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慧正資訊：本篇上市公司診斷報告聚焦歐派家居集團股份有限公司（以下簡稱“歐派家居”，603833）。該公司屬于家具制造業(yè)，主要從事整體廚柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門等定制化整體家居產(chǎn)品的個性化設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)。
一、行業(yè)競爭激烈，集中度極低
近年來，隨著國內(nèi)居民生活和文化水平的提高，消費結(jié)構(gòu)正往年輕化趨勢發(fā)展。受市場需求及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級等因素影響，家具行業(yè)逐步由生產(chǎn)型向生產(chǎn)服務(wù)型轉(zhuǎn)變，衍生出定制家具細分市場。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年，我國定制家具市場規(guī)模已超2900億元，同比增長20.22%。從圖表1可看到，近6年來，國內(nèi)定制家具市場規(guī)模始終保持著20%以上的增速。
不過，由于行業(yè)進入門檻較低，且市場規(guī)模在近年實現(xiàn)了較快增長，定制家具市場吸引了不少巨頭加入。如上游房地產(chǎn)企業(yè)萬科，在2016年推出“美好家”家裝定制服務(wù)，以客戶需求為導(dǎo)向提出新產(chǎn)品服務(wù)模式，向“拎包入住”型住房進軍。
據(jù)不完全統(tǒng)計，碧桂園、恒大、遠洋、金地、綠地等房地產(chǎn)企業(yè)已布局家具板塊，家裝公司如大自然家具（地板）、東鵬（瓷磚）等企業(yè)的業(yè)務(wù)也已延伸至整裝、定制家具等領(lǐng)域。
定制家具市場競爭愈演愈烈，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)是否有望成為寡頭？
經(jīng)整理，目前國內(nèi)定制家具市場仍較分散，行業(yè)集中度偏低，短期內(nèi)不會出現(xiàn)寡頭企業(yè)。如圖表2所示，2016—2018年，A股定制家具行業(yè)的上市公司中，歐派家居、索菲亞（002572.SZ）、尚品宅配（300616.SZ）、好萊客（603898.SH）、金牌櫥柜（603180.SH）在營業(yè)收入指標位列前五，CR5企業(yè)在這三年間的市場總份額分別僅為9.19%、10.15%、10.09%。
其中，歐派家居以71.3億元、97.1億元、115.1億元的營業(yè)收入規(guī)模始終位列榜首。即便如此，該公司近三年的市場份額一直在3%—4%之間，占比較低。
時代商學(xué)院認為，近幾年，定制家具市場格局雖較穩(wěn)定，但隨著越來越多的行業(yè)巨頭跨界布局，歐派家居的龍頭地位受到的挑戰(zhàn)越來越大。以跨界房地產(chǎn)企業(yè)為例，該類企業(yè)在開盤、收樓等環(huán)節(jié)與終端客戶密切聯(lián)系，在產(chǎn)品及服務(wù)供應(yīng)端可與知名品牌家具企業(yè)建立聯(lián)盟。未來房地產(chǎn)入局者或許能憑借“先天”的資源優(yōu)勢搶奪更多市場份額，定制家具市場競爭將進一步激化。
二、 經(jīng)銷商管控不力，被投訴案例遠超同行
歐派家居成立于1994年7月1日，總部位于廣州市白云區(qū)。該公司自成立以來，一直從事整體櫥柜業(yè)務(wù)。2003年、2005年、2010年，歐派家居開始涉足整體衛(wèi)浴、整體衣柜、定制木門業(yè)務(wù)。2017年3月，歐派家居成功登陸上交所主板，成為繼索菲亞、好萊客、尚品宅配等品牌后又一在A股上市的定制家具企業(yè)。
據(jù)歐派家居2017年披露的招股書，報告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)有近8成收入來自經(jīng)銷商。2014—2016年，歐派家居來自經(jīng)銷商專賣店的銷售收入分別達40.32億元、46.97億元、60.02億元，占當期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為85.21%、84.7%、85.47%。
歐派家居年度報告表示，經(jīng)銷商專賣店銷售是公司主要的銷售渠道。該模式能利用經(jīng)銷商的區(qū)域資源優(yōu)勢擴展歐派家居的營銷網(wǎng)絡(luò)，提高產(chǎn)品市場占有率。
然而，鑒于經(jīng)銷商自行承擔盈虧，該銷售模式極易發(fā)生經(jīng)銷商不按合作協(xié)議約定進行產(chǎn)品銷售和服務(wù)，產(chǎn)生管控風(fēng)險，影響歐派家居市場形象。此外，若經(jīng)銷商在合同到期時，仍無法完成與歐派家居簽訂合作協(xié)議時承諾的業(yè)績目標，同樣會對歐派家居的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
據(jù)黑貓投訴網(wǎng)（新浪旗下消費者服務(wù)平臺）數(shù)據(jù)，A股定制家具CR5企業(yè)中，歐派家居被投訴的案例高達113宗，遠高于索菲亞、尚品宅配、好萊客、金牌櫥柜等其他四家企業(yè)。與投訴量最低的金牌櫥柜對比，歐派家居被訴次數(shù)是金牌櫥柜的21.6倍。消費者投訴歐派家居的原因主要集中在退意向金難、報價與實際不符、拖延工期、裝修質(zhì)量、售后服務(wù)等方面，而這些問題多發(fā)在經(jīng)銷商對接客戶環(huán)節(jié)，可見歐派家居對經(jīng)銷商的管控質(zhì)量較差。
三、 疫情下終端需求下跌，業(yè)績或受影響
定制家具行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)景氣度緊密相關(guān)，產(chǎn)品需求與房屋裝修有直接聯(lián)系。住宅房地產(chǎn)市場銷售量、商品房交收、二手房交易等因素都將影響定制家具企業(yè)業(yè)績。
其中，二手房交易、舊屋翻新等需求占整體定制家具需求比重較小，住宅房地產(chǎn)行業(yè)的銷售模式以預(yù)售為主，因此，我們將從國內(nèi)房屋竣工情況的維度出發(fā)，探討下游行業(yè)對歐派家居經(jīng)營業(yè)績的影響。
從圖表5、6可看到，2017年第一季度至2018年第三季度，歐派家居營收業(yè)績增速與國內(nèi)竣工面積增速情況基本保持一致，呈整體下跌態(tài)勢。自2018年第四季度以來，該公司營收與國內(nèi)竣工面積增速有小幅波動。
住宅房地產(chǎn)的建筑開工以預(yù)售為主導(dǎo)，一般而言，房屋在預(yù)售兩到三年后可完工進入交收階段，因此國內(nèi)未來兩年房地產(chǎn)竣工面積可從近兩年的市場銷售面積窺見一二。
如圖表5所示，2017—2018年，中國房屋銷售面積增速持續(xù)放緩，到2018年底，增速已趨近0。這意味著，未來國內(nèi)房屋竣工面積增速或?qū)⒉蝗輼酚^，定制家具作為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，產(chǎn)品需求或?qū)⑼轿s。
此外，受本次新冠病毒肺炎疫情影響，各地房地產(chǎn)業(yè)、家裝家具業(yè)等店鋪皆處于暫停營業(yè)狀態(tài)，對公司業(yè)績將帶來不利影響。疫情過后，房地產(chǎn)業(yè)、家具業(yè)回暖仍需時間，作為定制家具行業(yè)代表的歐派家居，其業(yè)績或?qū)⑹苷w行業(yè)影響而呈下跌趨勢。
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