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國際原油價格5月以來在主要經濟體復工帶動需求邊際轉好及供應端主動與被動減產共同驅動下自底部大幅反彈，近期布倫特站上40美元/桶后油價上漲動能明顯減弱，波幅不斷收窄，形成橫盤拉鋸態勢。原油市場前期潛在利多的不斷兌現使得當前基本面發展過于符合預期，短線多空驅動均有所缺乏，上周歐佩克+會議確認減產方案后供應端強支撐的局面或將得以延續，需求端及整體宏觀情緒帶來的預期偏差或將是近期關注的重點。
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一、需求由強反彈轉為弱復蘇
中國PMI指數在3月大幅反彈，其他主要發達經濟體PMI從5月開始陸續回升，宏觀需求在二季度見底已逐步得到驗證。主要經濟體復工推進下對全年需求預期的調整幅度已愈發減小，以7月報告為例，EIA短期能源展望將2020年全球石油需求增速預期上調19萬桶/日至-815萬桶/日，IEA月報為上調40萬桶/日至-790萬桶/日，OPEC月報為上調12萬桶/日至-895萬桶/日。綜合EIA/IEA/OPEC三大機構月報等數據，全球石油需求5月與6月環比增幅或達近500萬桶/日，但三季度月度環比增幅或降至150萬桶/日以下，需求將由強反彈轉為弱復蘇。
復工推動下疫情對原油需求的影響不再線性，近期美國、印度疫情加速惡化，美國加州等地推遲部分重啟計劃，全球疫情不斷擴散仍是需求端后期最大的隱憂，從EIA周度數據來看截至7月10日美國成品油表觀需求已恢復至近年同期90%左右，并未受到明顯影響，但疫情影響下回升速度已明顯放緩，回升空間也或愈發有限，近期需求端預期將繼續在全球疫情惡化、復工復產推進和逆周期調節政策下進行博弈，需重點關注后期成品油庫存壓力及煉廠開工回升的節奏。
圖：全球主要地區成品油庫存（美國+西北歐+新加坡）
二、供應偏緊局面有望延續
圖：歐佩克主要產油國主動減產完成情況
上周公布的歐佩克月報顯示6月原油產量環比減少189萬桶/日至2227萬桶/日，減產執行率超100%，6月沙特原油產量為755.7萬桶/日，環比減少92.3萬桶/日。上周歐佩克+部長級會議確定同意8月起將減產規模降至770萬桶/日，且同意伊拉克等國8-9月84.2萬桶/日的補償性減產規模，會議結果與此前預期較為一致。
對于后期產量的基準預期來說，由于沙特等國6月在協議基礎上額外減產100萬桶/日以上，歐佩克+6月產量大概率已為年內最低，7月產量環比增幅或在100萬桶/日左右，8月考慮到補償性減產歐佩克產量環比增幅預計為150萬桶/日，可以看出，基于減產方案的基準預期，之后兩個月的供應環比增速或仍小于需求增速，而由于歐佩克+將把770萬桶/日減產量保持至年末，9月后供應端趨緊將更為明顯。
上周美國活躍鉆機數繼續下降1臺至180臺，頁巖油投資活動降至冰點，對于之后產量的演化來說，根據EIA等機構預估，二季度極端油價造成的在關停在產井也將從7月起開始復產，對三季度產量也將形成明顯提振，另一方面，當前油價水平下三季度鉆機數見底企穩概率較大，新井產量增加將從四季度開始帶動美國產量回升，綜合來看頁巖油產量的拐點或很快到來，但在鉆機的絕對低位和頁巖油企財務困境帶來新井貢獻預期仍相對有限的情況下，頁巖油產量增幅或十分有限，這也決定了在歐佩克+巨量減產背景下難以改變供應端偏緊的局面。主動減產對油價繼續形成強勁支撐，但減產方面已難有超預期利好出現。
圖：美國頁巖油產量走勢
三、長線偏向樂觀，內盤關注倉單壓力
圖：全球石油供需平衡及預估
后期頁巖油增產幅度有限、歐佩克+減產高執行率有望延續支撐供應端持續偏緊，煉廠在成品油高庫存與低利潤下原油加工需求主要將受終端油品需求恢復提振緩慢回升，需求增速有望快于供應增速，原油庫存大概率逐步回落，基本面長線具有偏向樂觀的基礎。但由于前期減產與需求復蘇主導的利多邏輯已通過時間和價格充分消化，上方空間進一步打開或需等待減產高執行率繼續證實、疫情再次大幅沖擊需求的風險解除、庫存開始明顯走低等信號出現，策略上建議關注布倫特38-40美元/桶一帶布局長線多單的機會。
此外，內盤原油在倉單壓力下月差與外盤存在較大差異，近月合約大幅承壓，近月的價格優勢已使倉單開始轉運出口，也反映了內盤產業端買盤力量的相對薄弱，近月合約風險較大。在全球原油去庫預期的背景下，外盤原油月差有望走強，在此帶動下內盤月差或也將有所轉機，可關注內盤遠月合約正套邊界附近的入場機會（如做多SC2010-2012），同時跟蹤8月與9月合約的倉單消化情況。
圖：三大原油期貨月差走勢
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