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摘要

目前來看，中國疫情基本得到控制，海外疫情尚處爆發擴散期，全球疫情態勢仍非常嚴重，疫情因素帶動聚烯烴走弱的趨勢尚未迎來拐點，不排除疫情進一步的惡化從而帶弱包括聚烯烴在內的化工品市場。經過分析，我們認為：

1、 產能投放大周期下，聚烯烴的定價錨定基準演變為成本定價；

2、 疫情對聚烯烴國內外供應端的影響暫時較有限；

3、 疫情對需求端的影響則較為突出，特別是一季度聚烯烴的需求預計可能減少10%，后期的需求變化仍值得跟蹤；

4、 我們認為受疫情恐慌情緒影響，聚烯烴前期跟隨式下跌，進入3月份后由于國內需求環比好轉、檢修的刺激、美聯儲降息預期的提振，不排除聚烯烴有低位反彈的機會，不過中長期受疫情減少下游需求和新產能裝置投放預期，聚烯烴在產能出清前繼續往下探底的趨勢不變。品種價差方面，如我們前期2020年度策略報告所提，PP供應增速上升與PE供應增速平穩往下的趨勢不變，且受疫情因素影響較小，看空PP\-L價差的觀點不變，仍可擇機逢高做空PP-L價差。

1月中旬，中國武漢爆發新冠肺炎疫情并隨之向全國擴散，隨后2月下旬以來，中國新冠肺炎新增確診病例和新增疑似病例出現持續下降，中國新冠肺炎疫情不斷好轉。然而，中國境外的日本、韓國、伊朗、意大利等國家新冠肺炎疫情急劇爆發并擴散，同時在全球不少國家均有確診病例，全球疫情防控局勢不容樂觀。基于此背景現狀，我們來探討此次新冠肺炎疫情（以下簡稱疫情）對聚烯烴期貨（L和PP）的影響。

疫情對聚烯烴成本端的影響：傳導或快速

從2019年數據來看，國內油制PE和PP產能占比分別為75.1%和49.4%，可見國內原油的波動對聚烯烴的變化有著顯著的影響，特別是自2019年開啟的聚烯烴新一輪產能投放大周期以來，PE和PP價格經大幅下跌后現都處于歷史價格低位，接近成本線附近，我們認為未來一段時間PE和PP成本定價的趨勢將逐漸明顯，特別是油價波動對PE和PP價格波動的傳導作用會增強。

此次肺炎疫情從中國爆發以來，因擔憂中國市場的原油需求的減少，布油曾一度下跌近10%，受此成本端下移和疫情對需求利空的影響，聚烯烴L和PP期貨分別下跌7.2%和8.1%。接著2月下旬，中國境外的日本、韓國、伊朗和意大利疫情爆發并擴散，市場進一步擔憂疫情影響全球宏觀經濟和原油需求，布油上周跌破50美元/桶，期間跌幅超16%，聚烯烴L和PP期貨再次分別下跌4.1%和3.9%?；诖?，我們認為兼具金融屬性和商品屬性的原油價格的波動短期或能較快傳導至L和PP。

疫情對聚烯烴供應端的影響不大

國內疫情的影響

受國內疫情影響，前期國內聚烯烴供應端石化裝置減產或者部分停車檢修，主要原因在于產成品庫存高位、消費預期減弱以及交通管控等因素。當前中國已基本控制住疫情，短期看疫情對上游供應端裝置的影響趨向微弱，加之國內現在有較高的共識----認為經濟要盡快恢復到正常秩序，企業復產復工的心情較為迫切。不過不排除境外疫情爆發導致的中國輸入性病例增加從而致使國內疫情再次爆發，若此種情況出現，疊加當前聚烯烴庫存仍處高位，屆時供應端可能再次被動減產或者停車，聚烯烴受疫情沖擊而再次走弱。

國外疫情的影響

國外疫情方面，根據新聞報道，當前中國境外疫情較嚴重的國家主要是日本、韓國、伊朗和意大利，我們主要分析日本、韓國和伊朗對我國聚烯烴供應的潛在影響。我們認為這些國家的疫情惡化對聚烯烴的短期影響可能更多是體現在的供應端的變化上，即疫情國家采取封鎖措施或者他國對疫情國家人員或貨物采取禁入措施等，因此用我國聚烯烴的進口依存度和各國貨源的比例來做個簡單的定性分析。

首先來看PE，2019年國內PE的進口依存度為48.01%，且近5年來數據呈上升趨勢，故外部PE貨源的供應變化對國內PE價格影響或較為明顯。據隆眾資訊數據統計，2019年中國聚乙烯進口總量為1666.86萬噸，自日本、韓國的PE占比分別為1.5%和7.25%，主要是非標PE，其中自日本進口的PE主要是三井茂金屬SP1520為主，自韓國進口的PE主要是以低壓膜料為主，如市場流通度較廣的有7000F以及FL7000。2019年韓國聚乙烯總出口在270萬噸左右，其中56%出口至中國。另外我們了解到，日本疫情尚未形成典型的中心疫區，日本石化產業多集中在沿海地區，石化產業人員和貨物被封鎖的概率較低，同時韓國雖有像大邱及其周邊慶尚北道部分地區的疫情重災區，但其石化產業多集中在遠離大邱重災區的蔚山、麗川和大山等地區，石化產業人員和貨物被封鎖的概率較低，因此日韓疫情擴散對盤面L對應的基準交割品LLDPE膜料的供應影響短期或較為有限。進口伊朗PE方面，2019年中國進口來自伊朗的PE占比為15.33%，占比絕對數據適中，不過產業界反饋自伊朗進口的PE主要是LDPE和HDPE，標品LLDPE較少，2019年進口占比數據僅為5.96%。另外我們了解到，伊朗庫姆地區已成疫情重災區，但其石化產業多集中在波斯灣區域的馬赫沙赫爾石化區和南帕爾斯石化區，石化產業人員和貨物被封鎖的概率較低，同樣伊朗疫情擴散對盤面L對應的基準交割品LLDPE膜料的供應影響短期或較為有限。據ICIS數據顯示，2018年伊朗聚乙烯總出口量在308萬噸左右，其中79%出口至中國，土耳其為伊朗聚乙烯第二出口國，占伊朗聚乙烯總出口的7%。接近80%的聚乙烯出口到中國，這個占比不可謂不大，我們認為，伊朗政府有較強的動力將聚乙烯、甲醇等化工品繼續出口給中國創收外匯。

再來看PP，2019年國內PP的進口依存度為15.94%，且近5年來數據呈下降趨勢，國外PP的供應變化短期對我國PP價格的影響較有限且幅度在減弱，且我國進口PP料中大多是專用和高端料，占比達70%，盤面PP對應的交割品拉絲PP較少。具體數據來看，2019年自進口韓國、日本、伊朗的PP占比分別為21%、4%和0%，韓國PP進口占比雖較大，但這些進口料大多為專用以及高端料，普通拉絲料較少。數據顯示，韓國聚丙烯總出口在295萬噸左右，其中33%出口至中國。 

基于上述分析，韓國、日本、伊朗疫情擴散短期對我國PP標品拉絲聚烯烴的供應影響較有限。

疫情對聚烯烴需求的影響巨大

受國內疫情防控的要求，同時為響應國家號召，前期我國居民盡最大可能少出行、少聚會、少聚餐，接下來可能仍有一段時間維持此生活方式，考慮到當前聚烯烴的終端塑料制品已滲透到居民日常生活中，顯然這會影響國內市場對終端的塑料制品的需求，根據安迅思觀點，稱快消品的增長對一次性消費品需求占比較大的聚烯烴樹脂來說具有明顯支撐正相關關系，故此次疫情大概率導致全民塑料制品需求的同比下滑，另外境外疫情爆發并擴散可能導致塑料制品的出口需求被動同比下滑，如塑料制品主要出口地美國、歐盟等國家受疫情影響訂單或下降。假設按照國內疫情基本可在3月底結束，一季度全民大概15天居家自我隔離，隔離時間大概占一季度時間長度約16%，疊加外部出口訂單大概率下降，我們測算一季度塑料制品產量同比減20%，按照往年一季度塑料制品產量均值1600萬噸，測算國內相應的塑料制品產量同比減少約320萬噸，折算PE和PP需求減少量大約為192萬噸（折算聚烯烴材質塑料制品占比約6成），占比2019年PE和PP供應量約11.5%。

當然，受疫情防控需要，部分醫療物資可能增加對PE和PP的需求。據截止2月底最新數據統計，中國口罩最大產能大概是每天7300萬只。1噸PP纖維料大約可以生產25萬個防護口罩，假設疫情嚴控100天，則需要消耗PP約3萬噸。防護服方面，假設全國因疫情增加兩百萬醫護人員，他們需要穿較厚的防護服，人均兩件/天，所有防護服均采用PP制備生產，則需要消耗PP約6萬噸。此外，1噸PP透明料可生產約50萬個醫用一次性注射器，即1萬噸原料生產50億個一次性注射器。上述三種產品，在100天里累計消耗的PP原料約10萬噸。另外，部分醫療物資如洗手液、消毒液等配套產品包裝需求增加，不過據調研了解包裝產品的開工率僅占到塑膠產品線的5-30%，當然還有一些一次性聚丙烯塑料餐盒的需求也會增加，假設這些包裝盒PP或者PE用量約200g，生產1億個包裝盒需要的聚烯烴用量約20萬噸，粗略估計疫情防控期間的醫療物資對聚烯烴需求的增量約30萬噸，遠少于近192萬噸的聚烯烴需求損失量。綜合測算，受疫情影響，一季度聚烯烴國內需求凈損失約162萬噸，同比減少約負增長10%。

如果海外疫情失控，各國政府也逐步重視并采取不同程度的類似于我國限制人群聚集的行政舉措，各國人民也主動減少各類經濟活動、打擊了消費，我們有理由相信本次疫情對全球經濟、對居民的收入預期、對終端需求的負面影響將更為巨大。屆時我國聚烯烴的需求下滑將遠不止160多萬噸。而供應端所受的影響并不大，因此供需失衡的情況下，聚烯烴極有可能跟隨原油等工業品進入大幅殺跌的狀況。建議接下來密切關注疫情的發展以及各國政府的對應舉措。

后期聚烯烴走勢的看法

短期來看，中國疫情基本得到控制，海外疫情尚處爆發擴散期，全球疫情態勢仍非常嚴重，疫情因素帶動聚烯烴走弱的趨勢尚未迎來拐點，不排除疫情進一步的惡化從而帶弱包括聚烯烴在內的化工品市場。我們對于海外政府對疫情的防控能力持保留態度，海外極有可能大面積擴散。屆時，為了防止輸入型病例的感染，各國可能對于出入境人士進行各種限制，經濟擴大的步伐不可避免的的會受到嚴重影響，市場悲觀心態盡顯。但是，隨著2月28日美聯儲官員對降息的逐步表態，整體股指和商品大幅殺跌的局面短期迎來了喘息的機會。值得注意的是，1-10年期的美國國債收益率，均出現了15-25BP不等的回落，10年期美國國債收益率甚至已經達到1.13%的歷史低位，而且利率曲線倒掛的情況也依然存在。市場對于長達十年的美國經濟繁榮是否迎來終結有較大的分歧。畢竟，倘若印鈔、降息就能解決所有經濟矛盾，那么全球各經濟體就不會時不時地發生經濟危機。接下來的市場環境仍將是極其復雜。我們認為，只要國外政府不采取封關、宵禁等限制經濟活動的舉措，疫情對整體經濟活動的影響就不至于過于悲觀。根據美國疾病與預防控制中心（Centers for Disease Control and Prevention,簡稱“CDC”最新數據顯示，本季度流感到目前為止，美國至少有2200萬例流感疾病，21萬例住院治療和1.2萬例流感死亡。但美國大流感對美國經濟的影響并不明顯，GDP增長、就業等問題都表現平穩。因此，疫情在海外能否像中國這般得到高效抑制，市場人士并不樂觀，但短期市場交易的可能是美聯儲的貨幣政策，中長期來看，對行情起決定意義的還是疫情進展的情況和各國政府的政策（經濟增長情況是影響需求的最大權重因素）。

回歸到產業邏輯，疫情對聚烯烴國內外供應端的影響暫時較有限，對需求端的影響則較為突出，特別是一季度聚烯烴的需求預計可能減少10%，后期的需求變化仍值得跟蹤。畢竟除了疫情因素之外，還有以下幾點聚烯烴自身基本面的因素值得考慮：

首先，進入3月份，需求端下游工廠或逐步接近完全復工，L主要下游農膜或逐步進入小旺季，PP的剛性需求亦有望逐步啟動，有利庫存的去化，需求端的釋放或引發前期受疫情恐慌情緒影響的聚烯烴價格低位反彈；

其次，根據上游廠家發布的2020年聚烯烴裝置檢修計劃來看，3月份聚烯烴裝置檢修或逐步開啟，直至進入二季度到達檢修高峰，當然不排除上游廠家為支撐市場開啟的檢修時間提前或者檢修周期的延長。據測算，3-5月份PE和PP累計檢修損失量占同期供應量約3.6%和2.5%。

最后，受日韓、伊朗等海外疫情的影響，進口貨物的船期或較往常延長且通關手續或環比嚴格，港口庫存的累積速度或放緩，考慮PE和PP進口依存度的不同，這可能利好PE或多于PP。

綜上，我們認為受疫情恐慌情緒影響，聚烯烴前期跟隨式下跌，進入3月份后由于國內需求和檢修的刺激，不排除聚烯烴有低位反彈的機會，不過中長期受疫情減少下游需求和新產能裝置投放預期，聚烯烴在產能出清前繼續往下探底的趨勢不變。品種價差方面，如我們前期2020年度策略報告所提，PP供應增速上升與PE供應增速平穩往下的趨勢不變，且受疫情因素影響較小，看空PP-L價差的觀點不變，仍可擇機逢高做空PP-L價差。

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