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慧正資訊：10月28日晚間，恒力石化發布2020年第三季度報告。報告期內，公司實現營業收入1033.34億元，同比增長35.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤98.96億元，同比增長45.16%。對此，多家券商發布研報，給予正面評級。
報告期內，面臨復雜多變的外部經營環境，恒力石化業績逆勢實現逐季改善，眾多券商在研報中表達了“恒力石化未來成長可期”的觀點。
那么，券商看好恒力石化的基本邏輯是什么呢？
項目投產釋放盈利 頭部效應愈發顯著
民生證券分析認為，恒力石化前三季度營收大幅增長的主要原因是大煉化項目產能投放以及PTA、乙烯項目報告期內轉固。
東興證券也表示，恒力石化PTA-5生產線于6月28日正式投產，150萬噸乙烯項目也于7月份正式投入商業化運營，進一步推動了恒力石化經營規模的增長和盈利能力的提升。在眾多利好因素之下，恒力石化三季度單季度實現歸母凈利潤43.79億元，再創歷史新高，大超預期。
華安證券則指出，2020年前三季度，恒力石化實現毛利潤130.62億元，同比增加35.38%，主要是本期煉化項目生產良好，PTA-4項目、乙烯項目投產，恒力石化營業收入增加所致。恒力石化150萬噸/年乙烯裝置于三季度全面投產并貢獻業績，是恒力石化三季度單季業績創新高的重要原因。該項目進一步打通了恒力石化“烯烴—乙二醇—聚酯”產業鏈條，標志著恒力石化聚酯化纖全產業鏈打通，具備戰略意義的上游大煉化產能建設圓滿收官。該裝置所使用的乙烯原料基本由上游煉廠生產并通過管道一體化供應，乙烯設計收率48%、雙烯收率60%，居于世界前列，頭部效應越發顯著。
煉化項目持續貢獻增量 低價原油庫存助力業績
華泰證券分析表示，2020年1-9月恒力石化煉化板塊實現合計銷量1501萬噸，同比增長131%，考慮到部分自產自用的產品（PX等），結合煉化一體化項目約2000萬噸商品量，恒力石化煉化板塊保持高開工率，實現營收596.5億元，同比增長118%。另一方面，由于2020年上半年油價大跌，恒力石化1-9月整體原油采購成本僅2198元/噸，同比降35%，經歷上半年原油存貨跌價影響后，第三季度受益于低價原油，恒力石化業績表現良好。
天風證券也指出，根據測算，恒力石化前三季度原油采購成本不到45美金/桶，較去年同期低25美金/桶，對應單噸成本降低1179元/噸，而成品油價格同比僅下降359元/噸，化工品價格僅下降148元/噸，恒力石化成品油和化工品價差反而同比有所擴大，是恒力石化業績持續增長的主要原因。
東興證券堅定看好民營煉化項目的長期競爭優勢，其分析師表示，恒力石化2000萬噸煉化一體化項目自2019年5月正式投產至今，展現了強勁的盈利能力，噸油凈利達到近500元/噸。同時豐富的煉化產品也是下游重要的化工原材料，恒力石化具備了進入新材料、智能制造等科技含量更高的領域的基礎條件，不僅可有效抵御行業景氣度波動，而且更具長期成長空間。
優化全產業鏈結構 邁入新一輪成長周期
東興證券還指出，恒力石化圍繞聚酯產業鏈，新規劃諸多產能，即將邁入新一輪成長周期。下半年恒力石化20萬噸工業絲項目、南通60萬噸聚酯新材料項目、營口康輝3.3萬噸可降解新材料（PBAT）將陸續投產。恒力石化還分別在蘇州、南通、宿遷和瀘州規劃了PBAT項目，未來總規劃產能50萬噸，積極響應國家大力發展生物可降解塑料的號召。
此外，為進一步鞏固上游產能規模優勢，增強聚酯化纖全產業鏈綜合競爭實力，提升恒力石化持續盈利能力，恒力石化子公司擬投資1,149,491萬元在廣東省惠州大亞灣石化園區內建設2×250萬噸/年PTA項目。預計項目2021年建成后，恒力石化擁有PTA產能將增至1660萬噸/年，有利于恒力石化進一步強化在聚酯化纖產業鏈上游PTA行業的技術、規模與成本競爭優勢，優化全產業鏈結構，夯實上游產能領先優勢，提升綜合競爭實力。
安信證券也表示，2×250萬噸/年PTA項目達產達效后預計增厚恒力石化銷售收入212.5億元，利潤總額12.06億元，進一步強化恒力石化在聚酯化纖領域的龍頭地位。另一方面，近期紡服產業鏈逐漸回暖，有望對恒力石化主營業務進行支撐，綜合資本開支帶來的新增量以及需求端的逐漸景氣，恒力石化民營大煉化地位有望進一步得到鞏固。
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