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慧正資訊：近日，擬在深交所創業板上市的國內涂料乳液龍頭-----上海保立佳化工股份有限公司(下稱：保立佳)IPO上會獲通過，擬公開發行不超過2252.50萬股，發行后總股本不超過過9010萬股，募資4.5億元用于安徽保立佳28萬噸水性丙烯酸乳液建設項目。
保立佳招股說明書顯示，公司主要產品包括建筑乳液、防水乳液、紡織乳液和包裝乳液等各種功能性丙烯酸乳液及助劑 ，上述產品作為涂料原料、涂層原料等廣泛應用于建筑涂料、防水材料、紡織工藝、包裝材料、木器涂料和金屬涂料等領域。
據了解，保立佳自成立以來，始終以研發為經營之本，高度重視產品研發和技術工藝創新。經過多年的技術積累，形成了核殼結構乳膠粒子技術、雜化乳液技術、無皂乳液合成技術、乳液多重凈味技術、高固含乳液合成技術、粘性可調控乳液合成技術、復合交聯聚合技術、UV光固化技術等一系列核心技術。
保立佳一直重視產品研發和工藝技術提升，聚集了一批多年從事丙烯酸乳液行業的專業人才，已建立起現代化、專業化的丙烯酸乳液研發中心。截至目前，保立佳及其子公司已獲授權專利40項，包括發明專利20項，實用新型專利20項。目前，保立佳在水性丙烯酸乳液行業已形成良好的品牌效應，占據了較高的市場地位，形成了較為領先的技術優勢與市場優勢。
盡管保立佳IPO之路已通過，前景究竟如何且不說，但網絡爆料其公司在高管任職、財務數據、環保問題被罰、和披露的招股書卻處處暴出其資金鏈緊張及經營數據披露不一等多方面的瑕疵實在令人驚訝。
高管疑云
招股說明書披露，保立佳實際控制人為楊文瑜先生和女兒楊惠靜女士，二人合計控制公司81.29%的股份。同時，楊文瑜妻子的妹妹楊美芹還持有公司14.27%的股份。其中楊文瑜先生直接和間接合計持有公司71.71%的股份，為保立佳控股股東。
楊文瑜先生，1960年出生，中國國籍，持有加拿大楓葉卡，大專學歷。1978年12月至1984年，在山東省泰安92團服兵役；1984年至1986年，任棲霞市運輸公司職員；1986年至1992年，任棲霞市第一塑料廠任車間主任、生產廠長；
1993年1月至2001年7月，任煙臺開發區瑜綱電纜材料有限公司總經理；2001年8月至今，任公司董事長兼總經理。
楊惠靜女士，1987年出生，中國國籍，持有加拿大楓葉卡，本科學歷。2010年11月至2011年8月，任上海PPG貿易有限公司供應鏈采購專員；2011年9月至2015年7月，任公司銷售經理；2015年7月至今，任公司董事。
發行人共有4名自然人股東，其中3名在公司任職，具體情況如下：
據工商資料顯示，楊文瑜先生曾為煙臺瑜綱涂料有限公司、棲霞市保麗涂料有限公司法定代表人，煙臺瑜綱涂料于2001年7月25日吊銷、棲霞保麗涂料于1999年5月16日吊銷 。
值得注意的是，在煙臺瑜綱涂料吊銷的同時，楊文瑜于2001年8月25日成立保立佳。
而據我國《公司法》相關規定，被吊銷企業法人，自營業執照吊銷日起三年不得擔任新公司高管，不知楊文瑜是否已經違反相關規定？其高管資質是否存在瑕疵？
除高管疑云事件之外，令投資者警惕的是保立佳最新一期的銷售收入的下滑。2020年上半年，保立佳實現主營業務銷售收入為83,775.02萬元，較上年同期下降7.77%，但由于公司在采購方面縮減20.77%等因素，其利潤卻出現了上升。
與此同時，代表保立佳經營成果數據的現金流也極不穩定。
募投項目縮水近一半
根據招股書披露內容，此次保立佳募投的安徽保立佳項目，預計投入資金為4.5億元，該項目預計建設周期為2年，第3年開始部分投產并達產60%，第4年達產80%，第5年實現完全投產，資金來源擬靠募資來實現。
據公開披露，此前保立佳新材料項目在安徽明光市的簽約儀式上，該項目計劃投資額為11.8億，年產能為50萬噸。顯然，招股書中的募資項目規模要比原計劃的規模縮水近一半。
根據保立佳2020年10月10日招股書披露的數據，保立佳的經營活動產生的現金流量凈額卻逐年波動較大。2017年-2019年，其經營活動現金流量凈額分別為-1771.29萬元、6750.52萬元、-1.25億元，籌資活動現金流量凈額分別為5230.34萬元、-5941.94萬元、1.86億元，應收賬款余額分別為3.72億元、3.27億元、5.39億元。特別是2019年的應收賬款較上年同期增幅達64.83%。
對此，保立佳解釋稱，經營活動現金流量凈額波動較大，主要是報告期內客戶票據回款比例及銷售現金回款周期變動所致。
報告期內，保立佳因臨時資金周轉等債務融資需求，存在向非關聯方借款的情形，利率較高令人驚嘆。
因此賒銷環節占用了保立佳大量資金。為解決資金鏈問題，保立佳不僅與控股股東之間存在相互擔保、相互拆借現象，與非關聯方資金拆借額也不少。
2017年公司分別向楊文瑜、楊慧靜、楊美芹、林奎方、宇佳物流 、上海瑞樂拆出資金為375.40萬元、175萬元、1067.10萬元、1883.69萬元、7588.75萬元、2.58萬元，合計拆借金額為11092.52萬元。2018年公司分別向楊文瑜、楊慧靜、楊美芹、林奎方、宇佳物流拆出資金為129.52萬元、1228.75萬元、197.77萬元、1797.10萬元、8055.00萬元，拆出資金合計為11408.14萬元。
招股書披露，因臨時資金周轉等債務融資需求，2017年至2019年，發行人與非關聯方資金拆流入資金分別為3.82億元、4.67億元、6.56億元，流出資金分別為3.63億元、4.74億元、6.69億元，利息支出分別為369.43萬元、301.02萬元、1315.54萬元，加權平均本金金額分別為2486.97萬元、1571.72萬元、5491.15萬元。
或因資金鏈緊張，是造成保立佳募投項目規模縮水的原因。盡管發行人聲明已規范整改，但股權的高度集中性，募集資金的規范使用上仍是關注重點。
負債率遠高于同行
據招股書，2019年，保立佳境內銷售和境外銷售占主營業務收入的比值分別為98.5%、1.5%。
據數據顯示，2015-2019年，中國丙烯酸乳液銷售量分別為188.23萬噸、209.03萬噸、224.46萬噸、276.72萬噸、304.39萬噸，2016-2019年分別同比增長11.05%、7.38%、23.28%、10%。
在此背景下，保立佳的業績卻表現“靚麗”，營收、凈利增速雙雙增長。2017年至2019年，保立佳“賬面”業績雖然不錯，但現金流表現卻不太好。報告顯示，保立佳2017年-2019年實現營業收入14.724億元、17.207億元、20.544億元，歸屬于母公司股東的凈利潤2856.56萬元、4733.38萬元、7362.48萬元。主營業務毛利率分別為19.32%、19.18%、21.85%，其中建筑乳液毛利率分別為20.64%、19.90%、21.92%。
三年來，保立佳歸母凈利潤合計達1.44億元，但經營性現金凈流合計卻為-7547.71萬元。從現金流的角度來看，保立佳通過經營活動整體來說是賠錢了。對此保立佳也坦然，資產負債率持續處于高位，帶來的財務風險可能會對公司生產經營產生一定的不利影響，將面臨一定的流動性風險。
社保數據存疑或為減少支出
根據招股書信息，保立佳2017年至2019年三個年度的員工人數分別為428人、428人和587人；社保未繳納人數分別為20人、2人和6人，未繳納社保人數占比分別為4.67%、0.47%和1.02%。以此計算，該三個年度公司繳納社保人數則分別為408人、426人和581人。
因此，以2019年為例，按照國家企業信用信息系統信息顯示的社保繳納情況，保立佳該年度約有515人沒有繳納社保。即使以上海市2019年最低社保基數4927元/月計算，515人未交社保每月可為公司減少支出約112萬元，一年則可達1348.88萬元。巧合的是，節省下來的資金基本和當年壞賬計提數的1349.13萬元相當。
如此而言，保立佳或涉嫌存在逃避“非稅收入”征管情況。
此外，保立佳信披數據不實現象還體現在前后招股書數據不一方面。
前后招股書數據不一
與此同時，在保立佳2020年10月的招股書中，2017年至2019年經營現金流凈額分別為-177.29萬元、6750.52萬元、-1.25億元。而在2020年7月的招股書中，該三年度的經營活動現金流凈額則分別為-381.34萬元、8492.24萬元、-1.24萬元。
不僅如此，該三個年度的歸母凈利潤和籌資活動現金流凈額也前后不一。10月分披露的招股書中，2017-2019年度歸母凈利潤分別為2690.26萬元、4532.68萬元、7190.22萬元；籌資活動現金流凈額分別為5230.34萬元、-5941.94萬元、1.86億元。而7月遞交的招股書中該三個年度歸母凈利潤則分別為2856.56萬元、4733.38萬元、7362.48萬元；籌資活動現金流凈額分別為3840.38萬元、-7683.65萬元、1.85億元。個別年數據相差超過上千萬。
旗下子公司因環保問題、運輸商違法疑云被罰
另據招股書介紹，保立佳旗下子公司上海新材料已于 2017 年 11 月 23 日取得相關部門核發的《高新技術企業證書》，屬于高新技術企業。在此期間，上海新材料因環保問題兩次被相關部門處罰。其中，2018 年因“未取得排水許可證向城鎮排水設施排放污水的行為”而被上海市奉賢區水務局出具“第 2220182008 號”《行政處罰決定書》；2019年，該企業又因為“儲罐進料泵位置設置的排空管有揮發性有機物廢氣產生，未安裝污染防治設施，未在密閉空間作業”被上海市奉賢區生態環境局出具“第 2120190136 號”《行政處罰決定書》。
作為深度介入建筑與紡織等與百姓健康密切相關的產業，保立佳旗下唯一的高新技術企業不僅未加大研發投入提升企業競爭力，反而屢次因為環保問題受處罰，由此引起的連鎖反應不僅會影響企業的進一步發展，還可能影響企業在行業內的地位，如果未來無法在技術創新方面取得突破，顯然其計劃募資投建的年產 28 萬噸水性丙烯酸乳液生產基地項目也難顯優勢。
還有，值得注意的是，保立佳兩家危險化學品運輸商“劣跡斑斑”，一家存在3次以上違法未處理的“兩客一危”車輛，另一家被列入10大違法突出危化品運輸車輛名單。
據招股書，煙臺保立佳新材料有限公司2019年10月1日，煙臺新材料與福萊物流簽署《貨物公路運輸協議》，委托其運輸危險化學品。
而需要指出的是，福萊物流的車輛，被曝光為存在3次以上違法未處理的“兩客一危”車輛。
此同時，保立佳子公司委托的另一家危險化學品運輸公司也存在諸多問題。2019年10月10日，煙臺新材料與四平市雙龍運輸有限公司(以下簡稱“雙龍運輸”)簽署《貨物公路運輸協議》，委托其運輸危險化學品。
據市場監督管理局數據，2018年10月至2019年6月，雙龍運輸五次因未按照規定進行車檢等問題而遭處罰。2020年初至2020年9月，雙龍運輸違法車輛比例達27%。
種種疑云背后是市場致勝，資本致勝的反常現象，對于保立佳而言，能否獲得市場的認可，有待時間的檢驗。
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