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對于關注度最高的黑色產業鏈品種來說，雖沒有像去年一樣大紅大紫，但是圍繞著去產能、環保、需求的矛盾轉化可謂潮起潮落。
而焦炭，2018年的明星品種之一，不僅是上上下下的行情轉換多，更有一個月時間大漲40%的快牛行情，去產能和環保的博弈，給了焦炭價格炒作的空間。
展望2019，行情的變量又將來自哪里？去產能進程末端的內外產能變化、需求下滑預期與時間節點，又將導演怎樣的大戲？
本文將結合期貨公司的2019年品種研報，對煤焦市場做相關回顧與行情展望。
焦煤焦炭市場行情回顧
現貨方面，2018年，焦化行業繼續享受來自供給側改革的紅利，政策擾動對全年焦化行業形成明顯的影響。年內煤焦鋼行業落后產能繼續淘汰，焦化行業全年淘汰近1500萬噸產能，4.3m焦爐確定淘汰時間表，產能結構進一步得到優化。隨著環保政策的趨嚴，焦企年內對于環保裝置的投入增加，脫硫脫硝、脫白等設備繼續完善，使得年內焦企生產成本平均提升100-200元/噸。不過年內終端市場需求繼續回升，高盈利背景下國內鐵水產能持續創出新高，焦炭需求量保持穩定上升趨勢，全年焦炭平均盈利水平仍達到了近幾年最高點。
下游鋼廠利潤穩定高位，焦炭焦煤階段性供應偏緊，且鋼廠維持原料低庫存，為雙焦的期貨盤面注入上漲預期。觀察黑色系板塊各品種1801的走勢，焦炭顯然成為年內領漲龍頭。
焦炭市場判斷：去產能支撐不宜過分看空
2018年是焦炭行業去產能的元年，2019年，焦炭行業將繼續行業去產能。
綜合政策分析來看，未來兩年，對焦炭產能影響較大的省份主要有山西省、江蘇省、河北省、山東省。其中山西省鼓勵支持產能置換，重點在于焦化產業升級，而江蘇去產能決心最大，重點在于產能總量的減少，河北、山東則同時兼顧總量減少與產能升級。因此，全國范圍來看，預計2019年焦炭產能淘汰量在2000萬噸左右，疊加山西新建產能投產1000萬噸，去產能總量在1000萬噸左右。
按產能減少1000萬噸推算，焦炭產量減少約800萬噸，而下游生鐵產能有所釋放，根據我們的研究，2019年生鐵產量將增加0.7%左右，增量500萬噸左右，對應焦炭需求約250萬噸。預計焦炭供需缺口將超過1000萬噸，這將促使焦炭繼續維持偏緊態勢。
下游需求方面，整體仍有改善空間。2018年鋼廠及焦炭利潤整體上表現為，全年利潤偏高，四季度隨著上漲驅動減弱下行。上半年主要是終端需求表現比預期好，而一季度因仍處限產季供給未有完全釋放，所以上半年鋼廠利潤實現了大幅增長。
而房地產、基建作為主要的鋼材下游，此前公布的10月份宏觀數據看，經濟下行壓力大，地產投資雖有所回落但增速依然較高：1-10月份房地產開發投資完成額較去年同比增幅9.7%,高于2017年同期的7.8%的增速，亦高于2016年同期的6.6%的增速水平。
2019年對于補短板加碼，基建投資增速企穩仍有期待，工業增加值亦將在2019年保持平穩，此外還有一帶一路對國內需求的補充。因此，若市場的宏觀利空預期實現，仍可以通過釋放流動性，基建加碼等宏觀手段托底，對2019年不過分看空。
焦煤市場判斷：供給偏緊回歸需求邏輯
山西、山東地區煤礦減產，焦煤供給趨緊，而下游焦企環保限產偏寬松，短期內未對焦煤需求造成明顯影響。在需求端保持穩定的情況下，焦煤的主要矛盾在于供給端的收緊。而歲末年初，煤礦生產以保安全為主，產量難以有大的提高，進口煤炭政策的變化，又造成海外焦煤供應邊際減弱，焦煤價格短期內將維持偏穩偏強。預計焦煤供給格局將維持至明年一季度。
進口方面，自2016年煤炭去產能行動以來，我國煉焦煤進口依存度逐年提升。而2018年在嚴格的進口控制政策之下，1-9月煉焦煤累計凈進口4915萬噸，較2017年同期降3.8%。在對2019年國內供給偏緊的預判之下，2019年內焦煤進口政策，即蒙煤通關以及澳煤集疏港的順暢與否，將會是國內主焦供給端不可忽視的因素之一。
雖然目前焦煤供給偏緊，但在一季度后，安全問題有所放松，煤礦產量也將有所增加，供給偏緊的情況將改善。從中長期來看，鋼材利潤壓縮將從需求層面主導焦煤價格。在宏觀需求走弱，鋼材價格下跌的大背景下，焦煤利潤空間也將受到壓縮。由于焦煤處于產業鏈最上游，受供給的影響自身基本面又較好，黑色系品種中，焦煤的價格拐點也將最遲到來。
需求方面，今年是“藍天保衛戰”的開局之年，也是焦化行業的環保大年。雖然政策對于焦化行業的環保要求、限產比例并沒有明顯的放松傾向，但從宏觀角度看，今年經濟下行壓力較大，在秋冬季限產的實際執行上，地方政府面臨保經濟與抓環保并行的雙重難題，特別是以焦化產業作為主要經濟增長點的城市，實際的限產比例可能低于差異化限產方案中的限產比例。綜合來看，今年秋冬季實際的限產比例趨于寬松，而焦化限產的寬松，一定程度上對焦煤需求形成支撐，短期內焦煤需求旺盛。
但是從長期來看，隨著鋼材利潤的下降，鋼廠將自動調整開工率，對焦煤的需求將弱化。同時，國內電弧爐是長期的發展趨勢，廢鋼將進一步對鐵水需求擠壓，影響焦煤需求。由于生鐵產量可能在今年四季度達到高點，對于焦煤的需求也已經達到高峰，后期需求將逐步趨于下降。
焦化行業利潤將回歸
據一德期貨統計分析，焦化利潤大多數時間滯后于鋼鐵行業，且跟隨鋼鐵行業利潤波動。2019年供給側改革的中心將從黑色產業轉移到其他行業，黑色市場的政策擾動減少，回歸市場邏輯，但供給側改革的成果將延續。黑色產業鏈整體仍將保持盈利狀態，但利潤空間將有目前的較高水平，逐漸回歸到“正常”范圍內。
預計2019年鋼鐵行業利潤平均將維持在300元/噸附近，照此計算，在焦化行業或其上游焦煤市場沒有其他影響因素的背景下，焦化行業的利潤水平也將由高位向“正常”轉變。預計2019年焦化行業平均盈利將回到150元/噸附近，部分時段可能將出現虧損。
對于焦化行業來說，盡管利潤下滑，但0-300元/噸的盈利能力仍可支撐焦化企業保持在較高開工水平上，年內焦化行業出現主動限產的概率相對有限。
中信期貨曾寧黑色團隊也表示，由于環保整體處于偏寬松的狀態，鋼材利潤大幅下降，將帶動整個產業鏈利潤下滑，焦炭的利潤高點在今年三季度已經出現。但預計在焦化行業仍然處于去產能的大背景下，焦炭整體供需將處于緊平衡格局，焦炭將長期維持一定的利潤空間，預計主區間在0-300，可能出現階段性虧損或超出該區間。
行情展望
焦炭：利潤高點已現受去產能支撐。由于環保整體處于偏寬松的狀態，鋼材利潤大幅下降，將帶動整個產業鏈利潤下滑，焦炭的利潤高點在今年三季度已經出現。但預計在焦化行業仍然處于去產能的大背景下，焦炭整體供需將處于緊平衡格局，焦炭將長期維持一定的利潤空間，預計主區間在0-300，可能出現階段性虧損，預計1700-2500將是明年焦炭價格波動的主區間。
焦煤：回歸需求邏輯價格拐點滯后。短期內需求較強而供給趨緊支撐焦煤價格偏強，但從中長期來看，鋼材利潤壓縮將從需求層面主導焦煤價格，焦煤價格將回歸至產業鏈傳導，黑色系品種中，焦煤的價格拐點也將最遲到來。
宏觀面，2019年中國經濟面臨巨大挑戰，中美貿易戰長期且艱巨，國內經濟增長遭遇瓶頸，改革已進入深水區。產業面，鋼鐵行業從全員盈利走向差異化競爭，成材價格重心下沉，焦炭及礦石價格也將隨之向下。投資上，大趨勢看空，整體思路是逢高做空，但節奏上要注意悲觀預期對價格的提前透支以及政策的逆周期干預，品種相對強弱：焦煤>焦炭>成材>礦石。
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