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最近一次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決策者重申對(duì)加息有耐心的態(tài)度，并不認(rèn)為低通脹會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，指出經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)部分減少，但不確定性的源頭還存在，適合拿出耐心做決策。

美東時(shí)間23日周三公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，北京時(shí)間今年5月1日到2日的貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，在加息的決策方面，即使全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境繼續(xù)改善，耐心在一段時(shí)間可能也還是適合的。

與會(huì)者主張，即使全球經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境繼續(xù)改善，以耐心的方式判斷未來聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間調(diào)整可能也在一段時(shí)間內(nèi)仍然適合，尤其是在經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)、通脹壓力減弱的環(huán)境下。

聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，“近期PCE通脹下行可能是暫時(shí)的（transitory）”。多位與會(huì)者認(rèn)為，如果通脹沒有顯示未來幾個(gè)季度內(nèi)回升的跡象，存在通脹預(yù)期錨定在聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)下方的風(fēng)險(xiǎn)，那可能造成通脹長(zhǎng)期內(nèi)難以達(dá)到聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)。

少數(shù)人認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展符合他們的預(yù)期，可能需要收緊貨幣政策。多人認(rèn)為，包括全球經(jīng)濟(jì)、英國(guó)脫歐和貿(mào)易磋商在內(nèi)的部分經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險(xiǎn)已緩和。

“多位與會(huì)者認(rèn)為，今年早些時(shí)候圍繞他們（預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)）前景的部分風(fēng)險(xiǎn)和不確定性已經(jīng)緩和，包括和全球經(jīng)濟(jì)前景、英國(guó)脫歐以及貿(mào)易磋商相關(guān)的那些。”

上述以及其他的不確定性源仍然存在。鑒于全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)發(fā)展，以及微弱的通脹壓力，與會(huì)者總體一致認(rèn)為，判斷未來聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間調(diào)整的耐心方式仍然是適合的。

紀(jì)要公布后，道指維持約80點(diǎn)的跌幅，標(biāo)普跌0.24%，納指跌0.34%。

美國(guó)10年期國(guó)債收益率跌幅略微收窄至3.7個(gè)基點(diǎn)，一度回到2.390%下方。

美元指數(shù)持穩(wěn)于98關(guān)口附近，小幅走高。

現(xiàn)貨黃金整體上徘徊于平盤水平附近，曾短暫重上1275美元/盎司，后又跌落，重啟跌勢(shì)。

認(rèn)為通脹疲軟是暫時(shí)的 降低降息可能性 

對(duì)于近來的通脹數(shù)據(jù)，與會(huì)聯(lián)儲(chǔ)官員討論認(rèn)為，

“至少部分近期的通脹疲軟可能源于只對(duì)通脹有暫時(shí)影響的特殊因素，包括服裝價(jià)格和投資組合管理服務(wù)非的以外大跌。”

與會(huì)者仍認(rèn)為，接近2%的聯(lián)儲(chǔ)對(duì)稱通脹目標(biāo)是通脹最有可能的走向。但考慮近期通脹疲軟，一些人認(rèn)為，通脹下行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加。

5月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決定，保持政策利率聯(lián)邦基金利率目標(biāo)不變，同時(shí)做出技術(shù)調(diào)整，將超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER）下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)后公布的聯(lián)儲(chǔ)聲明聯(lián)儲(chǔ)重申在貨幣政策上保持耐心，將對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增速的描述從“較去年四季度的穩(wěn)健增長(zhǎng)放緩”改為“保持穩(wěn)健”，對(duì)通脹走勢(shì)的描述從核心通脹 “保持接近2%”改為“整體和核心通脹均已下滑，保持在2%的聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)下方”。

5月會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為現(xiàn)在的政策是適合的，并沒有看到加息或是降息的很大可能性。鮑威爾還說，當(dāng)前的通脹疲軟是源于“暫時(shí)性”因素。此后華爾街見聞援引評(píng)論稱，市場(chǎng)原本以為疲弱的通脹數(shù)據(jù)會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)考慮在下半年降息，而鮑威爾用“暫時(shí)性”這個(gè)詞打破了這種幻想。這直接導(dǎo)致鮑威爾發(fā)布會(huì)期間黃金下跌，美元反彈，美債被拋售、收益率回升。

在會(huì)議紀(jì)要公布同日、本周三稍早，兩位聯(lián)儲(chǔ)高官在講話中透露了聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)通脹的分歧。

今年有FOMC投票權(quán)的圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德稱， 如果通脹沒有回到預(yù)期水平，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要降息。美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況依舊“非常良好”，通脹壓力“基本上不存在”，預(yù)計(jì)通脹下行的趨勢(shì)今年內(nèi)會(huì)扭轉(zhuǎn)，因此當(dāng)前不是美聯(lián)儲(chǔ)考慮降息的時(shí)點(diǎn)。

雖然外部環(huán)境改善 美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)前景的中期風(fēng)險(xiǎn)，一些與會(huì)者認(rèn)為，美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減少，部分源于中歐等全球地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的前景已經(jīng)消退。盡管有好轉(zhuǎn)，大部分與會(huì)者仍認(rèn)為，仍存在增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

與會(huì)者強(qiáng)調(diào)，貨幣政策決策將繼續(xù)取決于他們根據(jù)廣泛的數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景及其風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。

上周華爾街見聞會(huì)員專享文章《親手滅了美聯(lián)儲(chǔ)降息可能，但特朗普也給美國(guó)帶來滯脹？》提到，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，外圍風(fēng)險(xiǎn)事件雖然不會(huì)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，但如果特朗普“任性到底”，將嚴(yán)重影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

文章稱，美聯(lián)儲(chǔ)需要關(guān)注的另一潛在風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)情緒的嚴(yán)重惡化對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的直接影響。高盛指出，美國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外圍風(fēng)險(xiǎn)事件的焦慮隨著時(shí)間的推移而變化，雖然很難預(yù)測(cè)貿(mào)易局勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)市場(chǎng)會(huì)作何反應(yīng)，但股市下跌10%將令GDP受到的影響直接翻倍，達(dá)到0.8%左右。

近期美聯(lián)儲(chǔ)高官也在講話中警告貿(mào)易問題的影響。上周二威廉姆斯稱，關(guān)稅可能對(duì)通脹產(chǎn)生重大影響，因?yàn)樗赡荛_始影響消費(fèi)者價(jià)格，可能會(huì)在明年提高通脹零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)。 今年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)FOMC的投票委員、波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅森格倫本周二稱，貿(mào)易摩擦是目前“突出的下行風(fēng)險(xiǎn)”，也是令美聯(lián)儲(chǔ)保持耐心的重要理由之一。如果持久的關(guān)稅導(dǎo)致通脹持續(xù)上行，可能會(huì)觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策方面的回應(yīng)。

關(guān)于縮表：如何調(diào)整投資組合內(nèi)資產(chǎn)期限

5月會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在考慮向更長(zhǎng)時(shí)間到期的資產(chǎn)傾斜，今年稍晚重新討論所持資產(chǎn)的到期時(shí)間問題。

會(huì)議紀(jì)要顯示，對(duì)于縮減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模（縮表），5月會(huì)上聯(lián)儲(chǔ)決策者討論了縮短債券投資組合期限的優(yōu)缺點(diǎn)，以及達(dá)成長(zhǎng)期投資組合構(gòu)成的選擇。

聯(lián)儲(chǔ)工作人員說明，達(dá)成組合構(gòu)成目標(biāo)包括加速法和漸進(jìn)法兩種方式。這兩種方法結(jié)合使用，加權(quán)平均期限可能需要五年到15年以上才會(huì)達(dá)成長(zhǎng)期目標(biāo)。

對(duì)于資產(chǎn)期限較短的投資組合，多位與會(huì)者認(rèn)為它的長(zhǎng)處是可能幫助提供政策寬松。一旦未來經(jīng)濟(jì)下行，期限延長(zhǎng)項(xiàng)目（MEP）是一個(gè)有用的初期選擇，轉(zhuǎn)向較短的期限結(jié)構(gòu)可能給MEP創(chuàng)造操作空間。但一些決策者擔(dān)心，轉(zhuǎn)向較短期可能在長(zhǎng)期內(nèi)壓低聯(lián)邦基金利率中性水平。還有些人質(zhì)疑MEP作為政策工具的有效性，稱在適合啟用非常規(guī)工具時(shí)，他們可能更青睞前瞻指引或者大規(guī)模購(gòu)買資產(chǎn)，而不是MEP。

在投資組合構(gòu)成比例方面，多位與會(huì)者認(rèn)為，成比例的投資組合構(gòu)成目標(biāo)很符合FOMC此前所說的調(diào)整利率是調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)的主要手段。但也有多位與會(huì)者認(rèn)為，應(yīng)該讓投資組合的結(jié)構(gòu)給MEP帶來更多操作空間，而不是讓投資組合的比例和國(guó)債流通市場(chǎng)的比例一致。

聯(lián)儲(chǔ)官員還討論了投資組合長(zhǎng)期組成部分可能帶給金融穩(wěn)定的影響。

少數(shù)與會(huì)者認(rèn)為，期限較短的投資組合可能影響金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼤?huì)讓私營(yíng)部門更有動(dòng)力發(fā)短期債。個(gè)別與會(huì)者認(rèn)為，如果聯(lián)儲(chǔ)持有的較短期美國(guó)國(guó)債在流通總量中占比太多，可能對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)揮功能有負(fù)面影響。

多位與會(huì)者認(rèn)為，循序漸進(jìn)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期美債可能有助于避免對(duì)金融環(huán)境產(chǎn)生不希望出現(xiàn)的影響。但有些與會(huì)者認(rèn)為，循序漸進(jìn)意味著可能需要數(shù)年才能完成轉(zhuǎn)變。少數(shù)人討論了某些類型資產(chǎn)加快轉(zhuǎn)變的可能，比如MBS。多人建議，F(xiàn)OMC可能就轉(zhuǎn)型計(jì)劃的中間期、而不是具體的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)進(jìn)行溝通。