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慧正資訊：目前，雖然新冠肺炎疫情在國內(nèi)得到有效控制，但在海外卻加速蔓延，韓國、日本、意大利、伊朗成為“重災(zāi)區(qū)”。世界衛(wèi)生組織總干事譚德塞2月28日在日內(nèi)瓦宣布，將新冠肺炎疫情全球風(fēng)險級別由此前的“高”上調(diào)至“非常高”。他同時強(qiáng)調(diào)，全球仍有機(jī)會控制新冠肺炎疫情。在當(dāng)前情況下，市場擔(dān)憂情緒升溫，全球股市普跌。作為擁有多家知名車企的日本、韓國，也是輪胎生產(chǎn)大國。此時的疫情蔓延,給天然橡膠市場帶來了諸多不確定性。

A主導(dǎo)膠價因素依然是需求

天然橡膠具有農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)屬性，長期來看其產(chǎn)量主要受生長周期及割膠效率影響；短期來看天氣狀況及政策變動都會對產(chǎn)量產(chǎn)生影響。天然橡膠的種植，分布在亞洲、非洲、大洋洲、拉丁美洲的40多個國家和地區(qū)。亞洲地區(qū)的天然橡膠產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的93%，東南亞地區(qū)更是全球的天然橡膠主產(chǎn)區(qū)。目前亞洲的泰國、印度尼西亞、馬來西亞、中國等13個國家組成的天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC），擔(dān)負(fù)了全球90.5%的天然橡膠供應(yīng)。

當(dāng)前泰國東北部地區(qū)橡膠園已經(jīng)停割，南部地區(qū)橡膠園也陸續(xù)停割；馬來西亞、印度尼西亞、柬埔寨天然橡膠生產(chǎn)正處于減產(chǎn)期；越南天然橡膠生產(chǎn)的季節(jié)性與中國一致，已經(jīng)全面停割，所以總的來看天然橡膠處于停割前的低產(chǎn)季。

天氣方面，我們根據(jù)東南亞地區(qū)的降雨量進(jìn)行了分析，從當(dāng)前和未來1周的降水預(yù)告來看，東南亞各主產(chǎn)區(qū)降雨量整體比去年同期略少。泰國正值旱季，北部地區(qū)已經(jīng)很久沒有降水，不過往年也是如此。馬來西亞有小雨，降雨量與往年沒有太大差別；越南相比往年降雨量略少；印度尼西亞蘇門答臘島的棉蘭地區(qū)有中到大雨，降雨量比往年略增。總體來看，泰國確實比較干旱，但也屬于季節(jié)性干旱，并非異常干旱，如果干旱一直持續(xù)且較嚴(yán)重的話，可能會導(dǎo)致今年天然橡膠開割初期減產(chǎn)。

今年1月各天然橡膠主產(chǎn)國出口情況整體同比增長，泰國1月天然橡膠、混合膠合計出口42.8萬噸，同比增長4.4%，環(huán)比增長1.4%；合計出口中國26.2萬噸，同比增長31%，環(huán)比下降2%。印度尼西亞出口天然橡膠20.7萬噸，同比增長8.2%，環(huán)比增長2.5%。越南海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，1月天然橡膠出口量為9萬噸，同比下降42.8%，環(huán)比下降54.8%，其中出口中國6.7萬噸，同比下降36%，環(huán)比下降55%。中國、印度、韓國是越南天然橡膠三大出口市場。

上游加工廠為了應(yīng)對在低產(chǎn)期原料供應(yīng)不足，影響其生產(chǎn)訂單完成的可能，一般都會在低產(chǎn)期到來之前，提前儲備足夠的原料來應(yīng)對后期的生產(chǎn)計劃，這是基本的生產(chǎn)周期需求。由于上游的天然橡膠加工企業(yè)會在停割前儲備原料庫存，所以即便處于停割期，膠水原料也會在貿(mào)易商之間流轉(zhuǎn)，減產(chǎn)期間如果沒有超出計劃外的需求增量，天然橡膠不會因為供應(yīng)季節(jié)性變化而存在供需錯配的問題。當(dāng)前主導(dǎo)天然橡膠價格的主要因素依然在于需求端。

B日韓輪胎生產(chǎn)仍存“變數(shù)”

日本和韓國都是全球重要的汽車產(chǎn)銷國，韓國汽車產(chǎn)業(yè)協(xié)會2月17日發(fā)布的《2019年十大汽車生產(chǎn)國現(xiàn)狀報告》顯示，2019年韓國的汽車生產(chǎn)量為395萬輛，占有率同比上升0.1個百分點，為4.2%，排名全球第七。從汽車生產(chǎn)量來看，2019年全球汽車前十國家依次是中國、美國、日本、德國、印度、墨西哥、韓國、巴西、西班牙和法國。同樣的，日本和韓國也是全球重要的輪胎生產(chǎn)國，2019年，日本年產(chǎn)輪胎2億條左右，產(chǎn)量為世界第一大輪胎產(chǎn)銷國中國的1/4。近日，《輪胎商業(yè)》雜志發(fā)布了“2019年全球輪胎企業(yè)75強(qiáng)”榜單，日本普利司通、法國米其林、美國固特異分列前三。這是普利司通連續(xù)11年蟬聯(lián)榜首。另外，日本每年進(jìn)口輪胎5000萬—6000萬條，出口量和進(jìn)口量基本持平。

當(dāng)前我們需要考慮的是如果日本、韓國的新冠肺炎疫情進(jìn)一步加劇，其是否也會參照中國全面停工、停學(xué)的方式來應(yīng)對疫情。如果日本、韓國發(fā)生大面積的停工、停產(chǎn)，這樣的影響就不可小覷了。日本在這次新冠肺炎疫情中，飽受詬病的是日本政府，被指責(zé)沒有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)靥幚怼般@石公主”號郵輪事件，導(dǎo)致潛伏患者流出。其實，日本有著發(fā)達(dá)完善的醫(yī)療系統(tǒng)和公共衛(wèi)生防御系統(tǒng)，所以據(jù)此我們粗略地推斷，如果日本疫情在其強(qiáng)大的公共衛(wèi)生體系和完善的醫(yī)療體系支持下，沒有出現(xiàn)特別嚴(yán)重的惡化，那么日本企業(yè)或不會出現(xiàn)全部停工、停產(chǎn)的情況。

2月17日，普利司通正式公布其2019年財報，數(shù)據(jù)顯示，銷售額以及營業(yè)利潤方面的表現(xiàn)不及2018年，雙雙下滑，最終銷售額為35256億日元（約合人民幣2240億元），同比減少3%，營業(yè)利潤3260億日元（約合人民幣207億元），同比下降19%，營業(yè)利潤率9.2%；歸屬于股東的凈利潤2925億日元（約合人民幣186億元），同比微增0.3%，凈利率為8.3%。新冠肺炎疫情的惡化，為普利司通今年的財報表現(xiàn)，增加了更大的不確定性。

C對汽車行業(yè)影響符合預(yù)期

其實新冠肺炎疫情對于汽車產(chǎn)業(yè)鏈的影響并非在日本、韓國疫情暴發(fā)后才產(chǎn)生，由于全球80%以上的汽車零部件都和中國制造相關(guān)，早在國內(nèi)疫情較為嚴(yán)重的時期，由于企業(yè)停工，已經(jīng)出現(xiàn)了汽車配件無法正常供貨導(dǎo)致日本韓國車企無法支撐正常生產(chǎn)而停產(chǎn)的情況。

現(xiàn)代汽車集團(tuán)早在2月4日起就陸續(xù)暫停韓國工廠生產(chǎn)，原因正是中國的零件供應(yīng)商還未能恢復(fù)生產(chǎn)，導(dǎo)致零件短缺。2月10日，日產(chǎn)汽車也宣布，位于日本九州的兩條生產(chǎn)線于2月14日和2月17日停產(chǎn)。

除了日本和韓國，菲亞特克萊斯勒遠(yuǎn)在歐洲的一家裝配工廠也發(fā)出預(yù)警，如果零部件還不能及時供應(yīng)，那么工廠可能在3月初面臨被迫停產(chǎn)的危機(jī)。而此次疫情最為嚴(yán)重的武漢是中國第二大汽車制造商東風(fēng)汽車(600006,股吧)集團(tuán)總部所在地，湖北還是多家車企如通用、本田、標(biāo)致的生產(chǎn)工廠所在地，所以疫情對于日本、韓國車企的影響，早在疫情在中國大規(guī)模暴發(fā)就已經(jīng)產(chǎn)生。如今國內(nèi)企業(yè)陸續(xù)復(fù)工、復(fù)產(chǎn)，部分企業(yè)還會因拖欠的訂單而加碼生產(chǎn)，由此日本、韓國車企的零部件供應(yīng)問題接下來可以得到緩解。由于合資車廠的本土化生產(chǎn)率較高，且日本在2011年大地震后車企已經(jīng)針對生產(chǎn)準(zhǔn)備了應(yīng)急方案，以上都會弱化疫情對于汽車正常生產(chǎn)銷售的沖擊。

日本、韓國疫情擴(kuò)散對于我國輪胎出口的影響也十分有限。我國輪胎每年出口到世界各地，出口國分散，其中以北美、歐洲、中東地區(qū)為主。2019年，我國輪胎出口總量為5億條，出口日本輪胎總量為1365萬條，占總出口量的2.73%，比重較低。出口至韓國的輪胎數(shù)量占總出口的比重更低于日本。

綜上所述，疫情在日本、韓國的擴(kuò)散最終會影響到天然橡膠需求端，不過影響因素并非車企、輪胎加工企業(yè)的停工停產(chǎn)，也并非全國交通管制導(dǎo)致客運(yùn)、貨運(yùn)量大幅度驟減，最大影響是短期內(nèi)恐慌情緒所導(dǎo)致的終端消費被削減。

D國內(nèi)宏觀政策將提振需求

在國內(nèi)疫情防控工作取得積極進(jìn)展后，關(guān)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策信號也頻繁出現(xiàn)。在宏觀大力調(diào)控的背景下，在疫情得到進(jìn)一步穩(wěn)定后，市場迎來消費增長，帶動生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工加碼。疫情對短期內(nèi)的替換需求有實實在在影響，當(dāng)前粗略估計已經(jīng)造成20萬噸的天然橡膠需求減量。不過，工業(yè)品不同于農(nóng)產(chǎn)品，工業(yè)品需求有回補(bǔ)的可能，尤其是在如今非常強(qiáng)有力的宏觀政策刺激下，待告別疫情后，消費的增長會拉動天然橡膠的需求。下面從橡膠的終端消費——配套需求來進(jìn)行分析。

在發(fā)生疫情前，市場對2020年重卡銷量的預(yù)估要好于去年，2019年重卡表現(xiàn)亮眼，全年銷售117萬輛，預(yù)計2020全年銷量可達(dá)120萬輛。乘用車消費在今年同樣有諸多利好：政策的刺激有助于推動汽車的消費需求；汽車本身有著1年景氣2年偏弱的周期，根據(jù)近年的數(shù)據(jù)走勢來看，去年年中走到了周期底部，所以汽車行業(yè)有本身的內(nèi)升動力。

在終端需求得到提振的背景下，企業(yè)復(fù)工后成品庫存會以非常快的速度被消化掉，庫存消化后的回籠資金迅速投入到新一輪的原料補(bǔ)庫、加工生產(chǎn)，在下游企業(yè)開工負(fù)荷加足馬力的情況下，原料庫存很有可能會在3月上旬就被消化，同時可能會出現(xiàn)受制于運(yùn)輸車輛配備不足而導(dǎo)致的原料供應(yīng)不足的情況。

由此，疊加供應(yīng)端減量、原料價格上漲的支撐，天然橡膠價格也將得到較為有力的支撐。

E可以考慮跨品種套利策略

目前，上期所已開展有天然橡膠期貨（RU）交易，其對應(yīng)的交割標(biāo)的為全乳膠和泰三煙片膠。2019年8月，上海國際能源交易中心上市的20號膠期貨（NR），其交割標(biāo)的對應(yīng)的為20號標(biāo)準(zhǔn)膠。全乳膠對應(yīng)的橡膠制品行業(yè)下游需求要好于20號膠對應(yīng)的輪胎行業(yè)，去年全乳膠減產(chǎn)，導(dǎo)致今年全乳膠倉單注冊量相比往年降幅非常明顯，未注冊成倉單的全乳膠現(xiàn)貨企業(yè)或會囤貨提價。

自20號膠上市以來，RU-NR價差一直在1700—2300元/噸之間波動。當(dāng)前價差1820元/噸，最高時，價差在2200元/噸以上。而1700元/噸則是這一價差的偏低點位。

滬膠交割標(biāo)的是全乳膠，主要是國內(nèi)產(chǎn)天然橡膠。20號膠的交割標(biāo)的是標(biāo)膠，來自東南亞產(chǎn)膠國所產(chǎn)天然橡膠。當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)處于停割季，要等到5月才開割。東南亞雖然處在減產(chǎn)周期，但是原料儲備可以讓標(biāo)膠保持供應(yīng)。而且全乳膠去年減產(chǎn)，今年的產(chǎn)能也可能被利潤更高的濃乳膠擠占，所以，全乳膠注冊倉單量較往年減少。這意味著，RU-NR價差有擴(kuò)大的可能。因此，在當(dāng)前價差處于相對低點時，大約在1700—1800元/噸區(qū)間，可以考慮“買入RU，賣出NR”的套利策略，做多RU-NR主力合約價差。