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在龐文博看來(lái)，去年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過(guò)50%比重來(lái)自亞洲，而30%左右的增長(zhǎng)比重來(lái)自中國(guó)。因此將資金配置在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)家，將會(huì)獲得安全性與收益性的雙豐收。

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)加碼負(fù)利率的環(huán)境下，人民幣債券的受追捧度持續(xù)高漲。

　　近日，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司公布最新數(shù)據(jù)顯示，該機(jī)構(gòu)為境外機(jī)構(gòu)投資者托管的人民幣債券面額達(dá)到18769.73億元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)13個(gè)月增長(zhǎng)同時(shí)再創(chuàng)歷史新高。

　　這意味著2019年境外機(jī)構(gòu)投資者的人民幣債券托管量增加約3700億元，增幅超過(guò)境內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和證券公司。

　　“整個(gè)2019年，境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券的交易策略也呈現(xiàn)前后不一的特點(diǎn)。”TS Lombard公司全球宏觀部門主管Dario Perkin向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，去年上半年，鑒于人民幣匯率走低與全球貿(mào)易局勢(shì)多變，海外機(jī)構(gòu)主要傾向持有中短期國(guó)債或政策性銀行債券。而且，通過(guò)交易獲利方式實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)，隨著下半年美聯(lián)儲(chǔ)三次降息引發(fā)全球負(fù)利率環(huán)境加劇擔(dān)憂與日俱增，越來(lái)越多海外機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)而配置10年期以上的長(zhǎng)期國(guó)債，以此擺脫歐日負(fù)利率周期沖擊，延續(xù)長(zhǎng)期持有策略獲取穩(wěn)健可觀的投資回報(bào)。

　　在他看來(lái)，這種投資趨勢(shì)還將貫穿整個(gè)2020年。原因是全球經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入低通脹、低增長(zhǎng)、低利率時(shí)代，中國(guó)高收益高信用評(píng)級(jí)債券將顯得更加吃香。

　　全球最大資管機(jī)構(gòu)貝萊德智庫(kù)亞太區(qū)首席投資策略師龐文博（Ben Powell）近日發(fā)布的最新報(bào)告指出，鑒于中國(guó)資本市場(chǎng)不僅規(guī)模龐大、流動(dòng)性較強(qiáng)，且與其他全球資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度相對(duì)較低，加之中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放令國(guó)際投資者更容易進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，如今是全球投資者從戰(zhàn)略上考慮配置中國(guó)股票和固定收益類資產(chǎn)的最佳機(jī)會(huì)之一。

　　在龐文博看來(lái)，去年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過(guò)50%比重來(lái)自亞洲，而30%左右的增長(zhǎng)比重來(lái)自中國(guó)。因此將資金配置在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)家，將會(huì)獲得安全性與收益性的雙豐收。

　　興業(yè)證券(6.980, -0.09, -1.27%)全球首席策略分析師張憶東指出，鑒于美股估值已經(jīng)處于歷史均值上方且吸引力下降，全球資金正從“抱團(tuán)取暖”轉(zhuǎn)向“高性價(jià)比投資”。其中，中美貿(mào)易環(huán)境改善將令全球配置機(jī)構(gòu)將目光紛紛投向中國(guó)。

　　長(zhǎng)期人民幣國(guó)債獲“青睞”

　　值得注意的是，去年12月中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司為海外機(jī)構(gòu)投資者托管的人民幣債券面額，較去年11月環(huán)比增加額僅有63.69億元，較此前數(shù)月動(dòng)輒逾百億的月環(huán)比增幅有一定的回落。

　　Dario Perkin認(rèn)為，究其原因，一是年底全球資管機(jī)構(gòu)都會(huì)面臨LP的資金贖回壓力。因此，他們會(huì)適度削減一定額度人民幣債券套現(xiàn)資金以備不時(shí)之需；二是去年12月大量海外資金通過(guò)陸股通大舉投向A股，也分流了部分投向人民幣債券的海外資金。

　　但整體而言，由于去年12月人民幣匯率小幅上漲重新收復(fù)7整數(shù)關(guān)口，加之中美利差（10年期中美國(guó)債收益之差）保持在130個(gè)基點(diǎn)以上，海外資本增持人民幣債券的趨勢(shì)并未明顯扭轉(zhuǎn)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，隨著金融市場(chǎng)普遍預(yù)期2020年歐洲日本央行將持續(xù)加碼負(fù)利率，海外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)長(zhǎng)期人民幣債券（10年期及其以上）的青睞度與日俱增，甚至超過(guò)中短期國(guó)債與政策性銀行債券。

　　“去年12月，多家海外大型資管機(jī)構(gòu)加倉(cāng)10年期以上國(guó)債的額度超過(guò)6000-7000萬(wàn)美元，這在以往不多見(jiàn)。”一家香港銀行債券交易員透露，這背后，是這些機(jī)構(gòu)拋售了大量歐債日債頭寸，轉(zhuǎn)而增持長(zhǎng)期人民幣債券，因?yàn)樗麄冸y以忍受持有歐日負(fù)利率國(guó)債到期還得“賠付”一定額度本金的結(jié)果，轉(zhuǎn)而擁抱人民幣債券獲得可觀的正回報(bào)。

　　前述交易員指出，只要2020年人民幣匯率保持相對(duì)平穩(wěn)的雙向波動(dòng)，加之中美貿(mào)易局勢(shì)持續(xù)緩解，海外資本加倉(cāng)人民幣債券的額度依然有望突破萬(wàn)億大關(guān)。畢竟，當(dāng)前全球負(fù)利率債券規(guī)模超過(guò)17萬(wàn)億美元，這意味著逾17萬(wàn)億美元資金必須尋找新的投資品種擺脫“持有到期本金虧損”的尷尬，當(dāng)前同等信用評(píng)級(jí)收益最高的人民幣債券自然會(huì)被他們視為重要的“脫困”投資選擇。

　　與此同時(shí)，當(dāng)前海外投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的路徑也呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。比如越來(lái)越多大型資管機(jī)構(gòu)與海外央行主要通過(guò)銀行結(jié)算代理、QFII、RQFII等渠道加倉(cāng)人民幣債券，因?yàn)檫@些渠道能直接開(kāi)展利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等操作，幫助他們規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；眾多海外資管產(chǎn)品則青睞通過(guò)債券通渠道加倉(cāng)人民幣債券，因?yàn)樗慕灰字贫雀N近國(guó)際慣例，能滿足海外資管產(chǎn)品資金快速清算、設(shè)立名義賬戶交易等特定要求。

　　“目前，我們也在研究?jī)?yōu)化針對(duì)海外機(jī)構(gòu)投資者的人民幣債券投資交易整套解決方案，既方便他們通過(guò)債券通渠道開(kāi)展人民幣債券現(xiàn)貨交易，又能提供相應(yīng)的利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)套期保值策略幫助他們規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”上述香港銀行債券交易員向記者透露。

　　戰(zhàn)略性配置的瓶頸“待破”

　　隨著越來(lái)越多海外機(jī)構(gòu)投資者積極加倉(cāng)人民幣債券，金融市場(chǎng)普遍認(rèn)為2020年將成為全球資本戰(zhàn)略性配置中國(guó)資產(chǎn)的元年。

　　龐文博指出，雖然近年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但其增長(zhǎng)規(guī)模仍然非常大，且呈現(xiàn)高質(zhì)量的增長(zhǎng)。比如當(dāng)前中國(guó)GDP為14萬(wàn)億美元，若中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率為6%，年通脹率為4%，那么GDP名義增長(zhǎng)率則為10%，相當(dāng)于每年增加1.4萬(wàn)億美元，這種增量是世界上任何一個(gè)國(guó)家無(wú)法比擬的。

　　“因此，我們?cè)陉P(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，也要留意到這些數(shù)字背后代表的真金白銀。比如投資者在購(gòu)買證券時(shí)，也應(yīng)記住證券估值主要取決于其盈利能力，以及投資者對(duì)其商業(yè)模式的信心。當(dāng)前中國(guó)正在推進(jìn)的高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)措施，正助力企業(yè)盈利能力與商業(yè)模式的提升。加之中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐加快，令全球資金有機(jī)會(huì)開(kāi)展戰(zhàn)略性配置中國(guó)資產(chǎn)。”他指出，今年貝萊德上調(diào)了新興市場(chǎng)的投資評(píng)級(jí)，除了超配新興市場(chǎng)股票，還超配包括本幣計(jì)價(jià)的新興市場(chǎng)債券。

　　除了貝萊德，富蘭克林與瑞信也相繼發(fā)布報(bào)告力挺中國(guó)資產(chǎn)的投資價(jià)值。

　　瑞信發(fā)布最新報(bào)告指出，在全球央行相繼放松貨幣政策與亞洲經(jīng)濟(jì)觸底的共振下，亞洲股市即將迎來(lái)周期性反彈，尤其是中國(guó)A股將跑贏全球新興市場(chǎng)綜合指數(shù)。

　　“不過(guò)，鑒于中東局勢(shì)驟然緊張，我們現(xiàn)在會(huì)優(yōu)先考慮加倉(cāng)中國(guó)等新興市場(chǎng)固定收益類資產(chǎn)。”一位華爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理透露。這是一方面，中東局勢(shì)緊張正全面壓低全球資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好，令債券更受歡迎；另一方面在全球經(jīng)濟(jì)尚未擺脫復(fù)蘇泥潭前，加倉(cāng)人民幣債券等固定收益類資產(chǎn)的安全性高于權(quán)益類資產(chǎn)。

　　但他如今遇到的一大操作難題，是基金投資委員會(huì)對(duì)將長(zhǎng)期人民幣債券配置比例從2%提高至6%的戰(zhàn)略性配置比重依然有所顧慮。一是中國(guó)金融市場(chǎng)缺乏足夠豐富的利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，二是人民幣債券納入全球債券指數(shù)的進(jìn)程有所放緩，讓他們擔(dān)心多數(shù)同行不愿超配人民幣債券，反而讓他們更多暴露在新興市場(chǎng)債券波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之中。

　　“其實(shí)，這些顧慮不難解決。只要中國(guó)加快金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放力度并創(chuàng)設(shè)更多元化的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，讓全球投資者更容易地、以較低成本獲得這些衍生品服務(wù)，基金投資委員會(huì)就不大會(huì)阻攔加倉(cāng)人民幣債券決策。”