COPYRIGHT©廣州慧正云科技有限公司 www.hzeyun.com 粵ICP備18136962號 增值電信業(yè)務經(jīng)營許可證:粵B2-20201000
局部疫情反彈施壓秋冬需求，美國大選季宏觀風險加劇
三季度全球經(jīng)濟在復工復產(chǎn)推進下呈現(xiàn)弱復蘇局面，主要經(jīng)濟體PMI延續(xù)回暖態(tài)勢，但四季度面臨北半球秋冬疫情反彈風險、美國大選以及刺激政策前景的高度不確定性等問題，對需求端的謹慎或大于樂觀。
圖：全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI走勢
全球終端油品需求的恢復主要呈現(xiàn)出汽油強勁、航煤疲軟的特點。汽油消費受主要經(jīng)濟體放松封鎖限制以及夏季季節(jié)性需求提振，但由于國際航班大規(guī)模停航以及商務出行、旅游的數(shù)量減少，航煤需求延續(xù)弱勢。全球在飛航班數(shù)3月末僅為往年同期的52%，二季度末恢復至72%，三季度末恢復至79%，但由于同比降量主要為中遠距離航線，航煤需求當前或僅達同期60%左右。由于疫苗短期難以普及，四季度國際航線重啟阻力仍然較大，航煤需求將繼續(xù)承壓。二次疫情沖擊下汽油消費能否延續(xù)升勢是四季度原油需求走向的關(guān)鍵。9月開始歐洲疫情反彈迅猛，但從微觀數(shù)據(jù)來看對出行的影響相對有限，谷歌出行數(shù)據(jù)顯示英國、意大利等國在工作、購物、公共交通方面的活動并未明顯下滑，僅娛樂、公園等非必要出行量有所下降。歐洲地區(qū)汽油裂解價差三季度維持相對強勢，并未出現(xiàn)二季度疫情沖擊下的大幅崩塌，與全球主要地區(qū)的裂解價差走勢相近。西北歐汽油庫存三季度亦維續(xù)高位震蕩態(tài)勢，未出現(xiàn)快速累積。從多個角度來看，歐洲當前嚴峻的疫情形勢對汽油消費的沖擊相對有限。
圖：歐洲汽柴油裂解價差
圖：美國汽油表觀消費量
美國三季度汽油消費量維持震蕩態(tài)勢，即使夏季出行旺季結(jié)束之后其9月汽油消費也未出現(xiàn)往年的季節(jié)性下滑，美國汽油消費同比降幅已由3月末近50%恢復至當前5%，進而帶動成品油消費同比降幅由3月末30%恢復至當前的11%。印度作為全球第三大原油消費國，其國內(nèi)疫情的嚴峻形勢對油品需求的影響程度大幅減弱，三季度印度汽油銷量已恢復至正常時期水平，8月開始原油進口量明顯回升，隨著其國內(nèi)新增確診人數(shù)高位回落，四季度印度需求或很難出現(xiàn)邊際走弱。圖：印度石油進口與汽油銷量
綜合來看， 汽油需求對局部疫情的彈性已經(jīng)顯著降低，歐美各國在死亡率可控的情況下對極端封鎖措施的出臺非常謹慎，疫情反彈造成四季度汽油消費大幅坍塌的概率不大，但部分居家辦公常態(tài)化、旅行需求大幅萎縮決定了消費進一步恢復的空間亦非常有限。
圖：歐洲、中國、美國煉廠開工率
煉廠方面，國內(nèi)由于不再具備二季度的利潤優(yōu)勢，三季度開工率高位回落，四季度或延續(xù)70%-80%中位水平。海外煉廠利潤近期主要受汽油裂解價差企穩(wěn)提振，由于航煤需求萎靡導致部分轉(zhuǎn)產(chǎn)柴油，經(jīng)濟回暖帶動的柴油需求恢復并未改變柴油裂解價差的疲態(tài)，新加坡、美國等地汽柴油裂解價差走勢與歐洲情況極為相似。因此，在航煤需求難有轉(zhuǎn)機、中間餾分油利潤承壓、全球成品油庫存高企的背景下，煉廠開工率在四季度仍難以大幅走高，增量或主要來自于美國颶風季及煉廠季節(jié)性檢修結(jié)束后的開工恢復，四季度原油需求月度環(huán)比增速或降至50萬桶/日左右，秋冬局部疫情反彈或在短期內(nèi)對需求增速形成壓制，但環(huán)比走高的趨勢預計得以延續(xù)。
圖：全球主要地區(qū)成品油庫存（美國+西北歐+新加坡）
四季度宏觀事件對長期需求預期的沖擊可能對油價形成較大影響。疫苗普及若取得實質(zhì)性進展將大幅提升明年原油需求預期，另一方面，美國大選結(jié)果雖然從美國能源環(huán)境政策、美國對伊朗態(tài)度等多個方面對原油供需格局形成影響，但我們認為大選在四季度對油價的沖擊首當其沖將是宏觀預期改變帶來的大類資產(chǎn)共振，可能帶動油價波動率進一步走高。美國產(chǎn)量有望增加，難改供應偏緊局面
歐佩克產(chǎn)量6月觸底，三季度產(chǎn)量環(huán)比走高203萬桶/日至2438萬桶/日，其中7月增產(chǎn)主要來源于沙特退出100萬桶/日的超額減產(chǎn)，8月增產(chǎn)則主要因歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議量由970萬桶/日減少至770萬桶/日，而9月產(chǎn)量已無明顯增幅。非歐佩克中的主要產(chǎn)油國俄羅斯三季度產(chǎn)量增幅55萬桶/日，亦主要來源于8月協(xié)議內(nèi)增產(chǎn)，歐佩克+三季度減產(chǎn)執(zhí)行率高于100%。展望四季度，歐佩克+最終減產(chǎn)目標仍致力于避免極端油價、緩解原油庫存壓力、提升現(xiàn)貨貼水，預計高執(zhí)行率減產(chǎn)將得以延續(xù)，但由于四季度減產(chǎn)協(xié)議量保持不變，主動減產(chǎn)國的產(chǎn)量預計將相對穩(wěn)定。
圖：沙特、俄羅斯與歐佩克原油產(chǎn)量走勢及預估
減產(chǎn)豁免國中，利比亞國內(nèi)局勢好轉(zhuǎn)將開啟增產(chǎn)周期，10月中旬其產(chǎn)量已恢復至50萬桶/日，四季度預計將延續(xù)預期內(nèi)復產(chǎn)，或成為歐佩克總產(chǎn)量增加的主要來源，而如果拜登當選美國總統(tǒng)，市場對伊朗的產(chǎn)量預期有望走高，從供應端對油價形成潛在利空。
圖：美國活躍石油鉆機數(shù)與WTI油價
從EIA數(shù)據(jù)來看，頁巖油產(chǎn)量自低位或已恢復50萬桶/日，但與疫情前相比仍有150萬桶/日降幅，颶風季墨西哥灣海上鉆井平臺關(guān)閉一定程度上抵消了頁巖油的增產(chǎn)，美國原油產(chǎn)量三季度維持1100萬桶/日低位。展望四季度，海上油田恢復正常有望使總產(chǎn)量自底部反彈，而頁巖油產(chǎn)量或難有明顯增速。雖然油價對活躍鉆機數(shù)的正向傳導大概率將在四季度開始顯現(xiàn)，但當前油價仍然偏低及頁巖油企融資阻力偏大決定了鉆機數(shù)的反彈將相對有限，另一方面WTI45美元/桶以下的中樞尚不支持庫存井大量完井，總完井量有限將限制新井產(chǎn)量，而三季度所經(jīng)歷的關(guān)停井大面積復產(chǎn)帶來的增量在四季度難以復制，將導致四季度頁巖油總產(chǎn)量增幅或不及三季度。
圖：美國頁巖油產(chǎn)量月度變動來源拆分
震蕩格局延續(xù)，關(guān)注預期偏差
圖：全球石油供需平衡預估
由于三季度市場對需求緩慢恢復以及供應端主動減產(chǎn)帶來的去庫預期交易已相對充分，油價并未走出明顯的趨勢性行情，EIA等機構(gòu)近期月報對年內(nèi)供需預估調(diào)整幅度均相對較小。從庫存方面來看，全球浮倉庫存已率先從6月末2.1億桶高點降至10月初的1.23億桶，美國基本面向好支撐下商業(yè)原油庫存亦從6月末5.3億桶降至10月初4.9億桶。展望四季度，供應偏緊仍將是基本面的重要支撐，也是庫存持續(xù)去化的主要驅(qū)動，在此背景下，月差有望維持在相對窄幅的水平，絕對價格的跌幅或相對有限；另一方面，油品需求增速進一步放緩使得上方空間難以打開，WTI45美元/桶以上頁巖油復產(chǎn)預期將顯著加強，綜合來看基準預期下油價仍難以擺脫震蕩區(qū)間。四季度油價波動受美國大選帶來的宏觀氛圍及美股、美元聯(lián)動影響仍將偏大，此外疫苗進展、歐洲疫情管控措施、納卡局勢以及應對需求沖擊下歐佩克+政策調(diào)整等方面的預期偏差均可能成為驅(qū)動油價的核心因素。由于供應端的支撐相對確定，油價下方空間較為有限，操作上建議布倫特38-40美元/桶布局多單，45-50美元/桶區(qū)間內(nèi)獲利了結(jié)，若需求預期出現(xiàn)實質(zhì)改觀，目標位可獲進一步上調(diào)。
雖然受公共衛(wèi)生事件影響，今年化塑行業(yè)受到一定沖擊，但在國家復工復產(chǎn)政策支持下，化塑行業(yè)同樣走出了一波“不同尋常”的行情。目前國內(nèi)疫情基本得到控制，但部分國家疫情仍未得到有效控制，對原料及下游進出口產(chǎn)生了一定影響，此種局面下，化塑市場如何演繹？企業(yè)如何降低、化解風險？
更多詳情信息，可掃碼關(guān)注買化塑研究院【化塑產(chǎn)業(yè)鏈決策系統(tǒng)】或點擊（https://m.hzeyun.com/data/juece/index.html）查看。
【化塑產(chǎn)業(yè)鏈決策系統(tǒng)】是買化塑研究院基于真實交易數(shù)據(jù)的分析，整合行業(yè)內(nèi)多數(shù)據(jù)源，進行統(tǒng)一數(shù)據(jù)口徑、業(yè)務規(guī)則清洗等自動化的數(shù)據(jù)處理與驗證，并且在此基礎(chǔ)上引入各類宏觀數(shù)據(jù)源信息形成的大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，跟蹤化塑行業(yè)上下游動態(tài)、原料流向、市場活躍程度、產(chǎn)業(yè)盈利狀況等，并采用先進的科學分析模型和方法，結(jié)合有關(guān)理論，從行業(yè)整體高度來架構(gòu)，全面、精準的分析產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋原油、塑料、化工、涂料等行業(yè)，監(jiān)測60多種產(chǎn)品，幫助客戶把握商機，掌握產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展趨勢，為企業(yè)智能決策提供依據(jù)，降低投資風險，助力中國大宗能化商品定價權(quán)！
慧樂居歡迎您關(guān)注中國家居產(chǎn)業(yè)，與我們一起共同討論產(chǎn)業(yè)話題。
投稿報料及媒體合作
E-mail：luning@ibuychem.com
