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事件及點評：
2018年9月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布：1-8月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長16.2%，比1-7月下降0.9個百分點，8月當(dāng)月同比增長9.2%，比7月下降7.0個百分點。
從當(dāng)月數(shù)據(jù)來看，好消息只有成本率在下降，而收入、盈利、利潤率等指標(biāo)都在變差。今年以來“降成本”政策的進展和效果，請參考《警惕企業(yè)虧損狀況的蔓延》。
今年以來，企業(yè)盈利增速跟隨名義GDP增速下行，同時虧損企業(yè)數(shù)量和虧損金額都在加速。對應(yīng)到政策層面，去除過剩產(chǎn)能、降低企業(yè)成本固然必要，但最多使企業(yè)盈利增速高于名義GDP增速，無法改變周期下行決定的企業(yè)盈利增速的邊際下行態(tài)勢。
因此擴大總需求、推動經(jīng)濟景氣回升也許更重要，只要企業(yè)的收入上升，成本、績效、就業(yè)等問題也都會迎刃而解。
8月末私營工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比去年同期提升，這與民間投資增速的上行是一致的。其原因是負(fù)債的擴張還是資產(chǎn)的收縮呢？分解來看，7月末私營工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)同比增長7.5%（去年同期8.8%）；負(fù)債同比增速為8.4%（去年同期7.5%），負(fù)債加速而資產(chǎn)降速，且目前負(fù)債增長快于資產(chǎn)。
以下是報告正文：
目前好消息只有成本率在下降，其他指標(biāo)都在惡化
從當(dāng)月同比增速來看，4至6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤連續(xù)保持20%以上的高速增長（圖1），7月降至16.2%，8月進一步下降至9.2%，出現(xiàn)明顯降速。
從宏觀指標(biāo)來看，8月多項指標(biāo)都比7月進一步下降：PPI增速從4.6%下降至4.1%，投資增速從5.5%降至5.3%，社會消費增速持平為9.3%，出口增速從12.6%降至12.2%。
在企業(yè)利潤表層面，8月主營業(yè)務(wù)收入增長9.8%，比7月下降0.1個百分點；利潤率比7月輕微下降0.03個百分點，每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本比7月下降0.06個百分點（圖2），比去年同期下降1.29個百分點，這個降成本幅度是近年來最大，體現(xiàn)了5月增值稅調(diào)降1個百分點等降成本政策的實際效果。
虧損擴大、國進民退等問題更多是周期下行所致
周期——可以用名義GDP增速、房地產(chǎn)投資增速等衡量——是企業(yè)盈利增速的決定性因素（圖3、圖4）。過去兩年，去產(chǎn)能、降成本等政策為企業(yè)帶來了“收入分配紅利”，因此企業(yè)利潤增速的降幅比較緩和，也一直保持在名義GDP增速之上。但是，供給側(cè)的政策卻難以改變周期下行帶來的企業(yè)盈利增速的邊際下降趨勢。
2018年1-8月累計同比增速為16.2%，相比1-7月回落0.9個百分點——預(yù)示著即將公布的3季度名義GDP增速將進一步回落。同時，當(dāng)前虧損企業(yè)數(shù)量和虧損金額都出現(xiàn)了擴大的情況。
有人會問，當(dāng)前實體企業(yè)，特別是民營企業(yè)面臨的困難到底是什么？我們認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營困難的根源可能不是成本問題，而是收入問題，或者說是市場總需求和經(jīng)濟總體景氣程度的問題。
只要總需求擴大、經(jīng)濟景氣回升，進而企業(yè)收入上升，那么成本、績效、就業(yè)等問題其實也都會迎刃而解。
民企資產(chǎn)負(fù)債率上升，原因在資產(chǎn)端還是負(fù)債端？
今年私營工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同比上升，是因負(fù)債的擴張，還是資產(chǎn)的收縮？參考表1，8月末私營工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率升至55.9%，高于去年同期4.5個百分點。
分解一下，8月私營工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)同比增速為7.5%（去年同期8.8%）；負(fù)債同比增速為8.4%（去年同期7.5%），負(fù)債加速而資產(chǎn)降速，使得目前負(fù)債增長快于資產(chǎn)。
相比之下，當(dāng)前國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同比下降，分解來看原因是資產(chǎn)增速下降，而負(fù)債增速下降得更快。
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