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報告摘要：盡管近日美伊沖突沒有快速惡化，但中東地緣政治仍未恢復平靜，近期中東地緣沖突仍是影響原油價格的重要因素。在OPEC+深化減產、中美貿易協議簽訂在即及中東地緣政治沖突的驅動下，近期原油價格或維持震蕩偏強，而原油價格對化工品市場的影響依然較大，短期化工品在原油市場的影響下波動或較大，單邊做多/空風險較高，可重點關注化工品的套利機會，例如乙二醇短期正套機會；多PVC，空PTA、PP的跨品種套利機會。
化工品: 地緣沖突加劇原油價格波動，化工品可關注套利機會
市場分析: 上周原油價格上演了沖高、下挫的走勢，其主導因素在于美伊沖突劇情的“反轉”。在沖突情緒減弱后，原油價格呈現快速回調修復。短期看，美伊爆發大規模的戰爭可能性較底，但雙方的矛盾也并未就此化解。預計在地緣風險未徹底解除的情況下，原油價格深跌空間有限，但后期波動亦有擴大的可能。近期原油價格波動加劇對化工品走勢擾動較大。隨著美伊沖突降溫原油價格可能呈現震蕩調整格局，波動區間或有所收窄，預計對化工品的助長作用短期減弱，化工品或將逐步回歸基本面。
從化工品的供需面看，階段性的焦點在對庫存變化的把握。1-2月是傳統的季節性累庫階段，但庫存拐點出現的時間、累庫的程度不是簡單的歷史重復。短期我們可以關注累庫較以往或有差異品種的操作機會，例如PVC、乙二醇。
PVC階段性供應壓力不大，從庫存的表現看，1月初PVC的社會庫存在11.4萬噸，與2019年同期基本持平，但遠低于2017-2018年同期水平。PVC行業開工率較去年同期低1-2個百分點，但自去年11月以來PVC的檢修損失量較多，積累下來的減量令供應相對于需求的增量較有限，這導致同時期PVC庫存去化是十分顯著。雖然春節期間PVC的累庫是大概率事件，但我們預期累庫的程度有弱于去年同期的可能。從價格結構看，PVC還處于近強遠弱的格局中，加上電石價格或因環保政策影響而表現堅挺（寧夏《關于2019—2020年冬春季部分重點工業行業開展錯峰生產的通知》，全區所有水泥熟料生產企業中，承擔居民供暖、利用水泥窯協同處置危廢生產線不能在冬春季錯峰生產期間停窯的，應根據相關要求在夏秋季安排錯峰生產；電石、焦炭等化工企業，能耗、環保、安全達不到有關要求的，由各市結合實際實施限產或停產；時間為2019年12月1日至2020年3月10日），令PVC國內價格下有成本支撐。風險方面，PVC主要關注來自供應面的沖擊，一是進口供應增量對國內供應和價格的沖擊；二是國內新增裝置投產帶來的供應增量釋放。但在利空風險兌現前PVC價格深跌空間預計有限。若春節期間累庫程度有限，而節后需求回升的利好或助力PVC價格表現偏強。
乙二醇累庫節點仍存不確定性，供應端多空交織下乙二醇走勢或震蕩加劇。乙二醇庫存壓力不大，短期仍處于去庫狀態，截止1月9日華東MEG港口庫存總量35萬噸，環比降低6.5萬噸，庫存整體低于前3年同期水平。上周張家港主港日均發貨8500噸；太倉兩庫綜合日均發貨3200-3300噸；寧波方向港口綜合日均發貨5000噸，發貨量略有增加。而1月9日-15日的到港量在17.8萬噸，較去年同期略低一些，加上進口乙二醇屢顯質量污染事件，令實際進口壓力不大。同時，地緣政治風波令霍爾木茲海峽附近地區貨物改道等因素使得市場對進口乙二醇的穩定性有所擔憂。
然而，最大的利空在于國內新增產能帶來的供應增量。據統計一季度乙二醇投產裝置在220萬噸，其中內蒙古榮信40萬噸裝置預計春節后可對外供應；永金永城20萬噸裝置已竣工，進入最后的吹掃階段，春節過后試車的概率很大；恒力石化90萬噸試車成功，乙烯裂解裝置量產在即；浙江石化70萬噸量產大概率在2月份。若新增供應兌現，將減弱進口貨意外等因素帶來的擾動。但在供應兌現前乙二醇短期去庫仍在持續，價格結構近強遠弱狀態將持續，近月價格暫難大跌。因此，操作上乙二醇短期或有正套機會；中長期則仍有逢高沽空機會。
操作建議：累庫不及預期的品種，近月價格將受支撐，疊加原油成本端的支撐猶存，或有配多的機會。若結合中長期供需看，或以跨期/跨品種套利的組合操作來降低單邊風險。例如，關注乙二醇短期正套機會；多PVC，空PTA、PP的跨品種套利機會。
風險提示：利多——地緣沖突升級令原油價格大幅上漲，帶動成本線上移；新供應釋放不及預期；累庫進度滯后。利空——地緣風險熱度減退令原油價格回調修復，化工品成本線向下修復，化工品累庫進展順利。
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