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2018年四季度GDP同比6.4%，12月工業(yè)增加值同比5.7%，消費品零售總額同比8.2%，1-11月房地產(chǎn)投資累計同比9.5%，固定資產(chǎn)投資累計同比5.9%。
數(shù)據(jù)超市場預期，不代表經(jīng)濟好
四季度GDP回落至1992年有數(shù)據(jù)以來最低值，與金融危機時期2009年一季度持平，均為6.4%。從GDP同比來看，經(jīng)濟下行壓力仍然較大，且2019年存在繼續(xù)下行的可能。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)超市場預期只是因為市場預期太低了，而不是經(jīng)濟數(shù)據(jù)真的好。
從工業(yè)增加值來看，12月工業(yè)增加值5.7%，高于前值5.4%，也高于市場預期的5.3%；但是，12月工業(yè)增加值同比為2018年第二低值，同時也是2015年10月以來第二低值。
從社會消費品零售總額來看，12月為2018年第二低值，同時也是2003年6月以來的第二低值，比2008年金融危機、2014-2015年經(jīng)濟下滑時期都要低得多。
對于這樣的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們真的能說它好么?
目前經(jīng)濟動能在傳統(tǒng)行業(yè)
從投資數(shù)據(jù)看，第二產(chǎn)業(yè)低位但增速回升，第一產(chǎn)業(yè)增速回落但仍處于高位，第三產(chǎn)業(yè)低位且持續(xù)下滑。農(nóng)業(yè)投資是主要增長點，同比高達12.9%，但實際趨勢是回落的，2016-2017年農(nóng)業(yè)投資增速超過15%；第二產(chǎn)業(yè)增速6.2%，增速不高但是高于2016-2018年大部分月份，主要因為供給側改革效應減弱；第三產(chǎn)業(yè)同比本應是中國經(jīng)濟轉型的抓手，但其固定資產(chǎn)投資增速一路下滑，2018年四季度僅為5.5%，為1992年有數(shù)據(jù)以來最低增速，這表明中國經(jīng)濟轉型升級的進展或許不太樂觀。
房地產(chǎn)方面，房地產(chǎn)銷售面積持續(xù)下滑，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，房地產(chǎn)難以成為此輪穩(wěn)增長的抓手。市場一直對房地產(chǎn)穩(wěn)增長寄予厚望，但是我們認為可能性不大。首先，黨中央堅持“房住不炒”，這個政策基調沒有變化，其次，高房價已經(jīng)成為制約居民購買的重要因素，再次，居民可支配收入增速低位，疊加居民杠桿率高企。在“因城施策”政策變化下，2019年房地產(chǎn)崩盤的可能性不大，但是期待房地產(chǎn)帶動經(jīng)濟回暖不太現(xiàn)實。
從中國經(jīng)濟結構看，目前的經(jīng)濟增長動能在于供給側改革減弱，傳統(tǒng)重工業(yè)的投資和產(chǎn)能釋放，這種恢復是市場化的行為，但是與中國經(jīng)濟結構轉型升級的大方向并不相符。相反，我們看統(tǒng)計局2018年9月新出的高科技產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值，有數(shù)據(jù)以來四個月持續(xù)下滑。與之相近的指標是計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)，12月該項增速10.5%盡管高于整體工業(yè)，但是卻是2016年11月以來最低增速，我們不確定這是否是趨勢，但從目前看，經(jīng)濟結構并不太理想。
對中國經(jīng)濟應避免兩種傾向
對于當前的中國經(jīng)濟，我們認為需要避免兩種傾向：
第一種傾向是過度悲觀，認為中國經(jīng)濟跌無底線，這種傾向我們認為是錯誤的。李克強總理強調“不能斷崖式下跌”，政策對沖力度應當是足夠大的。從中國國情看，經(jīng)歷過去幾年的“三去一降一補”，地方政府債務、企業(yè)杠桿率、工業(yè)通縮、房地產(chǎn)高庫存等根本性問題均得到顯著改善，經(jīng)濟失速的可能性不高。
第二種傾向是沒有認識到，經(jīng)濟增速調整乃至收入增速調整的長期性。中國經(jīng)濟不會失速下行，不代表中國經(jīng)濟能夠重回過去的高增長，居民收入增速回落也是中樞性調整而不是暫時現(xiàn)象。基于過去的高經(jīng)濟增長、高收入增長而產(chǎn)生的消費升級等預期都需要進行調整。
政策層不應“松監(jiān)管”或“行政化寬信用”
對于政策層，需要吸取2008-2009年、2014-2016年穩(wěn)增長的教訓，采取逆周期調節(jié)措施確實是對的，包括貨幣寬松、財政寬松等等，但是需要減少行政化手段對市場出清的干預，更不能通過轉移矛盾來在暫時性強刺激經(jīng)濟。
一方面，目前中國杠桿率仍然處于歷史最高位，只是企穩(wěn)而已，并沒有明顯下降，需要慎重對待加杠桿。中國目前杠桿率僅僅是穩(wěn)住，而沒有出現(xiàn)類似房地產(chǎn)去庫存、工業(yè)去產(chǎn)能那樣立竿見影的“去”的效果，目前中國的整體杠桿率依然居高不下。此時如果再來新一輪放松監(jiān)管、加杠桿，即使短期經(jīng)濟再來一輪類似2016-2017年的回光返照，但其長期后果無疑是非常糟糕的。
另一方面，不應以“行政之手”介入信用擴張，而應當讓市場自然出清。無論是對民企“一刀切”的負面政策，還是對民企“一刀切”的正面政策，都有悖“競爭中性”的原則，都不利于中國經(jīng)濟真正轉型升級。應當允許經(jīng)營不善的民企優(yōu)勝劣汰、破產(chǎn)重組，對于違法違規(guī)、惡意欺騙市場的民企應當加大懲罰力度，只有這樣才能實現(xiàn)真正的經(jīng)濟轉型升級。
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