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二季度檢修計劃逐步兌現，利好上游進一步庫存去化，同時港口庫存均處于低位，短期內聚烯烴價格仍有望保持相對堅挺的態勢。
對5月中下旬的預期是不樂觀的，前期內盤貨源高升水外盤美金價格，預計較多外盤貨源大概率于5月陸續抵達國內港口，同時需求端大概率要繼續走弱，海外需求是否會隨海外的復工復產的逐步推進而增加的預期仍尚待跟蹤確認，我們對二季度PE和PP的供應增速預期都是同比偏高的，預計整體供應處于偏寬松格局，上游工廠如不采取措施累庫可能難以避免，不過考慮到低油價下PE和PP的高利潤，不排除石化廠大幅降價去庫。總體來看，我們對聚烯烴維持中期看空的觀點，但現實的庫存的低位疊加檢修或使未來行情走勢帶來波折，同時原油價格對聚烯烴的擾動亦不可避免。建議逢高空L09和PP09合約，風險因素在于宏觀經濟政策超預期，裝置意外檢修增加等。
聚烯烴期貨主力合約走勢回顧
4月份聚烯烴主力合約先走出一波強勢反彈的行情，主要由前期大幅下跌后抄底投機需求旺盛、原油價格反彈暴漲及口罩原料PP纖維料炒作等因素帶動，而后炒作口罩原料情緒的冷卻和原油價格的暴漲暴跌而帶動聚烯烴高位回落后的寬幅震蕩走勢。具體來看，聚烯烴主力走勢主要分為兩個階段。
4.1-4.14日期間，聚烯烴期貨主力L2005和PP2005合約強勢反彈，行情持續時間約2周。月初，因3月中下旬外盤低價甩貨致使國內LLDPE和PP期現價格達到低位，特別是LLDPE價格創歷史新低，其中華東現貨煤制LLDPE和PP拉絲價格分別為5600元/噸和5950元/噸，L和PP期貨05合約分別下行至5350元/噸和5658元/噸，價格低位引發市場投機需求，期貨盤面抄底情緒濃厚，而后成本端原油因減產協議預期炒作而大幅暴漲，聚烯烴受此提振亦大幅走強。不過令此次聚烯烴暴漲程度最大的是口罩原料需求激增條件下的PP纖維料炒作，其中紹興三圓產牌號Y26SY從3月底6700元/噸大幅炒作拉漲至4.13日22000元/噸，PP纖維料的暴利刺激上游廠家加大對PP纖維的排產至最高近49%，嚴重壓縮期貨標品拉絲排產比例至低位12%左右，故而現貨華東煤制PP拉絲最高暴漲至9000元/噸，同時疊加PP05合約逐步臨近交割，盤面大舉增倉進行多逼空，PP05合約最高觸及8556，PP期現價格的暴漲亦帶動L期現價格的暴漲，2周以來盤面L05合約由月初開盤5545反彈上行至高點6670，幅度為20.3%，PP05合約由月初開盤5878反彈至8556，幅度為45.6%。
4.14-現在期間，聚烯烴主力沖高回落后寬幅震蕩。4月中旬，口罩市場亂象被曝光，且引發的PP全系列價格暴漲嚴重擾亂產業鏈運行秩序，國家相關政府部門加大對口罩市場亂象的整治力度和上游企業對PP纖維料的去貿易商操作后，口罩原料PP纖維料炒作情緒冷卻，前期估值過高的L和PP回調，其中PP05合約價格連續兩日大跌1000多點至7371，L05合約跟隨大跌400點至6270。接著，國際油價近月合約受存儲罐容問題而大幅暴跌并創記錄至負值，聚烯烴L和PP跟隨繼續深跌，不過很快油價快速大幅反彈，聚烯烴L和PP亦跟隨反彈，此期間聚烯烴自身基本面上矛盾不突出，兩油庫存經前期大幅去庫后壓力較大程度緩解，需求端雖淡季來臨但也有裝置5月份存有檢修預期，聚烯烴月末總體維持震蕩走勢。
聚烯烴行情走勢展望
（1）裝置檢修季來臨，PE檢修多于PP
進入5月份，部分上游裝置開始大檢修，主要檢修裝置有中沙天津、天津聯合、鎮海煉化、神華寧煤、蒲城清潔和大連有機等涉及PE和PP裝置，其中中沙天津、天津聯合、神華寧煤和鎮海煉化涉及生產LLDPE膜料較多。據測算，5月份PE和PP的檢修損失量分別為26萬噸和34萬噸，其中5月份PE檢修損失量為近4年來最高，約高于往年平均值約5萬噸，5月份PP檢修損失量基本與以往幾年相差不大。
（2）4月中進口貨高利潤吸引外盤貨源5月陸續到港
4月中旬以來，受口罩激增需求帶動，國內L和PP現貨價格大幅上漲，較高幅度升水外盤美金價格，給予進口商較大空間的進口利潤，其中4月份LLDPE、LDPE、HDPE注塑、HDPE膜料、HDPE中空、HDPE拉絲等PE料的進口利潤平均為261元/噸、679元/噸、125元/噸、881元/噸、708元/噸，1013元/噸，其中PP拉絲和PP共聚注塑類的進口利潤平均為500元/噸和775元/噸，我們認為在此次較大進口利潤的刺激下，預計從5月中開始有較多貨源或開始逐步涌入中國市場，屆時國內市場一定程度承壓，當前港口PE和PP貨源庫存壓力不大，最終到港的貨量后續仍有待跟蹤。
（3）5月內需或走弱，但海外需求或存恢復預期
從往年需求規律季節性來看，進入5月份，L下游農膜開工逐步走弱至年內低位水平，農膜對LLDPE和LDPE膜料的需求將逐步降低，包膜需求雖不及農膜季節性因素表現明顯，但進入5月份后受經濟下行壓力影響需求端開工仍可能存有調降預期。PP需求方面，往年塑編5月份需求亦進入淡季，BOPP需求因行業協會提出BOPP減產目標致使BOPP5-6月份需求環比減少，注塑類需求因汽車、家電行業仍尚未完全恢復而不必抱有較大預期。
不過值得注意的是，新冠肺炎疫情在東北亞和歐洲基本得到控制，當前國外韓國、歐洲地區正著手準備開啟復工復產，不排除來自海外的塑料制品出口訂單接踵而至。
（4）月度平衡表來看，聚烯烴供應二季度預計偏寬松
從PE新料來看，二季度累積供應同比增速11.2%，增速雖不及2018、2019年同期，但增速仍較高。從PE總供應來看，二季度累積供應同比增速7.03%，增速與2018、2019年同期相差并不太大。不過考慮到新冠肺炎疫情對內外需求有影響，假設海外二季度訂單同比減20%、國內需求二季度同比減5%，我們測算二季度PE同比減少約50萬噸左右，占比二季度總供應量約7.2%，則因疫情因素二季度PE總供應增速或被動放大，約7.03%+7.2%=14.23%，此增速同比2018、2019年偏大。
從PP新料來看，二季度累積供應同比增速14%，增速遠超2018、2019年同期。不過，從PP總供應來看，二季度累積供應同比增速降低至12.11%，增速仍然遠超2018、2019年同期。不過考慮到新冠肺炎疫情對內外需求有影響，假設海外二季度訂單同比減20%、國內需求二季度同比減5%，我們測算二季度PP同比減少約60萬噸左右，同時考慮新冠肺炎疫情消耗口罩、防護服等醫療物資導致新增PP纖維需求，我們測算二季度PP新增需求約100萬噸，合并來看新冠肺炎疫情反而可能導致新增需求40萬噸，占比二季度PP供應約4.8%，整體來看，PP總供應增速約12.11%-4.8%=7.31%，增速同比2018、2019年偏大。
綜合來看，經測算二季度PE和PP總供應增速分別為14.23%和7.31%，同比往年增速明顯，二季度聚烯烴供應寬松。
（5）高利潤條件下石化廠或主動降價去庫存
從年初兩油PE+PP庫存近160萬噸庫存去化至近期不到80萬噸，去化比例近50%，其中的原因除部分新增醫療物資需求消耗庫存外，我們認為不可忽視的原因是兩油主動降價去庫存。進入二季度5月份，國際油價依舊處于低位，上游石化廠PE和PP的利潤居高，我們判斷兩油大概率會采取一切手段去庫存，比如主動降價去庫存，用更多的銷售貨物數量來換取利潤的增加。
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