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慧正資訊：近日北新建材發布2019年三季報，2019年前三季度北新建材實現營業收入約98.2億元，同比增長約3.2%、實現歸母凈利潤約-1084萬元，同比下降約100.5%，扣非歸母凈利潤約18.4億元，同比下降約7.5%；其中2019年Q3公司實現營業收入約37.8億元，同比增長約7.2%、實現歸母凈利潤約6.8億元，同比減少約8.6%、扣非歸母凈利潤約7.4億元，同比下降約0.6%。北新建材預計全年歸母凈利潤3.0-4.5億元。
點評：
石膏板銷量增長、價格穩定、成本下行，盈利仍維持高位驗證北新建材深厚的護城河。
1)石膏板價格自2017年四季度高點后開始進入下行通道，2018年石膏板價格逐季下滑，在2018年Q4價格達到低點后2019年石膏板價格有所恢復，年初至今石膏板價格基本保持穩定；
2)從銷量數據看，在竣工面積增速持續為負、北新建材均價保持穩定的情況下，北新建材銷量逆勢增長、我們預計市占率繼續提升、高盈利仍可保持穩定。
我們認為北新建材憑借高市占率、全國布局、技術和品牌制高點等護城河對石膏板行業的掌控力得到了驗證；
3)由于2018年下半年開始國廢價格下行，我們預計石膏板單平成本亦有所下滑，由于基數效應，我們測算石膏板單平毛利同比逐季轉好，2019Q1顯著低于2018Q1,2019Q2縮窄跌幅、2019Q3同比基本持平，我們預計2019Q4同比將有正增長。從毛利率看，2019Q1-Q3綜合毛利率分別為30.1%、35.5%、36.7%，同比分別變動-5.4pct、-1.2pct、0.7pct，也可驗證北新建材盈利能力逐季好轉。
計劃在坦桑尼亞、烏茲別克斯坦建大型石膏板生產線，隱形冠軍全球化之路或已開啟。我們認為隱形冠軍在國內市占率達到一定程度后向全球擴張是慣用選項，北新建材坦桑北新收購300萬平方米石膏板生產線目前運營良好，擬將在坦桑尼亞建設的600萬平石膏板生產線改為1500萬平；同時，北新建材擬在烏茲別克斯坦建設4000萬平的石膏板生產線及3000噸龍骨、400萬平裝飾石膏板生產線，我們認為上述動作或意味著隱形冠軍全球化之路已經開啟，為北新建材打開成長空間。
北新建材作為石膏板絕對龍頭，新一輪海內外布局20億平方米產能。我們認為北新建材是石膏板行業的絕對龍頭，市占率約60%，通過自建及收購，市占率進一步鞏固、提升。北新建材計劃將石膏板全球業務產能布局擴大至50億平方米左右(其中國內至40億平方米左右、海外10億平方米左右)，配套進行50萬噸龍骨產能布局。
維持“優于大市”評級。2017年公司石膏板提價兌現價格控制力，2018年至今需求回歸常態、盈利水平維持高位，中長期來看，環保大背景下小企業發展受限，隨著公司對行業的整合、市場格局的優化，公司盈利中樞有望持續提升，同時全球化及龍骨為公司打開成長空間。鑒于公司2019H1訴訟支出18.3億元，我們下調2019年盈利預測，我們預計2019-2021年EPS分別為0.36、1.46、1.57元/股，由于訴訟支出是一次性事件，我們給予北新建材2020年13-16倍PE，對應合理價值區間18.98-23.36元，維持“優于大市”評級。
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