COPYRIGHT©廣州慧正云科技有限公司 www.hzeyun.com 粵ICP備18136962號 增值電信業務經營許可證:粵B2-20201000
中信證券明明研究團隊認為，利率并軌是解決貨幣政策傳導不暢的方法之一，而“兩軌并一軌”是利率市場化的首要目標。從海外經驗看，利率市場化進程中利率水平總體趨于下行；我國利率并軌的第一步可能是貸款利率以LPR為“錨”。
近期利率并軌成為貨幣政策的關注點，利率市場化進程或加快。利率并軌是解決貨幣政策傳導不暢的方法之一，而“兩軌并一軌”是利率市場化的首要目標。從海外經驗看，利率市場化進程中利率水平總體趨于下行；我國利率并軌的第一步可能是貸款利率以LPR為“錨”，并引導LPR下行以逐步完成政策利率、LPR、貸款利率的市場化過程。
利率市場化加速推進：利率雙軌制阻礙貨幣政策的順暢傳導。2018年以來，宏觀經濟運行的韌性在投融資增速低迷的背景下愈發受到政策和市場關注，流動性寬松并未帶來社會融資數據好轉，貨幣市場利率下行未引導企業融資成本降低，利率傳導不暢、信用擴張受阻。政策利率對向貨幣市場利率的傳導較為通暢，但在存貸款基準利率的剛性約束下，信貸利率難以迅速跟隨貨幣市場利率下行。要暢通貨幣政策傳導機制，利率市場化和利率并軌是應有之義。
海外國家利率市場化進程中利率多下行。在1980年代美國、日本和法國都不約而同開始了利率市場化改革。美日法三國推動利率市場化改革的原因均是銀行負債端受分流、競爭環境加劇，體現出利率水平上升；在美日法三國利率市場化進程中，利率水平總體趨于下行。利率市場化改革進程與利率下行可能并非“巧合”，而是利率市場化過程需要利率下行配合，政策寬松以引導利率下行。
我國利率并軌的可能方式：LPR取代貸款基準利率。最終要形成政策利率、貨幣市場利率、存貸款利率均市場化的利率體系，首先需要確保政策利率→貨幣市場利率的傳導，利率走廊機制需要進一步完善；其次，逐步取消貸款基準利率，但又不能失去央行對貸款利率的引導能力，則首先需要明確貸款利率的“錨”，LPR或許是個較合適的“錨”。LPR自2013年10月創設以來到2015年二季度始終是央行重點培育的市場化利率。而海外LPR與政策利率保持著較為穩定的利差，說明政策利率對LPR的傳導較為有效。
引導LPR下行是降息選項。在經濟的結構性矛盾性，通脹體現出結構性問題時，內需不足導致的PPI轉負是促成降息的重要因素，這也符合利率市場化進程中引導利率下行的訴求。此外，相比存貸款基準利率等全面降息，引導LPR下行更為溫和。下一次LPR的政策表態很可能是LPR下行的信號。
對債券市場而言，利率市場化加速推進以及對LPR的關注和討論，可能將再次引起一輪降息預期。而從貨幣政策角度而言，繼續深化量價配合，央行仍將致力于營造寬松的流動性環境，定向降準和降息的概率都有所增大。再此基礎上，我們堅持10年國債到期收益率3.0%~3.4%的判斷；一旦降息等進一步寬松政策落地，10年國債到期收益率有望突破3.0%下行到2.8%。
慧樂居歡迎您關注中國家居產業，與我們一起共同討論產業話題。
投稿報料及媒體合作
E-mail：luning@ibuychem.com
