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慧正資訊：Q：馬老師，可以分析一下橡膠的基本面嗎？原油的下跌對橡膠成本影響有多大，而在國外疫情的失控下，中國的橡膠需求占比對價格影響又幾何？
橡膠的基本面情況是供需雙弱，估值偏低。原油下跌對橡膠是利空的，但是很難做到定量去分析究竟成本會降低多少。從交易的角度來看，短線做多做空都可以，長線只能是做多一個方向了。
01 橡膠的供需情況
橡膠的基本面情況目前可以用四個字來形容：供需雙弱。從生產角度來講，橡膠是農產品，從需求角度來講，橡膠又是工業品。在供需雙弱的情況下，目前橡膠在走工業品屬性，工業品看需求，需求不好，價格就承壓下跌。
我們都知道，以往情況下，春節之后一般都是橡膠的需求旺季，一年之計在于春，但是今年的春天由于疫情的影響，把這塊需求給打掉了，所以需求是非常弱的。再加上原油暴跌，全球股市暴跌，目前，橡膠更多地在體現它的工業品屬性，對需求非常敏感。
另外，從供應端角度來講，橡膠的價格已經很低了，之前國外其實都開始有減產了，東南亞一些國家的膠樹也出現了病蟲害，也有一些主產國遭遇了一定的干旱，所以供應端其實也在走弱。與此同時，疫情影響的不僅是需求，同樣也影響供應，低價格以及疫情限制人們正常的經濟活動，正常割膠的時候現在也沒人在割膠，所以供應端也是偏弱的。
盡管供應端橡膠具有農產品屬性，但它不是剛需，所以盤面并未體現它的農產品屬性，而是走的工業品的屬性。這是為什么在供需雙弱的情況下，價格不斷下跌的一個原因。
此外，橡膠行業和紡織服裝有些類似，我們看到紡織服裝上游的棉花、PTA、乙二醇都跌得非常慘，基本上都是歷史絕對的低價格了。主要是因為海外疫情的發展，紡織服裝這些外貿企業的國外訂單損失了 60-70%，需求沒了，所以即使國內復工了，也沒有太大意義，你復工生產，需求掉了 6、7 成，你的庫存壓力更大，復工就是虧，在這種情況下，紡織服裝領域極其悲觀，失業率不會低了。
橡膠的乳制品可能需求影響不大，但是從輪胎角度來看，我們國家也是輪胎出口大國，國外的疫情同樣影響輪胎的需求，所以終端對橡膠利空也是有一定影響。
所以，簡單來講，從供需層面來看，目前的橡膠處于供需雙弱的局面，盤面價格更多的體現了需求端的利空，也符合當前的全球宏觀大環境。
02 原油對橡膠的影響
原油價格的波動不會直接對橡膠產生影響，它只是影響合成橡膠的價格。因為合成橡膠是天然橡膠的替代品，當原油價格下跌，導致合成橡膠價格下跌，從而使得合成橡膠對天然橡膠產生需求替代，導致天然橡膠的需求減少，從而利空天然橡膠的價格。
我們有一個基本的認知就是，天然橡膠的價格理論上應當比合成橡膠的價格要高，也就是說合成橡膠價格的底線，也就是天然橡膠的終極價格底部。所以，理論上我們去分析一下合成橡膠的終極價格，然后可以判斷出天然橡膠的最低價格不會低于這個價格。
能化品種的推導方法，只能從原油開始一步一步去推，但是這里存在一個問題，那就是裂解價差也不確定，所以你很難去推測一個準確的極限成本，唯一可能采取的處理方法就是情景模擬法，例如，我們理想中的推導合成橡膠成本是這樣的：
Brent → NAP →乙烯→丁二烯→合成橡膠
首先，我們對布油的價格進行情景模擬，例如 15 美金，20 美金，25 美金三種不同情況下，到石腦油那里有存在一個裂解價差的問題，我們還要對這個裂解價差進行情景模擬，例如，40 美金，50 美金，60 美金，然后以此類推，最終得到布油在不同情況下，不同裂解價差條件下，乙烯的終極成本。
然后根據生產工藝，計算出終極成本下丁二烯的理論最低價格，我們都知道丁二烯和合成橡膠的重要原料，然后再根據丁二烯占合成橡膠成本的比例推斷出不同合成橡膠的最低成本。理論上，我們認為天然橡膠的地板價必定在這個之上。
但是，理論和實際差距有點大，問題在哪里呢？就是這個價差比較大，合成橡膠的終極成本對天然橡膠來說，可參考的意義有限。所以，我只能從定性的角度去知道，原油價格暴跌，導致合成橡膠成本降低，從而對天然橡膠進行需求替代，利空天然橡膠的價格。但是，我目前沒有辦法從原油價格的下跌來對天然橡膠價格跌多少進行定量分析。
另外，關于 20 號膠目前折算到盤面的話，盤面已經沒有升水的。天然橡膠盤面還有 345 元的升水。期貨盤面從大幅升水，開始下跌，但是升水的幅度反而縮小了，說明現貨并沒有像盤面那樣大幅下跌，現貨比盤面更穩。這是目前橡膠現貨和期貨的價格的一個基本現狀。
03 橡膠的交易思路
如果你是做短線的，做多做空都可以，短線講究的是靈活應變，重在快速對盤面做出反應，沒有什么可講的。
但是對于目前橡膠這個價格，我認為做長線的話，只能是做多的。但這里還需要思考一個問題，價格是跌下去了，有了一定的安全空間。但是如果它長期不漲呢？你就要面臨換月價差的損失。如果你認為它沒有過高的上漲空間，那么你的倉位就不要重了，對交易也要有自己的預期收益管理，不要給予過高的預期。
目前的情況下，長期的交易思路，只能是找機會做多。當前低價格的原因是供需雙弱，供給端的弱主要用于托底，需求端的變化往往決定了價格的高度。關鍵需要看有沒有什么顯著的刺激措施來刺激需求端，像 2008 年的 4 萬億刺激，需求端起作用了，價格反彈高度很高。
2020 年，需求端會采取怎樣的措施來刺激，這個目前還不確定，所以暫時看不到什么實際可以把需求拉起的措施。另外，2008 年的 4 萬億和 2020 年的 4 萬億完全不是一個概念，我們不討論財務上的貨幣的時間價值不同，我們只談另一點，貨幣乘數效應不同。
2008 年的 4 萬億下去，乘數效應很大，所以一下子把需求都拉起來了。現在你就是 10 萬億、20 萬億，如果沒有貨幣乘數效應發揮作用，那么它的效果也是不及當年的 4 萬億。所以我擔心，即使有了一定的措施，貨幣乘數無法發揮作用，也很難真正拉動需求。
對于投機散戶來說，在價格絕對的歷史低價位，不要賣出你沒有貨的品種。人家產業客戶不同，手里有貨，盤面虧了，大不了交割，人家考核的是期現兩端的綜合收益，我們只能去賭價格漲跌。這么低的位置，只能找機會做多，或者低倉位在里面滾動。
所以，對于橡膠來說，我個人認為，如果沒有需求端的有效拉動，橡膠今年很難有大的上漲行情，既是發生上漲行情，也只是低估之下的估值修復行情，所以反彈高度可能有限。當然，各國政府還在采取措施，不知道后續需求端會不會有新的變化。
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