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慧正資訊：3月9日，中東“地震”，原油價格暴跌。到了3月23日，國際油價已經(jīng)連續(xù)第四周下跌，美國原油價格更是創(chuàng)下1991年以來最大周跌幅，一度擊穿20美元/桶，截至發(fā)稿，美油跌1.72%，報22.24美元/桶。油價波動迅速傳導(dǎo)至國內(nèi)，國家發(fā)改委3月17日發(fā)文，自2020年3月17日24時起，國內(nèi)汽、柴油價格每噸分別降低1015元和975元。折合升價，92#汽油下調(diào)0.8元/升，0#柴油下調(diào)0.83元/升，國內(nèi)多數(shù)地區(qū)汽油邁入“5元時代”。
兩桶油在疫情期間咬牙緊繃了兩個月的面容，一下子沒繃住，淚流滿面。
據(jù)統(tǒng)計，2020年春節(jié)期間，中石化、中石油的成品油銷量只有上年春節(jié)同期的20%左右，但仍然需要正常運營。銷量驟降仍要開工，這是國企的擔(dān)當(dāng)。但對兩桶油打擊最大的，還是近期的原油價格暴跌——一個月就虧了至少750億。要知道，中石化2018全年的凈利潤才630億。
成本越高利潤越大
如今的兩桶油，油田業(yè)務(wù)已經(jīng)萎縮，都是以煉油和銷售為主的企業(yè)。1998年，中國原油進(jìn)口量是2732萬噸，當(dāng)年中國原油產(chǎn)量1.6億噸，進(jìn)口原油只起到了錦上添花的效果。2018年，中國原油進(jìn)口量高達(dá)4.62億噸，當(dāng)年中國原油產(chǎn)量1.89億噸，對進(jìn)口原油的依存度超過70%。
也就是說，如今的兩桶油的煉油和銷售業(yè)務(wù)，所用原油都以進(jìn)口油為主。自產(chǎn)的原油，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了國內(nèi)瘋狂增長的燃油需求。
據(jù)兩家公司年報，截止2018年底，中石油共有2.18萬座加油站，加油站業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入2萬億元，銷量1.77億噸，虧損64.5億元；中石化共有3萬座加油站，加油站業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入1.45萬億元，銷量1.98億噸，盈利234.64億元。
從營收構(gòu)成來看，兩家公司已經(jīng)嚴(yán)重趨同，都是以煉油、銷售為主。了解了兩桶油的主營業(yè)務(wù)，再來看油價的影響。既然都是煉化銷售為主，那么進(jìn)口油價便宜了，是不是煉油成本就低了？
這是個常識性的理解，可惜這個理解放在兩桶油身上，是嚴(yán)重錯誤的。
因為原油從進(jìn)口、存儲、煉化到銷售，有很長的時間窗。這意味著，兩桶油要滿足國內(nèi)巨大的銷售需求，必須確保有巨量庫存。最新的財報顯示，兩桶油賬面存貨接近3800億，其中原油(含在途)超過1500億元。兩桶油的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)平均在一個月左右，那么這些原油的成本價可以按照一月前估算：60美元左右。保守一點，即使按30美元/桶的原油新價格估算，也要計提50%的存貨虧損。也就是說這一個月間，兩桶油已經(jīng)虧掉了750億。
750億是什么概念？兩桶油2018年的合計凈利潤也才1500億。然而更糟糕的地方在于，根據(jù)國內(nèi)成品油定價機制，國內(nèi)零售油價和國際原油價格綁定——兩桶油一個月以前按60美元/桶進(jìn)貨，現(xiàn)在經(jīng)過加工之后，要按30美元/桶的價格銷售。
不難發(fā)現(xiàn)，在原油價格持續(xù)上漲的情況下，這種定價機制對兩桶油非常有利：前期低價庫存能夠賣個高價；但反過來，當(dāng)原油價格暴跌時，這種定價機制對兩桶油就成了災(zāi)難。
還得熬！石油類股票一路走低
值得注意的是，根據(jù)2016年發(fā)改委下發(fā)的成品油定價機制，成品油零售價和國際油價聯(lián)動機制生效區(qū)間是40美元-130美元。也就是說，40美元以下，無論怎么降，兩桶油的零售價都不用降，那這樣不是穩(wěn)賺不賠嗎？
事實上，類似的“保護(hù)價”早在2009年就出臺過(其實更早還有)，當(dāng)時的保護(hù)價是80美元-130美元——因為當(dāng)時國際油價普遍偏高。不過，根據(jù)發(fā)改委的規(guī)定，所謂價格聯(lián)動機制的價格不是真正的零售價，而是最高零售價。國際油價低于地板價，國內(nèi)最高零售價就不再降了。
但是，現(xiàn)在國內(nèi)大部分加油站早就不執(zhí)行最高零售價了，只要國際油價降價的時間持續(xù)穩(wěn)定，零售價該降還是得降。查詢2009年至今，布倫特原油價格(藍(lán)色曲線)和上海92#汽油零售價格(紅色曲線)變化對照圖就能發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)成品油價基本是跟著原油價格一起波動的——只是在國際油價上漲的時候，兩桶油的利潤更高。
更能反映原油價格對兩桶油影響的，是資本市場。在港股市場，中石化、中石油、中海油的股價自3月9日起就一路下跌，其中中海油股價一度跌幅超過40%。從國際環(huán)境看，原油價格復(fù)蘇將是一個漫長的過程。對兩桶油來說，苦日子還得熬一陣。
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