出口顏料確認收入時售價有所提升，上述兩因素綜合導致總毛利率的上升。
聯合化學對此表示，公司產品的原材料主要來源于石油化工和煤化工行業，其價格受國家產業政策、市場供需變化、石油價格變化等多種因素的影響而波動較大。若未來原材料價格出現大幅波動或出現行業性供應短缺，將會給聯合化學的生產經營帶來不利影響。
招股書顯示，報告期內，聯合化學對前五大客戶銷售金額分別為3.03億元、2.91億元和3.05億元，基本保持穩定，占當期營業收入的比例分別為66.03%、65.50%和64.51%，主要客戶包括DIC株式會社及其關聯方、廣州藍泰化工有限公司、洋紫荊及其關聯方、杭華股份及其關聯方和科斯伍德及其關聯方，多為油墨企業，客戶集中度相對較高。
值得注意的是，聯合化學對第一大客戶存一定的依賴風險。
報告期內，聯合化學對第一大客戶DIC株式會社的銷售金額2.08億元、2.01億元和2.07元，占當期營業收入的比例均在45％左右，而第二大客戶占當期營收的比例連10％都不到。
招股書顯示，DIC株式會社是全球領先的精細化工生產企業，從事印刷油墨、有機顏料、合成樹脂的生產、銷售。自成立以來，DIC株式會社通過全球化發展和收購兼并，成為全球最大的油墨生產企業，其在全球油墨市場占有率約為30%，約為全球第二大油墨企業富林特的兩倍。
聯合化學對此表示，公司向DIC株式會社銷售占比較高符合行業特性，因下游油墨行業具有一定的行業集中度，單一大客戶占比較高符合有機顏料行業特點；此外，聯合化學自成立以來即與DIC株式會社展開合作，如今已成為其子公司太陽化學的中國戰略合作伙伴，雙方合作關系穩定，業務具有可持續性。
此外，報告期內，聯合化學對DIC株式會社的應收賬款余額分別為3426.20萬元、4520.44萬元和3571.77萬元，占當期應收賬款余額的比例分別為46.83%、49.85%和 38.25%，為應收賬款第一客戶。
因此，聯合化學對此表示，公司對DIC株式會社的銷售收入和應收賬款余額占比均較高，對公司的經營業績和現金流量影響較大，存在一定的客戶依賴風險。
在聯合化學的前五大客戶中，對一家名為GW TECHNOLOGY INC的公司的銷售還曾受到中美貿易摩擦的影響。
據招股書披露，GW TECHNOLOGY INC為聯合化學在美國市場最大的客戶，屬于貿易商，主要從事顏料、染料貿易，于2007年開始與公司合作。報告期內，聯合化學對GW TECHNOLOGY INC的銷售收入分別為2365.29萬元、320.04萬元和1094.92萬元。
聯合化學表示，2019年該客戶銷售金額出現較大下降，主要系由于中美貿易戰導致美國加征關稅稅率至25%，聯合化學所銷售的有機顏料產品屬于加征關稅范圍，自2019年起該客戶不在公司前五大客戶范圍內。
招股書顯示，聯合化學本次擬募資3.98億元，其中3.11億元用于年產8000噸有機顏料生產項目，3682萬元用于研發中心建設項目和剩余5000萬元補充流動資金。
在年產8000噸有機顏料生產項目完全達產后，聯合化學預計年新增偶氮顏料產能7100噸，其中黃色顏料產能4300噸，紅色顏料產能2800噸；預計年新增其他有機顏料產能900噸，具體如下：
目前聯合化學有機顏料產能為14040噸，上述項目全部投產后，有機顏料產能將增加到22040噸，增幅為56.98%。預計年新增銷售收入54,566.37萬元，預計年新增凈利潤為7142.89萬元，項目財務內部收益率為17.20%（所得稅后）。
從招股書披露數據來看，報告期內，聯合化學的黃色、橙色顏料產能利用率分別為89.60%、81.11%和85.70%，紅色顏料產能利用率分別為94.52%、82.65%和92.56%，兩者都逐漸趨于飽和。
數據顯示，與同行業可比公司相比，聯合化學的有機顏料主要用于油墨領域，2020年聯合化學油墨用顏料產量12336噸，在下游油墨行業仍存一定競爭力。
油墨產品包括報刊雜志油墨、食品包裝油墨等，主要應用于印刷行業。近年來， 報刊雜志印刷受到電子書、手機網絡閱讀等電子媒體的沖擊，市場需求呈現逐步萎縮的態勢；另一方面，受宏觀經濟影響，包裝印刷行業亦可能出現增速放緩等不利情況。因此，聯合化學新增的8000噸產能是否能夠被最終消化還未是定數。
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