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慧正資訊：近日，化工林談總結了化工板塊上市公司 2020 年和 2021Q1 財報的整體情況。去年上半年受疫情和油價的雙重沖擊，化工行業景氣度達到本輪周期低點，隨著國內外疫情的逐步控制整體，行業景氣度迅速反彈修復了盈利能力。去年行業整體景氣度呈現前低后高的趨勢，2021 上半年這一趨勢得到有力延續，Q1 財報整體亮眼。

化工林談對A股基礎化工板塊的上市公司2020年度以及2021Q1財報的整體情況進行了總結。按照我們國信化工團隊對A股化工上市公司業務的劃分，國信分級的基礎化工行業中一共包含了302家企業，其中在本次統計中我們剔除了鹽湖股份、康得新、柳化股份、圣濟堂、華鼎股份、廣州浪奇等由于經營狀況不正常導致大幅資產減值或巨幅虧損的企業。

此外，還對基礎化工板塊2020年度以及2021Q1財報的整體關鍵財務數據進行了整理。需要說明的是，由于記者定期對國信化工行業分級中公司進行整理（新增以及剔除），每期財報統計時成分股可能略有不同，因此會出現整體的部分數據的同比值與實際計算值不一致的情況。因此，在做財報總結時，更重視同比值的變化，能夠反映整體板塊的經營狀況的變化趨勢。

根據2020年度以及2021Q1財報的整理情況，我們主要得到以下結論：

1、2020上半年受疫情和油價的雙重沖擊，化工行業景氣度達到本輪周期低點，隨著國內外疫情的逐步控制整體，行業景氣度迅速反彈修復了盈利能力，行業整體景氣度呈現前低后高的趨勢。化工行業整體營收同比+7.04%，較2019年增幅（+3.96%）提升3.08pct。2021Q1營收同比+52.41%，行業延續了高景氣態勢。

2、2020年全板塊歸母凈利潤同比+17.75%，增幅比2019年（-9.04%）有所提升，行業景氣度持續復蘇中。2021Q1由于化工品PPI持續上行，疊加 2020Q1較低基數，全行業歸母凈利潤同比大幅上漲201.10%。

3、2020年化工板塊整體毛利率為19.59%，較2019年（19.58%）變化不大；但凈利潤達到了7.44%，超過了2018年（6.82%）行業高景氣時期。2020年全行業的期間費用率（含研發費用）為10.68%，較三季報進一步下降（三季報為11.32%）；其中2020Q4單季度期間費用率下降到了8.40%，為近幾年單季最低水平。

4、2021Q1行業毛利率和凈利潤分別上漲至21.80%、11.03%，超過上輪景氣高點2018Q1（毛利率和凈利率分別為21.37%、9.11%），創行業整體單季度歷史最高盈利水平。同時2021Q1期間費用率依然保持在較低水平（8.94%），其中銷售費用、財務費用同比2020Q1均有所下降。

總的看來，2020年在上半年經歷了疫情和油價的雙重沖擊后，國內化工行業沒有受到根本性的影響，在逐步復工復產后，行業盈利能力觸底回升。2020Q1全行業受疫情影響較大，營收和利潤均出現同比大幅下滑，Q2開始行業迅速恢復，并且在Q3取得了同比大幅增長的優秀成績，Q4行業景氣度持續上行，并在2021Q1得到了保持。

2 各子行業的業績情況和盈利能力變化

分子行業來看，2020年營收增長較快的子行業主要是玻纖、涂料涂漆、改性塑料、滌綸、電子化學品、塑料制品和其他化學制品等，而印染化學品、炭黑、純堿、其他化學原料、無機鹽等子行業則惡化較為明顯。2021Q1營收增長較快的子行業主要為鋰電池材料、氨綸、塑料制品、聚氨酯、其他化學原料等，其中鋰電池材料、氨綸、塑料制品和聚氨酯板塊整體營收同比增幅都超過100%。值得一提的是，34個子行業在2021Q1均取得同比正增長。

2020年歸母凈利潤增長較快的子行業主要是磷肥、油漆油墨、炭黑、改性塑料、錦綸、有機硅，增幅均超過100%，惡化較為明顯的子行業主要是合成革、純堿、粘膠、氟化工、無機鹽等；除印染化學品外，其余子行業2021Q1歸母凈利潤同比均取得正增長，改善幅度較大的子行業主要是氮肥、炭黑、塑料制品、錦綸、粘膠和磷化工等。

2020年行業整體平均毛利率達到19.59%，其中日用化學品、塑料制品、印染化學品、涂料涂漆、玻纖、有機硅、電子化學品等化工產業鏈偏下游環節的子版塊繼續保持了較強的盈利能力，毛利率都超過27%，明顯高于行業平均水平。改性塑料、氨綸、滌綸、聚氨酯、玻纖、有機硅、輪胎、涂料涂漆、其他化學品等子行業ROE則保持在13%以上。

2021Q1日用化學品、塑料制品、氨綸、玻纖、印染化學品、涂漆涂料、聚氨酯等子行業的整體毛利率比2020年大多有所上升，且均在30%以上。從凈資產盈利能力看，2021Q1行業整體平均水平為4.45%，其中氨綸、聚氨酯、炭黑、塑料制品、氮肥、滌綸等子行業整體ROE高于平均水平。

磷化工、氮肥、鋰電池材料、炭黑、錦綸、粘膠、塑料制品等行業，在2021Q1延續了2020年以來的景氣復蘇趨勢，子行業整體盈利能力持續處于高位。

從化工板塊整體財務數據表現，以及各子行業的經營業績及盈利能力的表現來看，我們認為主要有以下結論：

1、2020全年化工板塊的整體營收同比+7.04%，整體凈利潤同比+17.75%，超出我們之前在2020年報前瞻的預期（報告預測2020全年營收同比+5%，凈利潤同比+10%），主要受益于去年Q4行業景氣度恢復情況超出預期。

2、2021Q1延續了行業的高景氣度，盈利能力環比和同比均大幅提升。2020Q1全板塊的營收和凈利潤同比分別+52.41%、+201.10%，同時毛利率和凈利率分別上升至21.80%和11.03%，超過上輪景氣高點2018Q1（毛利率和凈利率分別為21.37%、9.11%），創行業整體單季度歷史最高盈利水平。

3、磷化工、氮肥、鋰電池材料、炭黑、錦綸、粘膠、塑料制品等行業，在2021Q1延續了2020年以來的景氣復蘇趨勢，子行業整體盈利能力持續處于高位。

本周國際原油價格整體保持穩定， WTI均價為62.5美元/桶，較上周下跌0.3元/桶，布倫特均價為66.2美元/桶，較上周下跌0.4美元/桶。OPEC和IEA在最新的月度報告均上調了全球原油需求以及美國原油庫存連續的減少推動了4月份國際原油期貨價格的上行。目前的較高原油價主要是由于OPEC+限制產量的結果，因此國際油價目前的格局是強預期，弱現實，在新一輪OPEC+會議前，以及歐美疫情確定性明朗之前，國際原油價格大概率將處于震蕩格局，在市場恢復供需平衡之前，我們預計油價將主要由OPEC+減產力度和需求復蘇決定，同時也需要關注美國-伊朗核協議等地緣政治因素對國際油價的影響，整體而言，我們對下半年的國際原油價格謹慎樂觀。

如我們前期的判斷，全球化工產品價格經歷了1-2月份史詩級上漲行情，二季度以來化工行業進入再平衡階段，全球化工行業的供給與需求將重新尋找新的平衡點，在未來一段時間，整體化工行業仍然將享受階段性錯配的超額紅利，但在前期整體化工產品已經大幅上漲的背景下，未來細分產品分化的局面將繼續演繹，我們整體的判斷是二季度化工行業景氣度尋找新的平衡點，綜合產品價格處于階段性探底階段，三季度產品價格仍然有望再度走強，近期我們重點看好EVA、醋酸、草甘膦、鈦白粉和電石-PVC基于行業供需變化的驅動上漲。

今年以來，在醋酸-甘氨酸原材料成本推動、行業供需格局持續優化的背景下，草甘膦價格持續上漲，產品從年初的約28500元/噸大幅上漲至目前的約36000元/噸，漲幅超過20%，主要原材料甘氨酸價格由年初的15500元/噸上漲至約18000元/噸，卓創資訊測算目前草甘膦行業毛利潤約9000元/噸，國內企業訂單已經排至8月份，下游需求旺盛。近期江山股份擬重組并購福華通達全部股權，江山股份擁有草甘膦產能7萬噸/年，福華通達擁有草甘膦產能15.3萬噸/年。兩家企業整合后，草甘膦產能將達到22.3萬噸/年，成為國內草甘膦產能最大的企業，全球產能僅次于拜爾收購的孟山都38萬噸產能，行業集中度繼續提升。目前全球草甘膦產能約為110萬噸，除了拜爾的38萬噸海外產能，其余約70萬噸產能全部集中在國內，未來行業幾乎沒有新增產能，但隨著轉基因作物的推廣應用，草甘膦需求還持續穩步增長，我們看好草甘膦行業未來持續的高景氣度，重點推薦目前具備18萬噸產能的配套甘氨酸自給的【興發集團】，關注22萬噸產能的【江山股份】。

近期醋酸價格持續大幅上漲，目前華東地區醋酸價格已經上漲至8100-8500元/噸，較上周均價再次上漲約500-600元/噸，而較去年同期均價更是上漲超過5500元/噸，產品價格已經創歷史新高，今年以來產品價格已經翻倍，一季度行業平均毛利約3000元/噸，目前產品毛利已經超過5000元/噸。供給端來看，一季度國內多套裝置存在檢修情況，行業開工率在70-80%區間運行，低于正常開工水平，目前行業庫存下降至5萬噸以下，處于歷史極低水平。需求端，去年10月份至今，PTA行業整體新增產能達到約835萬噸，理論每月新增醋酸消耗量達到2-2.5萬噸左右，因此作為醋酸最大的下游行業，PTA新增產能的投放使得醋酸需求量明顯增加，同時醋酸乙烯、醋酸酯、氯乙酸的需求拉動也同樣推動了醋酸行業的高景氣度，一季度國內醋酸出口13.3萬噸，環比繼續上漲15.9%。短期來看，4月份國內部分檢修、停產的醋酸裝置有望復產，前期行業供需緊張情況有望緩解；長期來看，PTA行業未來存在2500萬噸以上的投產規模，折合拉動約100萬噸的醋酸需求，考慮到未來醋酸行業的新增產能，行業供需仍然處于緊平衡狀態，重點關注具備140萬噸產能的【江蘇索普】和60萬噸產能的【華魯恒升】。

去年下半年以來，在鈦精礦成本持續推動及出口持續增長的強力拉動下，國內鈦白粉價格出現明顯上漲，目前國內金紅石型硫酸法鈦白粉價格已經由去年7月初的約11000元/噸上漲至目前的20500-22000元/噸，氯化法鈦白粉市場主流報價為23000-24000元/噸，目前鈦精礦46品味國內價格已經上漲至2300-2400元/噸，近期鈦精礦價格仍然存在50-100元/噸的上漲預期，成本推動下將再次引導鈦白粉廠家上調價格。2021年1-2月份國內鈦白粉累計出口超過20萬噸，同比上漲超過15%，3月份出口量達到12.7萬噸，環比增長34%，出口形勢依然向好，國內鈦白粉在全球市場份額未來將繼續提升。我們判斷未來在鈦精礦、硫酸價格上漲的推動和國內外需求持續復蘇的背景下，鈦白粉價格仍然將保持上行通道，關注國內鈦白粉行業龍頭【龍蟒佰利】和【中核鈦白】。

3月份以來，由于內蒙古地區能耗雙控要求從嚴，電石限產增加貨源緊張，價格連續快速上漲。3月中旬烏海電石出廠價漲至5000元/噸以上，較2月初價格上漲超過1500元/噸，西北地區行業利潤超過2400元/噸，本周經過前期調整后，電石價格持續上漲，西北地區電石出場價重回4500元/噸以上。2021年內蒙古單位地區生產總值能耗降低目標為5%，即單個企業的能耗總值較去年相比降低5%，2021年內蒙古的電石總產量預計減少55萬噸。此外內蒙古發改委及工信廳調整部分行業電價政策和電力市場交易政策，對于限制類、淘汰類電石產能提高了電價，較大程度提高其生產成本。4月份以來，電石供給的階段性恢復引導產品價格出現合理下滑，但PVC需求拉動產品價格近期又重新上漲至約9000元/噸的水平，下游需求的拉動又繼續推升電石價格上行，長期在能耗“雙控”政策和“碳中和”的深遠影響下，電石-PVC重資產行業的投資門檻大幅度提升，行業高景氣度或將持續維持，尤其利好煤炭-電石-PVC產業鏈一體化優勢的企業，重點關注具備238萬噸電石產能、183萬噸PVC產能的【中泰化學】和134萬噸電石產能、65萬噸PVC產能的【新疆天業】。

與2021年年初的判斷一致，EVA價格在春節后出現了明顯的拉漲，目前華東地區發泡料價格上漲至20500元/噸，線纜料價格上漲至21500-22000元/噸，光伏料價格約21000元/噸，今年以來EVA光伏料大幅上漲2000-3000元/噸以上，中低端型號產品價格今年以來上漲幅度超過5000元/噸，目前EVA行業毛利潤超過1萬元/噸。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生產為超高壓工藝，工藝復雜難度大，技術壟斷性強，EVA裝置從開車運行到生產出高端光伏料一般長達2-3年，國內只有斯爾邦石化、聯泓新科、臺塑寧波等少數企業掌握，產能約15萬噸/年，進口依賴度高達70%以上，但2021年EVA光伏料需求端增量可達15-20萬噸，未來三年的需求復合增速可達20%以上，供需緊張格局進一步加劇，我們認為1-2年內EVA行業仍然處于高景氣周期，國內新增產能很難滿足需求端的高速增長，同時下半年光伏料EVA價格有望超預期上漲，重點推薦具備12萬噸EVA產能、可以生產高端光伏料的【聯泓新科】。

目前化工行業仍處于景氣上行階段，在經歷了1-2 月份化工產品價格的史詩級上漲行情后，全球化工行業的供給與需求將重新尋找新的平衡點，行業在未來一段時間仍將享受階段性錯配的超額紅利。整體的判斷是二季度化工行業景氣度尋找新的平衡點，綜合產品價格處于階段性探底階段，三季度產品價格仍然有望再度走強，近期依然重點看好 EVA、醋酸、草甘膦、鈦白粉和電石-PVC 基于行業供需變化的驅動上漲。

重點推薦：【萬華化學】 MDI 低成本擴張，強化聚氨酯全球龍頭地位；【聯泓新科】EVA 光伏料國產龍頭，行業景氣有望高位持續；【興發集團】磷化工龍頭拐點已至，電子化學品業務有望爆發；【華魯恒升】一季度業績創新高，DMF、醋酸持續高景氣；【龍蟒佰利】產業鏈一體化優勢明顯，鈦白粉持續高景氣。