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在2月26日外發的專題報告《外資流入有變，如何解讀？》中，我們提出：“當外資的流出行為剛剛開始時，并不意味著行情將會馬上結束，有時行情還會持續短暫的一段時間，期間指數還會創新高。但是作為兌現收益提前離場的重要信號，我們認為值得廣大投資者重視。”從目前來看，3月至今外資流入76.53億元，較2月603.92億元大幅下滑，期間上證綜指創新高后也出現震蕩，與我們此前的判斷大體一致。同時，在交流過程中，我們也發現廣大投資者對于外資在A股的配置行為尤為關注。
鑒于此前我們在外發專題《外資買了什么？——寫在A股宣布“入富”之時》對于以QFII和陸股通為代表的外資在持股現狀和偏好方面已經做了深入全面的描述，本文將嘗試探索外資的持股策略，重點放在A股的“擇時”，也就是外資的買賣信號與特征，以供廣大投資者參考。
具體而言，我們通過梳理外資的買賣行為，得到以下結論：
第一、外資買入特征：短期關注來自市場特征以及交易對手方的信號
當分析外資買入行為時，我們嘗試去推測外資對于A股市場關注點有哪些。站在中長期角度，A股基本面變化和國際化進程是外資的核心關切，對于買入行為起到決定性作用。但是站在短期角度，由于外資持股中大多為藍籌，我們認為短期外資買入對于基本面的考量是相對較小的，同時國際化進程對于主動配置型外資的影響相對沒有被動型那么明顯。因此，我們更多把研究重心放在了市場特征以及交易對手方等方面，試圖去梳理和挖掘外資買入的特點和信號。綜合考慮之后，我們認為從估值、股市流動性、套利環境、市場風險、國內投資者行為等角度進行探索是比較合適的。
通過梳理外資流入時的A股市場環境，我們發現以下幾點特征：
1、 在估值層面，當全A估值較前期高位下跌8%左右時買入概率大；
2、 在股市流動性方面，外資加速流入時，月度日均換手率在下滑階段（2-2.5%）；
3、 在套利環境方面，外資流入時，AH溢價指數平均在120左右；
4、 在風險因素方面，外資流入時，匯率趨穩，VIX指數回落；
5、 在國內投資者行為方面，在剛流入時與同期國內基金倉位存在差異。
第二、外資賣出：行業超歷史中位估值20%時賣出概率大
在分析外資賣出行為時，我們更多把研究重心放在了外資兌現收益，提前離場的視角，這點我們在板塊、行業以及個股層面進行了重點探討。同時，在個股層面，我們也展開對于基本面的一些討論，希望能夠挖掘出外資賣出行為對于基本面變化的敏感性。
通過對以上問題的梳理，我們得到了以下幾點結論：
1、 在板塊層面，17/19年開始流出時，上證綜指處于上輪高位的90%分位；
2、 在行業層面，當超歷史中位估值20%時，外資賣出概率大；
3、 在個股層面：分紅低于預期，業績波動增大時賣出。
需要提醒的是由于當前QFII持股數據較為滯后。因此，本文對于外資持股策略的研究樣本主要是陸股通為主。
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