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核心觀點

3月6日晚，OPEC 減產(chǎn)協(xié)議未達成，3月7日凌晨，減產(chǎn)預(yù)期破面的消息 導(dǎo)致原油期貨暴跌，美原油跌幅達 9.43%，收于41.57美元，布油跌幅達8.98%,收于45.50美元。沙特隨后發(fā)動原油價格戰(zhàn)，周一開盤原油大幅低 開，日內(nèi)跌幅最大逾30%，成本坍塌使得PTA和乙二醇也大幅下跌。外盤Brent或會在30-40美金低位震蕩較長時間。外盤原油短期的低位或已在周一日內(nèi)出現(xiàn)。雖然國內(nèi)復(fù)工推進加速，但需求提振有限，兩品種繼續(xù)跟隨成本端。下跌空間取決于成本端。下游聚酯產(chǎn)品去庫不暢，開工率連續(xù)回升三周至80%左右。聚酯原料PTA、乙二醇庫存拐點尚未到來，短期仍累庫。TA2005、EG2005本周跟隨原油大幅下跌，下周或低位震蕩。

策略提示：海外疫情對需求的影響和成本坍塌仍是短期主要矛盾， 長期來看新裝置投產(chǎn)預(yù)期繼續(xù)壓制聚酯原料價格，建議反彈拋空，關(guān)注月間套利機會。 

1、市場綜述

1.1期現(xiàn)貨市場

期貨：TA2005、EG2005本周周一即按預(yù)期迎來跌停板，周二跌停板開盤，日內(nèi)修復(fù)較大跌幅，其后幾天，跟隨原油成本端震蕩走低。TA2005周五收于3852，較上周五收盤價下跌10.13%。EG2005本周走勢與TA05合約相似，周二雖沒有跌停板開盤，但也是大幅低開。EG2005周五收于4001，較上周五收盤跌幅達6.65%。由于PTA與原油相關(guān)性更強，是油頭唯一定價的，TA跌幅大于乙二醇。TA期貨加工差周一在原油短期底部大幅走闊至1024，周二迅速收窄，修復(fù)扭曲。 

現(xiàn)貨：PTA現(xiàn)貨內(nèi)盤本周周一從上周五4175大幅下跌至3690，單日跌幅達485，周內(nèi)低位震蕩，周五跌至3730元/噸，較上周五大幅下跌445元。由于現(xiàn)貨沒有漲跌停板的限制，周一基差大幅走弱至-388，后迅速修復(fù)，基差連續(xù)三周走強，至周五走強至-103，無風(fēng)險套利窗口逐漸關(guān)閉。本周PTA現(xiàn)貨加工差在供需基本面較差的情況下大幅走弱，至周五走弱至525。乙二醇現(xiàn)貨內(nèi)盤均價周一較上周五大幅下跌逾10%，隨后兩天小幅上漲，下半周偏弱站當。周五現(xiàn)貨價為3920元/噸，較上周五大幅下跌265元。乙二醇現(xiàn)貨跌幅大于期貨，本周EG主力基差變動區(qū)間為【-49，-334】，至周五走弱至-81。 

月差：TA5-9價差周內(nèi)在【-104，-124】波動。下周價差或仍維持震蕩。EG 跨期價差在液體化工高庫存情況下維持Contango結(jié)構(gòu)，至周五9-5價差較上周大幅走闊至157，EG5-9反套趨勢明顯。 

1.2 基差與預(yù)期

PTA 現(xiàn)貨貼水期貨的格局未有改變，但貼水幅度周內(nèi)整體較上周有所收窄，基差走強，至周五走強至-103；EG 主力基差節(jié)后轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浬F(xiàn)貨，周內(nèi)基差先小幅走強至-49，后走弱至-81。聚酯開工率本周回升至 80%，聚酯產(chǎn)品庫存拐點上周短暫顯現(xiàn)，本周再次類庫。高庫存壓力難以消化，下周復(fù)工基本正常，但成本端和外圍市場的影響仍是只要因素，下周兩品種基差變動區(qū)間仍很大。 

2、成本與利潤

2.1原料市場

2.1.1原油、PX

以cfr日本石腦油為準，石腦油（cfr日本）價格跟隨原油大幅下跌，從上周五的409美元/噸下跌至308.5美元/噸。石腦油-Brent 原油價差周一大幅收窄至不足60美元，周內(nèi)震蕩，至周五為59.70美元/噸。石腦油-WTI原油

價差走勢也基本一致，同期的波動區(qū)間為【73.95，83.19】，至周五為75.28美元/噸。PX（cfr 中國）價格本周一跟隨原油大幅下跌至584美元/噸，周內(nèi)小幅回升后震蕩，至周五 PX（cfr 中國）價格為611美元/噸。PX-NPT價差本周基本呈走闊態(tài)勢，至周五走闊至303美元/噸。PTA 期貨與現(xiàn)貨加工差較上周大幅收窄。TA 現(xiàn)貨加工差周內(nèi)不斷收窄，至周五為 500。TA 主力期貨加工差周一在盤面漲跌停板限制下大幅走闊至1024的扭曲高位，周內(nèi)不斷收窄，至周五收窄至622。  

PX 亞洲開工率大幅回升至79.50%，中國開工率也大幅回升至82.20%。 

2.1.2乙烯、煤

乙二醇上游原料主要分為兩大類：乙烯制和煤制。乙烯來源有石腦油、乙烷及甲醇MTO制烯烴。 

乙烯（cfr東北亞）本周跟隨原油不斷下跌，至周五跌至640美元/噸。石腦油價格也跟隨原油大幅下跌，乙烯與石腦油的價差本周較上周大幅走闊，至周五走闊至331.5美元/噸。石腦油裂解產(chǎn)物價格除丁二烯維穩(wěn)外均下跌，但由于石腦油跌幅更大，石腦油裂解綜合利潤重心較上周也大幅上移，至周五上漲至86美元/噸。 

煤價較上周小幅下跌，甲醇華東價格較上周五大幅下跌172元，甲醇華北價格較上周五大幅下跌145元。 

2.2 成本與利潤變動

不同工藝制乙二醇成本差異較大。乙烷裂解成本最低，主要是在中東和北美地區(qū)，煤制乙二醇也有一定的成本優(yōu)勢。煤制乙二醇有85%-90%為合約價格，一般為統(tǒng)計均價減150到200送到；只有10%-15%附近現(xiàn)貨價比較低，和乙烯制乙二醇價格相差較大。本周乙烯制乙二醇現(xiàn)貨內(nèi)盤均價大幅下跌，周均價大約在3906左右，折合煤制合約價格在3706左右，圖表中是按照附近現(xiàn)貨較低價——本周價格大幅下跌至周五為 3675元/噸，但煤制附近現(xiàn)貨周均價為3740，周內(nèi)還曾出現(xiàn)煤制乙二醇價格高于油制的扭曲情況。由于乙二醇價格跌幅較大，煤制乙二醇虧損加劇。石腦油制MEG本周盈利擴大，盈利50美金左右。乙烯制乙二醇外盤仍有小額利潤，乙烯制乙二醇內(nèi)盤虧損較上周加劇。 

據(jù)了解，煤制庫容較充足，虧損或會是主要停車原因，上周煤制負荷下降較多，本周小幅回升，更多的是其他工藝裝置的檢修恢復(fù)導(dǎo)致的綜合成本大幅回升，下周供給壓力或加大。

 

3、供給

3.1 裝置檢修情況

由于下游聚酯開工率回升幅度加大，滌絲產(chǎn)銷進入一周一次的成交放量，本周聚酯產(chǎn)品在上周去庫的情況下再度累庫。PTA裝置檢修大幅增加，乙二醇裝置多重啟。 

中泰化學(xué) 120 萬噸 PTA 裝置已于1月2日投產(chǎn)，恒力四期 250 萬噸 PTA 裝置兩條線分別于1月8日，1月18日投產(chǎn)。PTA 國內(nèi)產(chǎn)能 2020年2月起調(diào)整為 5233萬噸/年，本周PTA國內(nèi)裝置開工率大幅下降至76%。截至3月12日，國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在76.16%（國內(nèi) MEG產(chǎn)能1373.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在65.64%（煤制總產(chǎn)能為489萬噸/年）。國內(nèi)綜合開工率較上周大幅回升，其中煤制產(chǎn)能負荷提升較少。 

PTA本周國內(nèi)在產(chǎn)裝置變動情況： 

在檢修裝置：福建佳龍60萬噸裝置2019年8月2日起停車，重啟待定；嘉興石化150萬噸裝置1月17日意外停車，重啟待定；浙江華彬石化140萬噸裝置1月27日停車，預(yù)計3月下旬重啟；漢邦石化70萬噸裝置2月3日起停車檢修，重啟待定。  

本周負荷變動裝置：儀征化纖35萬噸 PTA 裝置2月3日起停車，已于上周末附近重啟，目前正常運行；漢邦石化220萬噸裝置2.14-3.10檢修，3.12負荷5 成左右；四川能投100萬噸PTA裝置2019/12/29起停車檢修，3.2附近恢復(fù)，目前負荷9成；珠海BP石化110萬噸裝置3月初停車，3.6恢復(fù)，目前負荷7-8 成；蓬威石化90萬噸裝置3.10起停車檢修，重啟待定；福化工貿(mào)450萬噸 PTA 裝置3.12降負，3.13起全面停車，預(yù)計檢修10-12天；臺化興業(yè)120 萬噸裝置3.11-3.12短停一天；浙江利萬聚酯70萬噸裝置3.11起提升至滿負荷，之前長時間9成運行；恒力3# 220萬噸裝置3.12日停車，預(yù)計檢修兩周左右；恒力4# 250萬噸裝置3.13負荷調(diào)整至滿負，此前9成運行。  

檢修計劃：中泰石化120萬噸裝置計劃4月份檢修一個月左右。 

乙二醇本周在產(chǎn)裝置變動情況： 

在檢修裝置：北京燕山石化8萬噸裝置2019年6月30日停車，受人員返崗制約原定于2月底的重啟計劃目前推遲

至3月中旬；河南煤業(yè)（新鄉(xiāng)）20萬噸裝置于2019年12月30日附近停車，重啟待定；湖北化肥20萬噸裝置于3.2附近停車，重啟時間待定；河南煤業(yè)（安陽）20萬噸裝置于3.3停車檢修，預(yù)計檢修時長一周附近；通遼金煤30萬噸裝置于3.5停車檢修，預(yù)計10天左右；樂天大山1# 30萬噸裝置3.4化學(xué)工廠發(fā)生爆炸，停車中，2#40萬噸裝置降負運行中，不排除后續(xù)出現(xiàn)停車可能；拉比格煉化70萬噸裝置3.5附近停車檢修，預(yù)計檢修時長在一個月附近。 

本周負荷變動裝置：揚子巴斯夫34萬噸裝置負荷提升至9成，此前8成運行；上海石化22.5+38萬噸裝置本周正常運行，此前負荷 6 成；成都石油化工公司36萬噸裝置降負至7成偏上運行，此前負荷8成；遼寧北方化學(xué)20萬噸裝置降負至3-4成，此前負荷4成；恒力石化180萬噸裝置兩條線目前均負荷9成偏上；浙石化75萬噸裝置負荷9成；Sharq#4 70萬噸裝置 2 月11日起檢修，已于3.11重啟；榮信化工40萬噸裝置汽化爐故障3.6中午停車檢修，3.11投料，3.12重啟運行。 

檢修計劃：成都石油化工36萬噸裝置計劃本月20日起檢修10天左右；中海殼牌40萬噸裝置計劃4月中旬停車檢修，預(yù)計檢修時長在18天附近。

3.2 PTA庫存

PTA 廠庫存本周略降0.5天至9天。聚酯廠PTA原料庫存本周較上周累1天至10.5天的歷史高位。PTA 社會總庫存繼續(xù)大幅累庫，經(jīng)折算為近4年的同期水平的最高位。 

3.3乙二醇進口與港口庫存

乙二醇港口庫存繼續(xù)大幅累庫。截至 3 月 9 日，華東主港地區(qū) MEG 港口庫存約 95.1 萬噸，環(huán)比上期增加 10.1 萬噸。

據(jù)船報顯示，3 月 9 日至 3 月 15 日，四大港口預(yù)計到貨總量在 21.3 萬噸附近，中性偏多。港口庫存水平與到港量和發(fā)貨量有關(guān)，張家港及太倉兩港主流庫區(qū)發(fā)貨總量不斷上移，偶爾突破 10000 噸。乙二醇港口庫存累庫幅度放緩。

4、下游聚酯及終端情況

4.1 聚酯

4.1.1聚酯開工率及裝置變動

聚酯開工率結(jié)束了連續(xù)十一周下降后，到本周連續(xù)四周回升，至周五回升至 80%（聚酯產(chǎn)能基數(shù)為5832萬噸），環(huán)比上周上升7.4%。其中，滌綸長絲開工率較上周大幅回升13.3%至72.5%；聚酯瓶片負荷大幅回升7.1%至 70.70%；直紡滌短開工率小幅回升3.4%至76.10%。除直紡滌短和滌綸長絲開工率為僅高于2016年以來同期次低水平外，整體仍為同期最低水平。 

4.1.2聚酯庫存

下游聚酯產(chǎn)品庫存變動情況：春節(jié)期間由于終端織造行業(yè)幾乎0開工造成聚酯產(chǎn)品大幅累庫。上周庫存拐點短暫顯現(xiàn)，本周再次累庫。其中，POY累庫0.6 天至29.1天，F(xiàn)DY 累庫1.7天至27.4天，DTY累庫0.4天至32.1天，長絲總庫存累庫2.7天至88.6天；滌綸短纖累庫1.8天至9.6天。聚酯瓶片庫存小幅去庫2.5天至22，5天。聚酯產(chǎn)品庫存除滌綸短纖以外均為2016 年以來同期最高位。本周三滌絲成交放量，但之后幾天成交仍低迷，滌絲的賬面高現(xiàn)金流或無法兌現(xiàn)，若要加速庫存去化，聚酯廠或會采取降價甩貨的方式促進銷售，滌絲價格或?qū)⒏S原料價格進一步走低。

4.2 終端情況

終端織造行業(yè)本周復(fù)工力度再度加大，江浙織機開工率大幅提升至65%，綜合加彈開工率小幅提升至67%。三大專業(yè)市場均已開市，其中輕紡城成交量穩(wěn)步提升，至周五提升至近500萬米/天。中大紡織商圈也于3.10起分批有序復(fù)市。 

盛澤地區(qū)樣本織造企業(yè)坯布庫存天數(shù)維持在38天。往年季節(jié)性的地切出現(xiàn)在 3、4月份的旺季，但今年受到疫情影響，旺季或出現(xiàn)不旺的狀況。輕紡城成交量突破400萬米/天，相較于平均 1000萬米/天的平均水平還有近一半差距，預(yù)計恢復(fù)到平均水平要1-2周。 

因疫情，國內(nèi)多數(shù)行業(yè)受到影響，化塑行業(yè)也受到?jīng)_擊，此種局面下，今年化塑市場如何演繹？企業(yè)如何降低風(fēng)險？請關(guān)注化塑產(chǎn)業(yè)鏈決策系統(tǒng)。

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