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慧正資訊：2007年11月，中石油在A股上市，募集資金凈額662.4億。上市當日，盤中最高價48.6元，對應市值8.89萬億，為全球上市公司之最。
2020年2月19日，中石油收于5.33元，對應市值9755億。12年來，中石油市值較高點跌去7.9萬億，相當于阿里+騰訊+百度+網易！
2007年12月31日，中石油收于30.96元。當時188萬股東，個個懷著“2008年會漲”的希望，以為30元的中石油是“地板價”。2008年中石油收于10.17元，此后中石油不知多少次刷新歷史新低。可謂“地板下是地下室、地下室下有地獄，地獄倒有十八層”。
2019年8月，中石油股價跌破6元關口，市值不到1萬億。光大證券研報喊出“巴菲特買點再現，中石油被嚴重低估”。
2020年剛過去一個月，中石油又跌到5元關口（2月4日盤中跌至5.06元），“巴菲特買點”又被提起。
巴菲特憑實力
2003年4月開始，巴菲特以每股約1.6港元分7次買入中石油H股，共計投入約5億美元，買入23.5億股。
2007年7月12日，巴菲特首次減持中石油，均價約12.2港元。由于當時國際油價走勢強勁，坊間普遍認為中石油還會再漲，巴菲特拋早了。
中石油漲勢沒有因巴菲特減持逆轉，反而沖高到19.9港元。兩個月后，巴菲特終于分七次清空了中石油，套現315億港元，減持均價13.5港元，獲利40億美元。
無知者譏笑巴菲賣早了，少賺128億港元。巴菲特接受采訪時謙虛地承認“時間早了點”。
巴菲特要的就是這種效果。只有大家都認為他“太保守”、中石油還能漲漲漲，23.5億股才能從容套現。巴菲特不賺最后一個銅板，也賺不到。在公認的高點減持，必將引發投資者奪路而逃。
事后，巴菲特曾透露“只讀了中石油年報，沒有實地調研、沒有做管理層訪談”。他的邏輯非常清晰：2003年中石油市值370億美元，內在價值大約1000億美元。
隨后的4年里，中石油在石油、天然氣儲備上取得長足進步。2007年，在油價大漲的背景下市值達2750億美元。巴菲特認為安全邊際已經不夠，于是獲利了結。
巴菲特用從中石油賺的錢買了康菲石油，在全球金融危機中被迫割肉，剛好把從中石油賺的錢賠了出去。說明股神也難精準預測金融危機，他對股東的解釋是“我沒能預計到2008年下半年能源價格的戲劇性下跌”。
可以說，巴菲特“憑實力賺的錢，又憑運氣賠掉了”。
中石油靠運氣
巴菲特入股中石油那一年，中石油營收、凈利潤分別為3104億和719億，凈利潤率19.2%。從2004年開始，中石油凈利潤突破1000億并逐年攀升，2007年達到1552億、利潤率21.7%。“亞洲最賺錢公司”名副其實。
2015年、2016年中石油凈利潤先后跌到424億、294億，失去“亞洲最賺錢”桂冠。2018年凈利潤反彈至724億（歸母凈利潤526億），凈利潤率只有3.1%。
2019年H1，中石油營收、凈利潤和歸母凈利潤分別為1.2萬億、391億和284億，凈利潤率3.3%。
2011年以來，中石油凈利潤多寡與國際原油價格高度正相關。
2015年，北海布倫特原油現貨年平均價格跌至49.13美元，同比跌幅超過50%。中石油凈利潤亦從2014年的1190億跌到424億；
2017年，布倫特原油現金年均價跌至“谷底”43.73美元，中石油凈利潤也來到“谷底”294億；
2018年國際油價反彈至71.31美元，中石油利潤亦大增至724億。
可見當年中石油凈利潤超過1000億，成為“亞洲最賺錢公司”，運氣的成分很大。
四個巨無霸
中石油旗下業務分為“勘探與生產”、“煉油與化工”、“銷售”與“天然氣與管道”四大業務。它們的營收對普通企業來講都是天文數字，2018年四大板塊收入依次為6587億、8741億、2萬億和3626億。
四大板塊包含無數獨立核算的實體企業，按會計準則在計算中石油營收時應剔除板塊間交易金額。2018年，在抵消1.54萬億板塊間交易后，中石油營收為2.35萬億。
1、勘探與生產
把中石油比作一顆大樹，這個板塊就是樹根。除了在中國大陸進行石油天然氣勘探、開采，中石油還從俄羅斯、哈薩克斯坦大量進口。僅2019年上半年就支出645億，占板塊經營支出的24%。
中石油將取得一桶原油的成本稱為“操作成本”，包括境內外開采及購買。由于八成原油、天然氣來自境內勘探開采，“操作成本”受國際油價漲跌的影響不是很大，2011年布倫特原油年均價111美元/桶，中石油操作成本是11美元；2016年布倫特原油年均價44美元，中石油操作成本是12美元。
勘探生產板塊將八成產品賣給煉油與化工板塊。2018年勘探生產板塊營收6587億，板塊間交易5393億，占比81.8%。
俗話說“親兄弟、明算帳”，勘探生產板塊“實現原油價格”（即銷售價格）緊跟國際市場，與北海布倫特年均價相比只有幾個百分點的折讓。
2016年是個例外，實現價格比布倫特價值低13%，顯然是照顧下游煉油板塊的同門兄弟。
2、煉油與化工
該板塊經營利潤取決于上游原料價格和下游產品銷售價格，但這兩個價格不是自己能決定的。能夠發揮“主觀能動性”的地方就是控制成本。
2011年，煉油單位現金成本為146元/噸；2016年高達180元/噸；2019年H1降至164.5元/噸，整體來看呈現沖高回落態勢。
2019年H1營收4404.5億，經營利潤49.7億，利潤率1.1%。2016年，上游兄弟“大讓利”，煉油與化工板塊扭虧為盈，經營利潤率達6.7%。
煉油與化工板塊的產品八成賣給下游的銷售板塊。2018年，煉油板塊營收8741億，板塊間交易6927億，占比79.2%。
3、銷售
這個板塊是中石油面向外部用戶（包括數以億計C端用戶）的業務，2018年營收2萬億，板塊間交易僅占14%。雖然面向外部用戶，但主流產品的價格不是由中石油定的，比如汽油、柴油零售價由發改委定。
2018年，銷售板塊營收超過2萬億，經營虧損64.5億；2019年H1營收1萬億，經營利潤19億，利潤率0.2%。
2015年至2019年H1的四年半，中石油銷售板塊總收入7.37萬億，經營利潤總額142億，利潤率0.2%。
4、天然氣與管道
中石油旗下最“小”的業務板塊，運營油氣管道總長8.35萬公里。2018年營收3626億，經營利潤255億，利潤率7%。2019年H1營收1961億，經營利潤161億，利潤率9.3%。
該板塊雖然整體盈利，但天然氣業務卻是巨虧損的。2018年進口天然氣業務虧損249億，2019年H1虧損112億。
按照國家統一布置，三大石油集團會將旗下管道業務注入“國有資本控股、投資主體多元化”的石油天然氣管網公司，預計中石油將持有新公司70%股權。好消息是進口天然氣業務的虧損也不用“背”了。中石油副總裁凌霄在2018年業績會上表示“中石油不會吃虧”。
中石油對國民經濟的巨大貢獻。如果說五根柱子支撐起中國這個世界第二大經濟體，中石油是其中最粗的那根。但中石油不是為了讓股東賺錢而成立的，本質上是“非盈利組織”，社會效益永遠要放在第一位，嚴格來講不是理想的投資標的。
除了正常稅賦，在油價高企時中石油還要繳納“特別收益金”，2012年、2013年和2014年分別繳納791億、727億和643億。
為了“穩住”香港的H股投資者，中石油堅持現金分紅，即便2016年歸母凈利潤僅為79億，中石油還咬牙拿出108.6億現金進行分紅。2018年，歸母凈利潤529億，現金分紅327億。
巴菲特買點是否成立？
認為中石油被低估的主要依據是PB（市凈率）低，橫向低于其它國際石油公司，縱向低于2003年巴菲特買入之時。
橫向：截至2019年6月末，中石油凈資產達1.34萬億，目前市值約9800億，市凈率僅0.73倍。而美孚市凈率約1.7倍，英國石油、荷蘭殼牌均為1.3倍。
縱向：2002年末中石油凈資產3167億，巴菲特買入價對應市值370億美元，折合3060億人民幣（匯率8.27），PB為0.97倍。2007年中石油市凈率超過3倍時巴菲特才賣。
還有一個角度：截至2019年6月末，中石油賬面僅固定資產、油氣資產合計就達1.46萬億，比目前9800億市值高出近50%。
但基于上述依據認為中石油已跌至“巴菲特買點”是片面的。
首先，巴菲特投資石油公司的主要依據是國際油價：
中石油業績高度依賴未來10年的油價。30美元時候我十分肯定（業績會越來越好）。到了75美元時，我持中立的態度，然而現在石油的價格已經超過了75美元一桶了。
2018年布倫特原油現貨年均價格為71.3美元，2019年上半年均價為65.9美元，2020年2月最新價格為59美元，預計2020年均價為61.25美元。總體趨勢向下。
其次，2003年巴菲特買入價對應市盈率為6.5倍，2007年買出時將近17倍。2018年中石油歸屬于上市公司股東的凈利潤為526億，9800億市值對應的市盈率為18.6倍！
最后，中石油H股價格折合人民幣3.04元，較A股折價44%。既有港股通，何必買A股。目前中石油不是沒有投資機會，疫情過后如果大盤漲勢良好，中石油跟風漲一兩塊錢不成問題，但放過巴菲特先生吧！
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