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慧正資訊：陶氏化學4月1日從陶氏杜邦拆分后，本周以獨立上市公司的形式出現。投資組合更窄，管理層承諾強勁的收益增長和對成本和資本分配的更嚴格約束。
陶氏化學去年調整后的銷售額約為500億美元，其目標是未來幾年EBITDA增長25-30億美元，高于去年報告的90億美元。通過有針對性的增量投資，投資組合改善，嚴格的資本配置以及較低的成本結構，陶氏重組后的重點將放在顯著的盈利增長上。 “我們為公司設定的目標是成為全球最具創新性，以客戶為中心，包容性和可持續發展的材料科學公司，”陶氏首席執行官Jim Fitterling說。
陶氏化學目前分為3個部門，這是在2014年開始的6個業務部門的基礎上作出的調整。（包括高性能和特種塑料，圍繞烯烴與聚乙烯（PE），彈性體，共聚物和粘合劑；基于丙烯酸、纖維素和有機硅的性能材料和涂料；工業中間體和基礎設施，包括聚氨酯以及基于環氧乙烷（EO）和其他中間體的衍生物。陶氏化學表示，核心終端市場的增長速度均高于國內生產總值（GDP），主要集中在消費保健、基礎設施和包裝方面。
不只是回歸基礎
陶氏已經放棄了一些利潤率較高的特種化學品業務，但Fitterling估計70％的陶氏新產品銷往差異化的面向消費者的應用。 “為了讓這些產品存在，我們的客戶必須在貨架上創造下一個有人想要購買的產品，”Fitterling說。 “許多功能、優點和使用價值來自我們提供的化學品。”
這不是商品策略。陶氏的方法仍然圍繞研發，工藝技術和應用開發的優勢，以推動目標市場高于市場的增長。 “如果你在我們的市場上具有競爭力，那么作為一個低成本的生產商就是很有風險的。我們正在努力在我們的價值鏈中創造引導需求，“Fitterling說。 “我們不是在建立資產，或者面向市場著重推廣。我們擁有資產，能力，技術和靈活性，可以生產創造其自身需求的高價值產品。我們的想法是將大部分產品組合的利潤率提高，并將商品市場銷售作為剩余資產的驅動力。“
Fitterling表示，投資和戰略將繼續專注于改善下游整合。該公司承諾至少在未來三年內將資本投資保持在折舊和攤銷之下，約為28億美元。由于美國墨西哥灣沿岸及其與沙特阿拉伯沙特阿美公司的Sadara合資企業的產能增加，2014年至2017年的年度資本投資平均為40億美元。
投資重點轉向乙烯，硅氧烷和目標衍生物（如PE，乙烯共聚物和有機硅聚合物）的增量快速回報項目，這些項目將改善逆向整合并減少商業風險。
Fitterling表示，通過將更多單體轉化為差異化產品，并專注于新產品擴展或引進，陶氏有能力將EBITDA總利潤率從2018年的近20％提升至23％至25％的范圍。 “我們希望在涂料，聚氨酯和有機硅方面進一步發展，”Fitterling說。
公司還將通過有針對性的并購來改善投資組合。Fitterling說：“應該考慮補強型交易和外延型交易，而不是大規模的并購。我們大部分的投資組合沒有要退出的計劃，但可能會有一些產品線，例如每年1億美元或2億美元的那些，或許更適合其他地方。”
他補充說，下游標的的高倍數需要采用嚴格的收購方式。 “其中一些下游領域的交易可能會達到10倍或更高的倍數，”Fitterling說 “我們正在告訴團隊，必須在第一年獲得增值。為實現這一目標，需要成本協同效應。增長協同效應也可以提供一些好處，但陶氏將此限制為出價的一個因素。 如果你要為這些收購中的一部分支付市場價格，最好能夠在第一年獲得正確的結構，使其獲得增值。”
資本成本、紀律
陶氏向投資者證明，它在未來幾年有一條清晰的、低風險的盈利增長之路。陶氏將重點放在成本和資本紀律上，因為它開始轉向讓投資者放心，并提供比同行更高的回報承諾。
公司在整個周期內設定了13%的投資回報率（ROIC）目標。銷售、行政（SG&A）和研發支出將比2015年水平低19億美元，因為更多資源密集型企業（如農用化學品、電子材料和其他業務）退出投資組合。該公司已經從成本結構中剔除了8.5億美元，到2020年還將節約5億美元成本，再加上合并和退出杜邦后的3億美元滯留成本移除。SG&A成本已從陶氏杜邦合并前銷售額的6%以上降至去年的3.6%。陶氏首席執行官和一線員工之間的層數已從8層降至不超過6層。
在試圖重建長期投資者基礎時，向股東返還現金也將成為重點。該公司預計將整個周期的經營凈收入的65％返還給投資者，包括45％的長期股息支付目標。其余20％將用于機會性股票回購。根據美國證券交易委員會規則10b5-1，陶氏已經與經紀交易商采用了股票回購計劃，該計劃最早可以在4月2日進行股票回購。該計劃允許公司在某些預先安排的條款下，在由于管制期或重大非公開信息公布而無法正常上市的情況下，根據預先安排的條款回購普通股。
雖然支出將低于折舊和攤銷成本以下，但仍將出現大幅擴張，包括到2020年額外增加50萬噸/年的乙烯，到2022年增加140萬公噸/年的聚乙烯。硅氧烷、有機硅樹脂以及聚合物的擴張也在資本計劃中。
“我們在美國墨西哥灣沿岸投資的方式為這些高回報項目創造了機會，”Fitterling說。陶氏新的150萬噸/年德克薩斯州自由港裂解裝置旨在通過增加兩個加熱爐實現低成本擴張至200萬公噸/年。該公司還將在歐洲增加聚乙烯產能以吸收那里過剩的乙烯，并可以在其產品組合中擴展環氧乙烷衍生物。
Fitterling表示，第二批美國石化擴張將需要采用不同的方法。 “第一批項目通常建立在現有的場地上，”Fitterling說 “你沒有太多的外部資金投入，第二批則完全不一樣。“
在最近的擴張之前，墨西哥灣沿岸的PE出口量約占美國墨西哥灣沿岸產能的20％，而第一批美國項目使其達到了30％。 “對于下一個大項目，你將不得不考慮以50％的出口量來運行該資產，”Fitterling說。 “這將拖累經濟，并挑戰回報。”
陶氏正密切關注下一次大規模投資的機會，但并不急于求成。 “我們需要對下一次擴張的位置保持清醒，”Fitterling說道 “美國有很多原料，但加拿大也有機會，或許阿根廷也有機會。”他補充說，陶氏可以更有耐心和更有選擇性。 “陶氏的驅動力與石油和天然氣公司不同，”Fitterling說。 “我們的驅動力是隨著市場的增長，與客戶的增長以及低成本的整合。而不是從我們這里獲取原料生產一些東西來轉化它們，這是一個不同的價值鏈。”
綜合和國有石油公司的目標是化學品擴張，以抵消燃料價格的下跌，但Fitterling認為陶氏具有持久的優勢。 “他們將在商品端有機會，你必須注意這一點，”Fitterling說。 “但要發展品牌和技術是困難的。近30年來，我們一直致力于催化劑和通用材料的研究。我們已經有了這些經驗，并且能夠開發出差異化的產品。任何進入市場的人都不容易復制，因為我們擁有原材料優勢。“
Fitterling指出，由于其技術優勢，陶氏最近在五年內創造了價值1億美元的烯烴嵌段共聚物平臺特許經營權。 “市場上沒有太多這樣的產品平臺，”Fitterling說。 “像陶氏這樣的公司必須創造這一點。隨著時間的推移，也有人會想要進入。但到那個時候，我們已經占領這個市場，把握了這些關系，我們將著手做接下來的事情。”
陶氏杜邦合并于2015年12月首次宣布，陶氏最初設想至少部分將其視為農業化學和電子化學業務的高效分離手段，并有機會將杜邦的工程聚合物業務添加到其投資組合中。在激進投資者的催促下，并購后的投資組合審查將工程聚合物和一些陶氏的重要業務，包括汽車粘合劑和密封劑、建筑解決方案、水和工藝解決方案、制藥和食品解決方案、微生物控制以及一些硅樹脂基的溶解氧（Do）和幾個有機硅下游業務轉移到杜邦。
自2015年以來，陶氏投資組合的增加包括：2016年6月，陶氏成為道康寧有機硅業務的100%所有者，以及杜邦乙烯共聚物業務，包括德克薩斯州奧蘭治市的一家工廠。
這不是陶氏在合并談判開始時預期的全部投資組合，但Fitterling表示結果是最佳的。陶氏的重點將更明確地“投資資本回報率，因為它是資本密集型企業，在某些情況下是高能耗密集型企業，需要關注現金流。一些特殊業務可能不會那么關注現金流，而更多地關注單位利潤率。”
創新重點
陶氏正在增加對數字技術的投資，包括高級分析和人工智能。數字化提供了改善“以客戶為中心，改變我們經營方式”的潛力，Fitterling說。 “世界變得越來越數字化，我們也是如此。”
去年，陶氏價值50億美元的有機硅業務在一個支持網絡的界面上實現了近30億美元的銷售額，Fitterling指出。 “它并沒有消除對銷售人員的需求，而是將交易部分轉移到一個更有效的平臺，”Fitterling說。 “這使我們可以在技術服務和關系經理上花更多錢。我們正在與品牌所有者建立更好的關系，并在下一代產品的設計表上占有一席之地。交易端的生產力得到提高，但它允許客戶在商業和開發方面創造更高的價值。“
預計陶氏的開盤價將低于杜邦（DuPont）或Corteva。 Fitterling相信，從長遠來看，陶氏將比同行贏得更高溢價。 “隨著時間的推移，市場將證明這一點，”Fitterling說“我確實認為投資組合的內在價值高于我們的同行。我們可能很早就看到了這些，但我知道我們不會在第一天就完全體現出來。分析師會說，陶氏是在“講故事”，但也許這是一件好事，因為我來自密蘇里州，也就是“做給我看”的地方。我們必須賺錢，通過資本紀律來賺錢，通過產生現金流來賺錢，通過顯示企業的回報來賺錢。
Fitterling說，創新仍然是陶氏所做工作的重要部分。 “我們需要繼續推動所有產品鏈中更高價值的解決方案，”Fitterling說。 “如果你沒有創新，你就會看到一個低利潤率的未來。分拆出來后，好消息是我們有了一個非常干凈的投資組合。我們已經解決了很多問題，并且我們已經制定了可靠的計劃，一切由我們來決定。”
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