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全產(chǎn)業(yè)多場景展現(xiàn) 有效觸達精準用戶

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PTA方面，目前PTA仍處于“三高狀態(tài)”（高負荷、高庫存、高利潤）。供應來看，盡管有部分裝置有檢修（漢邦220萬噸PTA裝置），但也有裝置檢修推遲（逸盛海南200萬噸裝置），且恒力250萬噸新裝置面臨投產(chǎn)，加工費有壓縮預期，所以在恒力投產(chǎn)之前，PTA裝置檢修有限；從需求端來看，因投機性需求增加，5月聚酯情況整體好于預期（負荷高位，庫存下降，整體盈利），5-6月PTA累庫放緩。隨著油價減產(chǎn)落實，近期油價走勢偏強，PTA重心跟隨油價波動，但整體反彈空間仍受高庫存壓制。策略上，PTA仍以空配為主，TA2009關注3700~3800區(qū)間壓力；原油底部確立，TA2009方可布局遠月多單。

MEG方面，因煤制MEG裝置減產(chǎn)較多，加上部分油制MEG裝置檢修或轉產(chǎn)，預計5-6月MEG整體負荷維持偏低水平；進口方面，目前看進口維持正常水平，關注后期中東原油減產(chǎn)是否影響MEG原料供應。需求來看，因投機性需求增加，5月聚酯情況整體好于預期（負荷高位，庫存下降，整體盈利。5-6月來看MEG供需有所好轉，累庫幅度放緩，短期MEG可能有所支撐。但中長期來看，MEG依然處于累庫通道，且三季度仍有裝置投產(chǎn)預期，MEG上方壓力依然較大。策略上，MEG仍以反彈做空為主。

5月以來，多國開始放松封鎖措施，市場基于海外部分解封和OPEC+減產(chǎn)的預期，聚酯下游的投機心態(tài)進一步提振，滌絲產(chǎn)銷持續(xù)間歇性放量，聚酯產(chǎn)品和原料端也出現(xiàn)一小波共振上漲。然而在這波行情中，聚酯環(huán)節(jié)庫存的下降，終端織造環(huán)節(jié)的原料和產(chǎn)品庫存上升較為顯著。兩大聚酯原料PTA和乙二醇在上漲過程中受到自身庫存壓制，反彈受阻。本文我們將從整個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各品種來分析后疫情時期兩大聚酯原料（PTA和MEG）可能的走勢。

PTA供應情況分析

4月以來，隨著前期檢修裝置陸續(xù)恢復，PTA負荷攀升至90%以上。一方面，因油價下跌讓利下游，PTA加工差好轉，4月平均加工差在700元/噸附近水平，該加工差雖不及去年水平，但對于大部分裝置來說，都是盈利的；另一方面，清明節(jié)前后，終端工廠及產(chǎn)業(yè)外資金抄底，聚酯產(chǎn)銷放量，聚酯工廠采購積極性提升，PTA成交向好，供應商出貨順暢。在利潤和需求提振下，4月PTA產(chǎn)量創(chuàng)下414萬噸/月新高，月均開工率高達97%（部分裝置存在超負荷生產(chǎn)現(xiàn)象）。

基于目前高加工差狀態(tài)，5月PTA裝置檢修不多，除了佳龍60、揚子35、蓬威90、利萬70萬噸裝置，天津石化34萬噸，涉及289萬噸裝，暫無重啟計劃外，漢邦70萬噸裝置意外故障和220萬噸裝置計劃外檢修，月中上海石化40萬噸裝置計劃內(nèi)檢修，其余裝置多正常運行，暫無明確檢修計劃。由于前期PTA成交持續(xù)放量，個別工廠超賣現(xiàn)象，PTA供應商的出貨壓力也有一定程度的緩解，在高加工差繼續(xù)維持的預期下，部分PTA裝置的檢修進度均有不同程度的推后，因此5月份的供應量維持在較高水平，根據(jù)目前的裝置檢修情況，預計5月PTA產(chǎn)量在410萬噸附。6月來看，如果前期停車小裝置繼續(xù)停車，恒力5期250萬噸新裝置有投產(chǎn)預期，預計6月PTA產(chǎn)量仍維持400萬噸以上高位。整體來看，5-6月PTA供需矛盾仍較突出，維持累庫預期，5-6月PTA累庫幅度或在25萬噸左右，但考慮PTA社會庫存將高達395萬噸，庫銷比高達30天以上，仍會對PTA價格形成壓制。

乙二醇供應情況分析

3月份以來，隨著國際油價大跌，下游石腦油價格大幅下挫后石油工藝制乙二醇生產(chǎn)現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，一體化裝置負荷高企，供應商為鎖定利潤供應明顯增加。截止2020年5月15日，石腦油制MEG利潤維持在61美元/噸附近，其中4月最高達到100美元/噸偏上水平，2020年以來平均利潤也有37美元/噸附近。所以國內(nèi)石油制MEG工藝開工率整體偏高，尤其是年初恒力180萬噸和浙石化75萬噸一體化裝置投產(chǎn)之后，一直維持高負荷生產(chǎn)。而煤制乙二醇，因國內(nèi)煤炭價格下跌受限制，導致煤制乙二醇大幅虧損，低油價下煤制乙二醇失去成本競爭優(yōu)勢。截至5月14日，國內(nèi)煤制乙二醇開工負荷在34.36%（煤制總產(chǎn)能為489萬噸/年）。而同時國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在49.29%（國內(nèi)MEG產(chǎn)能1373.5萬噸/年），國內(nèi)乙二醇整體負荷下降，一方面因煤制乙二醇的大量減產(chǎn)（目前河南能源5套裝置已停4套，陽煤集團三套裝置全部停車，新疆幾套裝置已停車，因PE和環(huán)氧乙烷的利潤好轉，部分油制MEG有轉產(chǎn)PE和環(huán)氧乙烷。整體來看，5-6月國內(nèi)MEG開工率可能維持偏低水平，預估5月份國內(nèi)MEG產(chǎn)量72萬噸，6月MEG產(chǎn)能可能略提升至77萬噸附近。

進口方面，2020年1-3月乙二醇進口總量在280.5萬噸，，同比增加7.73%；而3月乙二醇進口量在111.5萬噸附近，較去年同期增加21.8萬噸，增幅在24.3%附近，超出市場預期。從3月的進口具體數(shù)據(jù)來看，加拿大以及科威特地區(qū)3月份進口量大幅增加，其正常月度供應量多維持在12-13萬噸附近；另外，北美貨源供應增量明顯，后市悲觀預期下供應商供貨積極，部分合約仍有增量動作。尤其美國三月進口量在10萬噸附近，因3月出臺相關政策，美國貨可通過申報而減免懲罰性關稅，部分貿(mào)易商參與交易體量增加。目前根據(jù)4-5月的港口到貨情況，依然較多（截止5月11日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存約129.9萬噸，接近去年同期水平），但因碼頭擁堵及部分工廠提貨速度受限，碼頭實際卸貨進程較預期更慢，進口量預期也可能此前有所收縮，預估在4-6月進口均在90萬噸附近。

整體來看，因國內(nèi)MEG供應收縮加聚酯開工率回升，二季度MEG累庫幅度放緩，5月可能有少量去庫，但是考慮到目前MEG絕對庫存仍在歷史高位，且三季度仍有新裝置投產(chǎn)預期，后期MEG整體壓力仍較大。

聚酯供應情況分析

4月初，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下探以致不少品種價格創(chuàng)歷史新低價，且多數(shù)聚酯產(chǎn)品已跌破成本線，在市場對OPEC+減產(chǎn)預期下，引發(fā)市場一波抄底現(xiàn)象，滌絲工廠產(chǎn)銷持續(xù)放量，滌絲工廠大幅去庫。尤其是滌短、瓶片效益好，負荷維持在較高水平，4月份聚酯整體負荷有不同程度的提升，月均負荷基本維持在88%附近。5月份，隨著部分防疫產(chǎn)品結構性需求的出現(xiàn)，也在一定程度上刺激滌絲或切片的投機性需求，5月聚酯整體開工維持89%~90%附近水平，且聚酯庫存維持小幅去庫現(xiàn)象。截至5月15日，POY15.6天、FDY15.4天、DTY23.4天，其中POY,FDY相比庫存峰值一下降50%左右。

聚酯產(chǎn)品庫存下降，且短期終端預期氛圍上尚可，庫存有反復的可能，但成本抬升的過程中投機依舊存在，短期滌絲工廠庫存累積有限。與此同時，聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流恢復至整體盈利。在庫存和現(xiàn)金流都相對有支撐下，疊加低價的投機心態(tài)，聚酯負荷可以維持在89-90%附近。

終端需求情況

當前全球疫情仍處于高峰期，需求端上除了一些疫情相關類的產(chǎn)品火爆之外，其余傳統(tǒng)需求并未改善，但目前市場存在對未來存在逐步想好的預期，主要基于對海外部分解封和OPEC+減產(chǎn)，體現(xiàn)到聚酯市場看，聚酯產(chǎn)銷自清明節(jié)后間歇性放量，聚酯庫存大幅下降。

然而，在聚酯去庫的當前，實際需求依舊處于堵塞狀態(tài)。一方面終端加彈、織機4月整體開工就不高，備貨的原料庫存消化少；另一方面生產(chǎn)的成品，不管是內(nèi)貿(mào)還是出口，在紡服上的需求依舊同比下降明顯（口罩等物醫(yī)療資需求對滌綸需求環(huán)節(jié)的帶動較為有限）。根據(jù)海關總署發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年1-4月紡織品服裝的出口額情況（見表2）。一季度，紡織品服裝出口額同比大幅下滑，主要是受新冠肺炎疫情的影響，且3月份歐美大范圍取消或推遲服裝訂單，對服裝出口的影響大于紡織品。1-4月份紡織品服裝及其中的服裝累計出口額依舊不及去年同期，且服裝累計出口額同比較一季度進一步下滑，但紡織品的累計出口額卻同比有所增長。這主要是由于4月份，紡織品中的防疫用品出口額暴增，拉動了整體紡織品出口額的增加；而服裝出口額卻繼續(xù)受疫情影響進一步下滑。

5月雖然海外部分國家陸續(xù)解封，外貿(mào)訂單可能會有所增加，二季度紡織品服裝出口情況較一季度估計會有所好轉，但消費上或受到3-4月收入的影響實際恢復能力或有限。此外，5-7月份是傳統(tǒng)內(nèi)外需淡季，即便因為疫情緩解導致需求邊際好轉，短期好轉力度或許也有限。中長期來看，如果下半年全球疫情逐步緩解疊加原油供需好轉預期，紡織行業(yè)在金九銀十的旺季可能還有一些期待。

PTA和MEG供需平衡情況預估及交易策略

PTA方面，目前PTA仍處于“三高狀態(tài)”（高負荷、高庫存、高利潤）。供應來看，盡管有部分裝置有檢修（漢邦220萬噸PTA裝置），但也有裝置檢修推遲（逸盛海南200萬噸裝置），且恒力250萬噸新裝置面臨投產(chǎn)，加工費有壓縮預期，所以在恒力投產(chǎn)之前，PTA裝置檢修有限；從需求端來看，因投機性需求增加，5月聚酯情況整體好于預期（負荷高位，庫存下降，整體盈利），5-6月PTA累庫放緩。隨著油價減產(chǎn)落實，近期油價走勢偏強，PTA重心跟隨油價波動，但整體反彈空間仍受高庫存壓制。策略上，PTA仍以空配為主，TA2009關注3700~3800區(qū)間壓力；原油底部確定立，TA20093300下方可布局遠月多單。據(jù)粗略測算油價對應PTA價格可供參考，布油價格40美元/桶，石腦油（+50美元/噸），PX（+250美元/噸），PTA（+400元/噸），對應PTA價格3540元/噸。

MEG方面，因煤制MEG裝置減產(chǎn)較多，加上部分油制MEG裝置檢修或轉產(chǎn)，預計5-6月MEG整體負荷維持偏低水平；進口方面，目前看進口維持正常水平，關注后期中東原油減產(chǎn)是否影響MEG原料供應。需求來看，因投機性需求增加，5月聚酯情況整體好于預期（負荷高位，庫存下降，整體盈利。5-6月來看MEG供需有所好轉，累庫幅度放緩，短期MEG可能有所支撐。但中長期來看，MEG依然處于累庫通道，且三季度仍有裝置投產(chǎn)預期，MEG上方壓力依然較大。策略上，MEG仍以反彈做空為主，EG09關注3800元/噸附近壓力。

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