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通過復盤聚烯烴歷史大行情，我們發現聚烯烴大幅波動主要由庫存水平、油價持續性快速波動、供應端變化和宏觀預期等單一因素驅動或者相互疊加共振驅動，行情的轉折點大多是由這些因子的反轉或者共振式反轉所驅動。2020年仍是聚烯烴新產能投產大年，長期看我們認為聚烯烴往下探底趨勢不變直至有產能出清。當前聚烯烴絕對價格處于歷史低位，成本端大頭原料原油價格的波動對聚烯烴的定價效應較以往增強（前期油價處于相對高位，聚烯烴價格亦受到成本較強支撐），此次油價大幅下行，聚烯烴成本重心下移，我們認為這給了聚烯烴繼續往下探底的空間，而且從新冠肺炎疫情影響全球居民塑料制品消費來看，我們認為亦不可忽視，粗略估計二季度疫情導致的聚烯烴需求損失或占二季度表需量7.6%，最終損失的需求大概率最終轉化為庫存的累積。不過亦如剛才所講，油價持續性快速波動、供應端變化和宏觀環境等單一因素反轉或者相互疊加反轉可能會給聚烯烴往下探底帶來阻力，節奏上需要注意這些變量的變化。
油價崩塌給出聚烯烴可繼續下行的空間
2019年以來，聚烯烴行業開啟新一輪大投產周期，經測算2019年PE和PP的表需增速分別為13.83%和8.1%，此增速數據較高，全年聚烯烴供應端壓力較大且價格呈下行趨勢。2020年PE和PP的表需增速分別為12.99%和13.97%，然而聚烯烴L和PP期貨價格于2019年底下行到7000和7400位置時支撐較強，聚烯烴價格往下探底阻力較大，主要在于當時聚烯烴價格接近各大工藝成本線附近，連聚烯烴產能占比大頭油制裝置也不例外。此次油價暴跌后，聚烯烴部分工藝裝置利潤有改善。根據我們測算，當前油制LLDPE和PP的成本分別在4453元/噸和4303元/噸，測算利潤均超過2000元/噸，PDH制PP利潤超過2400元/噸，其他工藝制聚烯烴利潤或微薄或可能出現虧損，但我們認為企業為確保現金流正常生產的動力仍在，裝置尚未達到減產或者停車的地步。
疫情全球擴散大概率對塑料制品消費形成利空
當前新冠肺炎疫情雖在中國大陸地區得到控制，但在海外基本形成廣泛擴散，且部分疫情嚴重的國家或者地區實施加強邊境封鎖以應對疫情防控，按照我國疫情防控的經驗來看，海外1-2個月內的訂單大概率會減少，這將直接影響到我國塑料制品外貿企業的出口訂單量，事實上我們通過部分產業客戶了解到當前海外的塑料制品訂單萎縮明顯。根據海關總署公布2019年二季度塑料制品出口365.4萬噸，假設海外訂單減少50%（產業客戶預估數據），我們測算二季度海外PE和PP的需求減少量為110萬噸（以PE和PP材質的塑料制品占比60%計算）。再看國內，根據統計局公布的數據顯示2019年二季度塑料制品消費1743.4萬噸，我們認為新冠肺炎疫情大概率亦會減少國內二季度塑料制品消費，假設國內塑料制品二季度消費同比減少10%，則國內塑料制品二季度消費聚烯烴同比減少105萬噸，整個二季度國內外塑料制品聚烯烴消費同比減少215萬噸。考慮到二季度部分裝置可能實施既定檢修計劃，我們測算二季度PE+PP因裝置檢修損失量大概95萬噸左右，此次疫情損失的PE+PP消費占二季度表觀消費約7.6%，我們認為這些尚未消費的PE+PP或最終轉化為庫存的累積。
后期行情走勢展望
2020年仍是聚烯烴新產能投產大年，長期看我們認為聚烯烴往下探底趨勢不變直至最終產能出清。當前聚烯烴絕對價格處于歷史低位，成本端大頭原料原油價格的波動對聚烯烴的定價效應較以往增強（前期油價處于相對高位，聚烯烴價格亦受到成本較強支撐），此次油價大幅下行，聚烯烴成本重心下移，我們認為這給了聚烯烴繼續往下探底的空間，而且從新冠肺炎疫情影響全球居民塑料制品消費來看，我們認為亦不可忽視，粗略估計二季度疫情導致的聚烯烴需求損失或占二季度表需的7.6%，最終損失的需求大概率最終轉化為庫存的累積。不過亦如剛才所講，油價持續性快速波動、供應端變化和宏觀環境等單一因素反轉或者相互疊加反轉可能會給聚烯烴往下探底帶來阻力，節奏上需要注意這些變量的變化。
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