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國際原油價格近期延續強勢，2月23日日間布倫特原油再次站上65美元/桶，SC原油亦強勢突破400元/桶大關，領漲國內商品市場。去年四季度以來，我們看好油價的主要邏輯在于低估值、疫苗帶動需求預期好轉以及高執行率減產帶來的持續去庫。今年1月以來我們強調一季度處于需求強預期的交易窗口，需求預期難以被證偽且尚不能完全證實，價格調整幅度將非常有限，由于原油需求增量將主要來源于海外，在SC原油倉單穩步消化的背景下其在國內商品期貨中較宜作為多頭品種進行配置。
目前來看，我們認為前期看漲邏輯的交易已經進入中后段，對于多頭邏輯來說，低估值優勢不再具備，供應端超預期利好亦將有所缺乏，后期上漲節奏或將主要取決于需求增量的超預期釋放程度以及商品普漲氛圍下的通脹資產配置需求，不確定性明顯增大，短期價格或有所反復，但在實質性利空出現之前漲勢難以扭轉，策略上建議以低位多單謹慎持有為主。
一、需求強預期延續，出行強度有望在二季度加速修復
2月中上旬公布的EIA/IEA/OPEC三大機構月報將2021年全球日均石油需求增速預期分別下調18/20/20萬桶，主要基于1月歐洲封鎖政策延期、病毒變異等導致的需求恢復后移。但從近期疫情形勢的樂觀發展來看 ，3月月報大概率調高需求預期。
2月以來，海外單日新增確診已回落至40萬左右，較年初高點下降約50%。歐美疫苗接種比例穩步上升，最新數據顯示英國、美國、西班牙、德國、意大利接種比例分別達26.81%、18.86%、6.28%、6.05%、5.8%。歐洲國家陸續解封，出行指數回升，全球在飛航班數觸底回升約10%，英國預計至6月21日大多數社交限制措施都將被解除，全球交通用油需求快速恢復的預期再次得到加強。
二、供應端超預期利好有限
本月歐佩克月報顯示1月其原油產量增加18萬桶/日至2550萬桶/日，其中沙特產量增加8.9萬桶/日，利比亞產量減少5.1萬桶/日。由于歐佩克+1月會議已定調沙特超額減產100萬桶/日從而帶動2、3月歐佩克產量大幅下降，供應端目前仍維持偏緊局面。
雖然近期沙特表態仍較為謹慎并表達了對原油市場再平衡的信心，2月22日晚間亦有消息稱沙特計劃將歐佩克4月產量維持在目前的水平，但需求轉好以及油價回升的大背景下，根據歐佩克+循序漸進緊盯需求的產量調節原則，4月協議內增產50萬桶/日或是大概率事件，重點需關注沙特100萬桶/日超額減產的退出節奏。相對確定的是，隨著油價漲至60美元/桶上方，主動減產逐步退出及頁巖油產量開始釋放帶來的供應端邊際寬松預期將逐步加強，且出現超預期利多的可能性已經極小。
沙特、俄羅斯原油產量及預估
三、潛在利空分析
從供需角度來看，油價上方空間的進一步打開需要寄希望于需求增量超預期釋放疊加減產周期帶來的時間錯配，但在當前時點由于估值優勢漸弱以及供應端不確定性加大，實質性利空的出現可能會引發油價出現較大回調，值得格外關注。綜合來看目前可能結束油價漲勢的實質性利空主要有三點，分別為需求好轉不及預期、美國放松對伊朗制裁、流動性趨緊預期形成的風險偏好集體走弱，在此出現之前不宜輕易猜頂。
上周美國致信聯合國安理會撤銷特朗普政府對聯合國重新制裁伊朗的要求，美伊關系緩和的可能性成為市場關注重點，目前來看短期內美國重新加入原有框架下的伊核協議并停止制裁伊朗的概率不大，伊朗方面亦尚未正式回應美國的談判提議且此前一度表態需要先解除制裁，市場仍處于觀望態度。從2015年伊核協議的交易路徑來看，雖然伊朗近200萬桶/日的恢復時間需要半年，但自宣布協議達成起市場便開始快速進行定價，若美國對伊朗制裁的放松坐實，需及時調整交易思路。
伊朗原油產量
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