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在連續(xù)大幅流入后，周一陸股通北上資金轉(zhuǎn)為凈流出，此前連續(xù)18個(gè)交易日入場(chǎng)被終結(jié)。年初以來(lái)，陸股通凈流入規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1100億元，周一A股三大指數(shù)漲幅都超過(guò)5%，北上資金卻悄然放緩了入場(chǎng)腳步。
我們認(rèn)為，三大原因?qū)е峦赓Y流入開(kāi)始放緩：
三大原因?qū)е峦赓Y流入開(kāi)始放緩
1、臨近 MSCI 審議結(jié)果公布，部分提前入場(chǎng)資金進(jìn)入兌現(xiàn)階段。前期報(bào)告《2019年，外資的入場(chǎng)節(jié)奏與關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)》和《四大原因?qū)е履瓿跻詠?lái)外資大幅流入》中，我們已經(jīng)指出今年影響外資入場(chǎng)的幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。 其中，2 月底的市場(chǎng)咨詢提議公布，是導(dǎo)致年初部分資金提前入場(chǎng)配置的主要原因。按照去年 MSCI 納入和上調(diào)比例的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在納入或上調(diào)落地當(dāng)月，外資流入節(jié)奏將會(huì)放緩，也即存在部分資金兌現(xiàn)離場(chǎng)。
2、海外風(fēng)險(xiǎn)偏好提升最快的時(shí)段已經(jīng)過(guò)去。我們?cè)?1 月 20 日周報(bào)《這輪春季攻勢(shì)，核 心驅(qū)動(dòng)是什么？后面怎么看？》中提及的，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好的回暖是驅(qū)動(dòng)本輪外資入場(chǎng)加速的重要原因。年初以來(lái)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體躁動(dòng)，美國(guó)三大股指漲幅均達(dá) 10%以上， VIX指數(shù)也已降至低位，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好提升最快的時(shí)段或已過(guò)去，未來(lái)需要密切關(guān)注外圍波動(dòng)率走勢(shì)。
3、季節(jié)性因素也在消退。外資也有類(lèi)似保險(xiǎn)的“開(kāi)門(mén)紅”效應(yīng)，通過(guò)統(tǒng)計(jì) 15-18 年北上流入數(shù)據(jù)（異常外資為 5 日凈流入均值-60 日凈流入均值），我們發(fā)現(xiàn)在滬深港通開(kāi)通后，每年 1 月，外資有明顯的集中入場(chǎng)效應(yīng)，而目前這一效應(yīng)正在消退。
如何判斷后市外資的入場(chǎng)節(jié)奏？
1、外資的持續(xù)流入是長(zhǎng)邏輯、大趨勢(shì)，不會(huì)改變，一方面國(guó)際化進(jìn)程大勢(shì)所趨，A 股外資配置比例尚低，國(guó)際資金仍在“水往低處流”，另一方面估值吸引力的提升能夠抵消外圍波動(dòng)的沖擊，長(zhǎng)期還有數(shù)萬(wàn)億增量資金。
2、短期內(nèi)，我們判斷 3-4 月外資流速將有所放緩：（1）市場(chǎng)審議結(jié)果落地；（2）海外的反彈最強(qiáng)的階段可能已經(jīng)過(guò)去；（3）季節(jié)性因素消退。因此，后續(xù)外資流速大概率放緩，邊際推動(dòng)力也將下降。
3、前期受益于外資驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)板塊，未來(lái)一兩個(gè)月較難獲取超額收益；股市核心矛盾將轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，參考過(guò)去兩年北上流入與風(fēng)格指數(shù)的關(guān)系，消費(fèi)/成長(zhǎng)比將階段性回落；對(duì)于消費(fèi)龍頭（核心資產(chǎn)），不建議揣測(cè)外資入場(chǎng)的節(jié)奏“追漲殺跌”，長(zhǎng)線逢低配置仍是首選。
風(fēng)險(xiǎn)提示 1、海外波動(dòng)加劇；2、匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)；3、MSCI 擴(kuò)容或入富不達(dá)預(yù)期。
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