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慧正資訊：隨著2018年經營業績實現較大幅度增長，國際大公司正在走出油價暴跌的影響。殼牌、BP等公司在控制投資預算保持平穩的同時，積極投資清潔電力、可再生能源，向綜合能源公司轉型。而埃克森美孚公司則對石油石化行業表現出超強信心，正在對長期發展模式投下重注，堅持油氣主業，通過加大投資，強化資產品質，驅動公司價值實現持續增長。
1、戰略定位：堅定的油氣生產商
埃克森美孚公司在其最新的《2040能源展望》指出，“到2040年，全球能源需求將增長25%左右；石油需求增長30%，繼續保持第一大能源地位，占一次能源需求總量的31%（2016年為32%）；天然氣需求增長40%，增速最快，超過煤炭成為第二大能源，占一次能源需求總量的26%（2016年為23%）”。基于此判斷，埃克森美孚公司依然對石油石化行業充滿信心，公司奉行的使命是“為全世界安全可靠地加油”，總體戰略是通過技術創新、審慎投資、行業領先的規模、一體化業務模式、卓越運營和優秀的員工隊伍，強化公司的抗周期能力，最終創造行業一流的價值與回報。2018年初埃克森美孚提出了雄心勃勃的增長目標，制定了大膽的、以投資為驅動的發展策略。2019年 3 月，公司將凈利潤增長目標上調了5個百分點，增長戰略再加碼。
埃克森美孚計劃在油價 60 美元 /桶的水平下，到 2025 年，歸屬母公司凈利潤將達到367億美元，比 2017 年增長140%（見圖1）；屆時，占用資本回報率將達到15%左右，約是 2017 年的 2倍。為實現目標，埃克森美孚將持續加大投資力度，通過投資高回報項目、增加高品質資產，提升整體創效水平。公司計劃2019年投資300億美元，同比增長16%；2020年投資330～350億美元；2021–2025年，每年投資 300～350 億美元。
圖1 埃克森美孚2025年歸屬母公司凈利潤目標（扣除美國稅收改革及資產減值影響）
在幾年前油價暴跌時，很多大公司大幅拋售資產，以確保現金流。而埃克森美孚公司的舉措相對溫和，在2014–2018年平均每年剝離了35億美元的資產。按照新計劃，目前埃克森美孚正在積極尋求出售低效資產，加快資金回籠，用以投向更高回報的項目。公司計劃在2019—2021年，平均每年剝離50億美元資產，以上游油氣資產為主。
2、上游：投資低成本、世界級規模的油氣資源和產能
上游業務是支撐公司增長目標最主要的動力，利潤貢獻最大，增速最高。埃克森美孚計劃，在油價60美元/桶的水平下，到2025年上游板塊凈利潤達到209億美元，比2017年增長170%（見圖2）。為實現目標，公司將通過新增大量高毛利的油氣產量，實現上游資產組合的提質增效。
圖2 2025年上游板塊凈利潤目標
在2014年油價暴跌之后，埃克森美孚相繼收購巴布亞新幾內亞和莫桑比克的LNG項目、美國二疊紀盆地區塊和巴西海上區塊等高毛利的油氣資產，同時加快開發圭亞那海上資源，徹底改變了其高成本的資產組合。未來幾年，埃克森美孚投資的上游大型生產項目見表1。
埃克森美孚預計，新項目的平均投資回報率高達20%，使得上游業務產生的現金流實現7%的年均增長。預計2019–2025年，埃克森美孚將新增油氣產量250萬桶油當量/日，其中40%的增量來自美國二疊紀盆地，20%來自深水項目，10%來自LNG項目。到2025年，公司近一半的油氣產量將由新項目貢獻。
值得注意的是，埃克森美孚大幅上調了美國二疊紀盆地的產量目標，由2018年初提出的2025年60萬桶油當量/日，提高至2024年產量超過100萬桶油當量/ 日。支撐產量增長的因素主要有油氣資源規模增加、基礎設施開發計劃，以及油氣輸送能力的增加。埃克森美孚稱，即使在油價為35美元/桶時，二疊紀盆地的項目依然可以實現10%以上的投資回報。為提高二疊紀盆地頁巖油氣項目的效率，2019年2月，埃克森美孚攜手微軟在二疊紀盆地開展數字化技術應用，目的是優化開發方案，提高采收率和產量，同時降低成本。預計未來10年內，通過應用數字化技術，提高運營效率和降本，可增加數十億美元現金流入，并助力二疊紀盆地到2025年產量增長5萬桶/日。
為確保上游增長策略的順利推進，2019年初埃克森美孚對上游組織機構進行了重組，將原來的勘探公司等6家專業公司重組為3家新的上游公司，即上游油氣公司、上游業務開發公司和上游綜合解決方案公司。其中，上游油氣公司負責管理全球非常規油氣、LNG、深水、重油和常規油氣五大業務；上游業務開發公司將負責上游戰略開發、風險勘探、收購和剝離，以及油氣資產組合的優化管理；上游綜合解決方案公司將提供技術和專業的商業支持，如鉆井研究與技術、天然氣和電力市場優化，以及全球資源部署等。此外，埃克森美孚還在公司層面成立了全球項目公司，將大型資本項目規劃和執行的各類力量集中到一起，支持上游、下游和化工三大板塊所有項目。
3、下游：聚焦于高端產品和區域性市場
下游業務是確保公司盈利的穩定器。雖然下游的增長目標低于上游和化工，但凈利潤持續穩步增長，始終是公司第二大盈利支柱。埃克森美孚計劃，在油價60美元/桶的水平下，到2025年下游板塊凈利潤達到95億美元，比2017年增長90%（見圖3）。
圖3 埃克森美孚2025年下游板塊凈利潤
埃克森美孚預測，2016—2040年，全球成品油需求將增長20%，主要來自商業運輸和化工行業。分產品看，柴油、航空燃料、潤滑油基礎油需求將較快增長，汽油需求可能會達到峰值，然后隨著燃油效率和電動汽車普及率的提高開始下降。基于此判斷，埃克森美孚下游發展策略是在確保一流運營水平的同時，通過一體化優勢以及技術成果應用，向客戶提供高品質的產品和服務。
其中，超低硫柴油、航空燃料、潤滑油基礎油是其認為的具有較大增長空間的產品。未來幾年，下游大型投資項目主要對美國、亞太和歐洲三大區的優勢煉廠進行結構升級，增加上述需求高增長產品的產能（見表2）。
埃克森美孚計劃重金部署美國，擴大產能。美國是埃克森美孚第一大煉油基地，占其煉油能力的39%。隨著美國頁巖油氣產量的快速增長，公司更加強調在國內的一體化業務模式，增加運輸、煉油、化工等方面的能力，生產出需求大、價值高的石油化工產品，以榨取每一滴油氣的最大價值。對此，埃克森美孚提出“海灣增長”計劃，用于新建煉油、化工、潤滑油等項目。埃克森美孚預計2019—2022年，其在美國墨西哥灣沿岸地區將新增3500萬噸/年的運輸能力、2000萬噸/年的輕質油處理能力，以及180萬噸/年的化工產能。
公司在歐洲煉油領域的投資強調清潔化。歐洲是埃克森美孚第二大煉油基地，占其煉油能力的31%。針對歐洲限制燃油車政策以及IMO2020新規等變化，近年來，埃克森美孚對歐洲煉廠的投資重點是增加低硫柴油、潤滑油基礎油的產能，已完成挪威、比利時、荷蘭等國大型煉廠的升級改造。未來，公司還將在英國Fawley煉廠投資10多億美元，以擴大超低硫柴油的產能。
4、化工：發力高性能產品，成為利潤主要增長源
未來，化工仍將是埃克森美孚重要的利潤來源，更加依靠高性能產品的利潤貢獻。公司計劃，在油價60美元/桶的水平下，到2025年化工板塊銷售額將比2017年增長30%；凈利潤達到88億美元，比2017年增長110%（見圖4）。到2025年，埃克森美孚高性能產品的銷售額將比2017年增長50%；其產生的凈利潤占比達到整個化工業務的60%。
圖4 埃克森美孚2025化工板塊凈利潤目標
埃克森美孚認為，未來全球人口增長和生活水平提高將推動化工行業快速增長，增速將超過全球GDP增長速度；隨著中產階級擴大，包裝、消費品和汽車市場將更加繁榮，促使高性能聚乙烯、聚丙烯產品需求高速增長。因此，其化工發展策略是不斷增強現有業務和裝置的競爭力，利用獨有的競爭地位，擴大高性能產品規模。未來幾年，化工大型項目投資集中在美國墨西哥灣沿岸和中國，新增產能均為高性能產品（見表3）。
埃克森美孚將繼續做大做強美國墨西哥灣沿岸。美國頁巖油氣的興起，使得墨西哥灣沿岸的生產基地可以充分利用低成本的原料，同時這些基地臨近港口，便于各類產品的出口。近幾年，埃克森美孚一直在推進美國墨西哥灣沿岸的化工項目建設。2014—2018年，該地區乙烯和聚乙烯產能分別增長了41%和39%。目前，公司54%的乙烯產能、46%的聚乙烯、41%的聚丙烯、22%的PX集中在美國墨西哥灣沿岸。未來，公司還將進一步擴大烯烴及其衍生物的產能。
搶灘中國市場是公司另一重大部署。2018年6月，中國放開了大型煉化項目的外商投資限制。2018年9月，埃克森美孚與廣東政府簽署框架協議，推進在惠州大亞灣石化工業園新建化工聯合體。該項目將包括120萬噸/年乙烯、130萬噸/年聚乙烯和85萬噸/年聚丙烯，采用原油直接裂解、高性能聚合物等專利技術，預計于2023年投產。
5、結語
盡管埃克森美孚的未來增長目標和發展策略非常清晰，但是，在推進執行中存在很多不確定性。在能源領域明顯向清潔化轉型的情況下，埃克森美孚在傳統發展模式投下了重注，這本身就是一種冒險。例如，目前電動汽車技術主要在改變轎車領域，但是一旦技術突破而將電氣化擴展到卡車等商業運輸領域，這對未來石油需求將產生巨大影響。對埃克森美孚自身而言，未來公司要在各業務板塊同時推進多個大型項目，對其項目交付能力是巨大的考驗，一旦出現超預算、超工期等情況，勢必會影響公司的經營業績。
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