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慧正資訊：天然橡膠產(chǎn)能周期對(duì)期價(jià)的壓制作用邊際趨弱，需求下降幅度縮窄，橡膠整體供需格局有望改善。當(dāng)前橡膠價(jià)格處于2004年以來(lái)的低位區(qū)間，低價(jià)下膠農(nóng)割膠和維護(hù)意愿下降，供給端炒作的故事已經(jīng)展開(kāi)。
供需的改善，疊加當(dāng)前橡膠的價(jià)格處于低位，下跌的空間有限，價(jià)格上具備一定的安全邊際，我們建議投資者提前把握天然橡膠的做多機(jī)會(huì)。
產(chǎn)能周期對(duì)價(jià)格壓制邊際減少 價(jià)格低位割膠意愿弱
此前天然橡膠因需求下滑，疊加供給端產(chǎn)能的釋放，期價(jià)一路下行并趨于低位震蕩。期間盡管價(jià)格在下跌，但我們發(fā)現(xiàn)供給方面出現(xiàn)一定的邊際變化，供給逐步由寬松轉(zhuǎn)向邊際趨緊。
產(chǎn)能周期方面，ANRPC天然橡膠種植面積增速最近3年在0%左右波動(dòng)，新種植面積處于歷史低位，產(chǎn)能周期對(duì)期價(jià)的壓制相對(duì)以前邊際減少了。
2019年天然橡膠開(kāi)割面積處于高位，位于11-12年天膠新增橡膠樹(shù)的產(chǎn)膠釋放期，但產(chǎn)量卻呈現(xiàn)下滑。據(jù)ANRPC的數(shù)據(jù)，2019年1-7月全球天然橡膠產(chǎn)量為703.9萬(wàn)噸，比2018年同期的759.1萬(wàn)噸下降7.3％。產(chǎn)量下降的背后除了天氣因素?cái)_動(dòng)外，價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間處于低位導(dǎo)致割膠意愿和維護(hù)意愿下降，進(jìn)而引發(fā)病蟲(chóng)害傳播損壞產(chǎn)量也是主因。
雖然2019年四季度橡膠價(jià)格的重心有所抬高，但整體仍處于04年以來(lái)的低位區(qū)間。若橡膠價(jià)格低迷的態(tài)勢(shì)持續(xù)時(shí)間愈長(zhǎng)，前述產(chǎn)量下降的邏輯將愈加充分，如果再考慮到不確定性的天氣因素，橡膠供給端炒作的故事已然展開(kāi)。
經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)控下需求繼續(xù)下降有限 且邊際改善預(yù)期
供給端產(chǎn)能的持續(xù)釋放，汽車(chē)等天然橡膠需求端的下滑是2018年天膠價(jià)格持續(xù)走弱的主因，但目前上述變量存在邊際改善的預(yù)期。從跟蹤的數(shù)據(jù)看，2019年1-11月乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速累計(jì)下滑10.34%，但11月份銷(xiāo)量降幅繼續(xù)小幅收窄。商用車(chē)中重卡產(chǎn)銷(xiāo)較為強(qiáng)勢(shì)，1-11月重卡產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)4.66%，1-11月重卡銷(xiāo)量累計(jì)同比增長(zhǎng)0.85%，其中9-11月重卡銷(xiāo)量累計(jì)同比增長(zhǎng)9.15%。
上述數(shù)據(jù)反映出汽車(chē)需求在緩慢改善，而且我們傾向認(rèn)為汽車(chē)需求邊際改善的現(xiàn)象能夠延續(xù)。主要基于以下考慮：首先，目前中國(guó)汽車(chē)保有量持續(xù)增長(zhǎng)，千人保有量也有一定增長(zhǎng)空間，整體來(lái)說(shuō)汽車(chē)保有量在一定程度上支撐輪胎消費(fèi)。其次，目前政府高度重視汽車(chē)消費(fèi)情況，發(fā)改委等部門(mén)持續(xù)釋放穩(wěn)住汽車(chē)消費(fèi)大頭的信息，目前部分省市也逐步放松放寬汽車(chē)限購(gòu)政策。
另外，2020年是“十三五”最后一年，經(jīng)濟(jì)下行壓力下國(guó)家逆周期調(diào)節(jié)政策將不斷加碼發(fā)力對(duì)沖，基建作為緩沖經(jīng)濟(jì)下行的主要手段將有所作為。最后，環(huán)保趨嚴(yán)背景下對(duì)國(guó)三汽車(chē)的限制將加強(qiáng)，國(guó)五國(guó)六的切換將持續(xù)進(jìn)行。
在以上邏輯支撐下，盡管橡膠需求觸底反轉(zhuǎn)的難度較大，但市場(chǎng)對(duì)降幅的預(yù)期在大幅縮窄。需求端對(duì)天膠期價(jià)的拖累作用在邊際緩解，特別是重卡汽車(chē)帶動(dòng)天膠消費(fèi)增加的預(yù)期在增強(qiáng)。
價(jià)格已具備安全邊際 布局橡膠多單正當(dāng)時(shí)
我們認(rèn)為目前天然橡膠價(jià)格的安全邊際較足。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
其一，中國(guó)天膠消費(fèi)主要向東南亞進(jìn)口，目前泰國(guó)膠水的價(jià)格在36泰銖/公斤，杯膠在34.3泰銖/公斤左右，價(jià)格處于歷史低位。
其次，雖然天然橡膠期價(jià)重心有所抬升，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，如果考慮到匯率因素，目前價(jià)格仍處于04年以來(lái)的歷史低位區(qū)間。
另外，從主力合約交割價(jià)格看，RU1905合約與RU1909合約交割價(jià)分別為11400元/噸、11130元/噸，分別較上一年度增加450元/噸和685元/噸，而RU2001合約即將馬上交割，目前價(jià)格為12600元/噸，較上一年度交割價(jià)格增加1395元/噸。
最后，從基差和價(jià)差情況看，由于基差的縮窄，套利對(duì)盤(pán)面期價(jià)的壓制作用在邊際走弱，主力合約月間價(jià)差趨窄，相比此前移倉(cāng)換月做多的成本也將相應(yīng)降低。
綜合以上三點(diǎn)因素，我們不難發(fā)現(xiàn)目前天然橡膠期貨已具備做多的安全邊際，建議把握目前價(jià)格仍處于低位情形下布局多單的機(jī)會(huì)。具體可在主力合約12000元/噸-12500元/噸之間擇機(jī)入場(chǎng)，而后等待天然橡膠供需錯(cuò)配上漲行情的到來(lái)。
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