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慧正資訊：4月13日OPEC+和G20會議達成了減產2000萬桶/日的目標，但受此次公共衛生事件的影響，全球原油需求可能減少2000萬-3500萬桶/日，且原油價格已基本包含此次減產的預期，因此短期油價“利好出盡”，或回吐部分漲幅，但中長期來看，此次減產將托底油價。
成本震蕩筑底
（1）原油“U”型筑底
此外，由于全球原油需求尚未有實質性恢復，因此油價筑底過程或較為漫長，類似于“U”型，“V”型概率不大。
（2）乙烯延續探底
2020年3月以來，東北亞乙烯價格大幅下降，由月初的701美元/噸下降至現在的411元/噸。受國際原油暴跌的影響，煉廠開工積極性高，石腦油供應維持增量，價格低迷，乙烯跟跌石腦油。起初乙烯跌幅不及石腦油，這導致“乙烯-石腦油”價差迅速由節前的負值轉正。但4月上旬，在產油國減產消息的刺激下，原油價格有所抬升，石腦油也暫時見底，而目前受歐美公共衛生事件的影響，眾多汽車制造商關閉了工廠，乙烯需求仍低迷，期價暫未見底。但考慮到近期“乙烯-石腦油”價差開始壓縮，后續預計乙烯跌幅將逐步建放緩，價格下跌空間有限。
（3）純苯暫時企穩
2020年1-2月，純苯產量分別為105.76萬噸和90.52萬噸，但預計3月份純苯產量將有顯著增加。純苯是煉廠的副產品，低油價下，煉廠開工意愿大幅提升。3月份以來，國內石油苯開工率從62%提升至75%，石油苯供應大幅增加。盡管國內加氫苯開工率有所下滑，但石油苯產量增量可彌補加氫苯產量的損失，并帶動國內純苯供應凈增加。此外，受國外疫情的影響，海外貨源流入沿海地區，進口沖擊加強。在需求低迷下，截至4月8日，華東主港純苯庫存攀升至13.1萬噸，目前仍在累庫途中，預計4月底主港可達滿庫水平。在利空沖擊之下，4月2日中石化純苯掛牌價一度下調至2300元/噸，而近期國際油價上漲，產業鏈投機備貨需求拉動，中石化純苯掛牌價上漲至2900元/噸。考慮到減產協議托底油價，預計純苯將企穩。
供應壓力增大
圖1苯乙烯月度產量 圖2苯乙烯開工率
2020年3月，苯乙烯產量為69.58萬噸，環比上漲11.90%，同比下降1.44%。在“積極復工復產”的號召下，3月份苯乙烯裝置開工率觸底并小幅回升，月度開工率為66.7%，較2月份回升3個百分點。3月份苯乙烯產量增加的主要原因如下：第一，恒力石化(600346,股吧)和浙江石化逐步提負至滿負荷。第二，2月份停車裝置重啟，如延長煉化、山東玉皇、華星、晟原、新華粵等裝置。當然3月份也有部分計劃內和計劃外的停車，如天津大沽、青島海灣、新陽科技、阿貝爾等。對于4月份產量，我們認為較3月份會有小幅增加，這是因為大部分裝置前期已停車，開工率進一步下滑空間有限，4月份新浦化學、山東玉皇、寧波科元、阿貝爾等裝置重啟預期下，對應產量有望增加。
下游開工陸續恢復 但終端需求不佳
圖3 滌綸長絲庫存
在國家“積極復工復產”的號召下，截至4月9日，苯乙烯下游PS、ABS以及EPS開工率分別回升至65.7%、83.74%和65%。具體來看，近期EPS開工率回升明顯，這是因為4月初以來，北方板材市場需求陸續恢復，終端階段性補貨，EPS訂單放量明顯。PS開工率也基本回升至前期正常水平，隨著原油價格的上漲，在買漲不買跌的心理下，PS下游企業大量囤貨，投機需求帶動PS開工率有所回升。但目前ABS開工率仍未回升至前期正常水平。這是因為歐美地區疫情仍較為嚴重，一些下游出口企業已收到國外客戶推遲發貨的通知，新增訂單銳減，企業出貨受阻，被迫低負荷運行。
就目前下游的情況來看，除了EPS北方需求有所恢復外，PS和ABS實體企業剛需仍未恢復，多為階段性投機備貨需求，若后期終端訂單無實質增量，投機備貨需求熱度也會逐步降低，苯乙烯需求增長的可持續性存疑。
華東主港庫存略降
圖4 乙二醇華東主港庫存
截至4月8日，苯乙烯華東主港庫存至31.45萬噸，環比下降1.4%；貿易庫存至20.61萬噸，環比上漲1.3%。目前華東主港出現輕微去庫的跡象，這也是當前提振期價的主要原因，但我們認為去庫的幅度或不及往年。往年二季度港口去庫的主要原因有兩點：第一，二季度往往是國內外苯乙烯裝置檢修旺季，進口貨源減少，市場提前備貨。第二，“金三銀四”之下，下游開工一般已恢復至正常水平，需求拉動強。因此，在供需走強的背景下，苯乙烯往年在二季度會實現一輪明顯的去庫。但目前，國內苯乙烯裝置負荷已至低位，進一步下滑空間不大，且受近期高利潤刺激，后期有提負的趨勢，供應將有所增加。而目前苯乙烯需求仍以投機備貨需求為主，由于家電、電子電器出口訂單仍較差，終端需求未見實質好轉，階段性投機備貨需求后，苯乙烯下游企業接貨意愿或降低。因此，我們認為目前苯乙烯供需情況不及往年，因此港口去庫幅度也會較弱，預計4-5月港口庫存有望降至25萬噸附近，但這樣的庫存水平依舊處于高位。
同時，需要注意的是，苯乙烯屬于液體化工品，隨著氣溫的回升，不宜大量儲存或久存，否則容易發生聚合反應，造成聚合物含量超標，影響品質。因此，若后期供應增多，需警惕市場降價拋貨情況的發生。
總結及操作建議
盡管此次OPEC+和G20會議達成了深化減產2000萬桶/日的協議，但短期需求未見實質恢復，且油價已基本包含此次減產預期，短期油價“利好出盡”，或回吐部分漲幅，但中長期來看，此次減產仍將托底油價，原油有望“U”型筑底。原油波動消化后，后期苯乙烯華東主港或迎來輕微去庫，去庫幅度約為5萬噸，且去庫速度預計較為緩慢，我們認為4月份后期苯乙烯或窄幅上探，EB2009合約運行區間為5250~5800元/噸。
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