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1、2月基本面數(shù)據(jù)偏弱，考慮到宏觀政策擴(kuò)張帶來(lái)的逆周期效應(yīng)，預(yù)計(jì)3月三大需求將有所好轉(zhuǎn)。信貸和社融料將保持高位，信用擴(kuò)張持續(xù)。CPI在豬價(jià)持續(xù)上漲下或進(jìn)入持續(xù)上行區(qū)間，PPI短期通縮風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，預(yù)計(jì)3月同比回升至0.6%。預(yù)計(jì)1季度GDP同比增長(zhǎng)6.2%，或?yàn)槟陜?nèi)低點(diǎn)。
摘要
PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，工業(yè)生產(chǎn)有所修復(fù)。3月高爐開(kāi)工率保持穩(wěn)定，發(fā)電量、耗煤量均有所改善，將支撐工業(yè)數(shù)據(jù)；此外當(dāng)月中采和財(cái)新制造業(yè)PMI均重回榮枯線以上，預(yù)計(jì)工業(yè)增加值增速將有所回升（至6%左右）。
投資：制造業(yè)和基建將環(huán)比上行，料帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資增速回升至6.2%。我們認(rèn)為3月將呈現(xiàn)基建投資繼續(xù)環(huán)比修復(fù)、制造業(yè)投資有所回升、房地產(chǎn)投資增速略降的現(xiàn)象。具體來(lái)看，3月地方債和地方專項(xiàng)債發(fā)行保持較高水平，同時(shí)工業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)，料將繼續(xù)推動(dòng)基建回升，環(huán)比改善或在1個(gè)百分點(diǎn)以上；而從3月財(cái)新制造業(yè)PMI和中采制造業(yè)PMI變化情況來(lái)看，兩者在3月均重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，疊合去年的較低基數(shù)，制造業(yè)投資增速有望一定程度修復(fù)，幫助固定資產(chǎn)投資的企穩(wěn)在6.2%的增速水平附近。
消費(fèi)：汽車持續(xù)拖累消費(fèi)，但物價(jià)上行可能促使名義社消增速改善。高頻數(shù)據(jù)看，截止22日，3月乘用車銷售數(shù)量同比增速仍然為-19%，汽車消費(fèi)仍然拖累整體消費(fèi)。但商貿(mào)零售端數(shù)據(jù)3月有所回暖，且伴隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的逐漸改善，居民消費(fèi)需求可能會(huì)進(jìn)一步回升。綜合考慮汽車拖累、實(shí)際消費(fèi)需求轉(zhuǎn)暖、CPI上行和基數(shù)因素，預(yù)計(jì)3月名義社消同比增速會(huì)上行至8.4%。
進(jìn)出口：春節(jié)提前，全面復(fù)工疊加低基數(shù)提振進(jìn)出口。今年春節(jié)靠前，3月份企業(yè)已全面復(fù)工，3月制造業(yè)PMI環(huán)比回升1.3個(gè)百分點(diǎn)至50.5%步入擴(kuò)張區(qū)間，且高頻數(shù)據(jù)顯示耗煤量、發(fā)電量等增速較快，與國(guó)內(nèi)復(fù)工情況相一致。同時(shí)考慮到去年基數(shù)較低的因素，3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)可能會(huì)出現(xiàn)一定改善。預(yù)計(jì)出口金額同比增速為4%，進(jìn)口金額增速為5%。
價(jià)格數(shù)據(jù)：CPI進(jìn)入上行通道，PPI短期緩解下跌壓力。豬價(jià)開(kāi)啟急漲模式，菜價(jià)環(huán)比雖下行但同比回升，雖非食品整體上漲動(dòng)能偏弱，但油價(jià)也一定程度能給與支撐。預(yù)計(jì)3月通脹回升至2.1%。3月需求端短期回暖，PMI相關(guān)指標(biāo)和CRB指數(shù)都顯示工業(yè)品價(jià)格環(huán)比將出現(xiàn)上升，預(yù)計(jì)3月PPI小幅上升至0.6%，短期通縮風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。
信貸水平：監(jiān)管投放加大引導(dǎo)力度，信貸仍將保持同比多增。從3月數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為整體新增信貸投放仍將高于去年同期（2018年3月為1.12萬(wàn)億元），其中受財(cái)政部地方專項(xiàng)債逆周期密集發(fā)行的影響，以及銀行加大對(duì)小微企業(yè)貸款投放的力度，對(duì)公貸款比例有望較上月繼續(xù)抬升，有助于貸款結(jié)構(gòu)的改善。與此同時(shí)，3月房市較為活躍，環(huán)比有所修復(fù)，因此料將同時(shí)帶動(dòng)居民中長(zhǎng)期貸款的上升。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)3月新增貸款規(guī)模或?yàn)?.2萬(wàn)億元，環(huán)比將依舊保持多增。
社融規(guī)模：增速穩(wěn)定在兩位數(shù)區(qū)間，或升至10.2%。在流動(dòng)性較為充裕的背景下，我們預(yù)計(jì)社融增速將較上月小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.2%，而當(dāng)月新增或?yàn)?.85萬(wàn)億，高于去年同期1.58萬(wàn)億的水平。
廣義貨幣供給：M2增速將環(huán)比修復(fù)，或?yàn)?.4%。從影響因素來(lái)看，伴隨表外融資增速的小幅企穩(wěn)及前序降準(zhǔn)效果的持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)3月M2環(huán)比將有所回升，或?yàn)?.4%左右。M1方面，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)盈利仍然受壓制，預(yù)期3月改善幅度將極其有限，料仍將在2%左右水平。
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