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9月14日周五，國家統(tǒng)計局公布實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，生產端工業(yè)增速小幅反彈，需求端社消增速略有企穩(wěn)，但投資增速持續(xù)下滑，其中基建投資跌至歷史新低，房地產投資小幅回落。
整體來看，分析師普遍認為，中國經(jīng)濟8月份繼續(xù)維持較弱表現(xiàn)，仍處下行通道。其中，基建投資未見反轉跡象，令人擔憂，預計未來一段時期經(jīng)濟將延續(xù)平穩(wěn)放緩態(tài)勢。
未來展望方面，長江證券宏觀分析師趙偉認為，考慮到去年三季度末以來信用收縮的滯后影響逐步顯性化，政策托底的效果尚未體現(xiàn)，未來2-3個季度，經(jīng)濟依然存在一定下行壓力。
基建投資繼續(xù)拖累固定資產投資增速
1-8月份，全國固定資產投資同比增長5.3%，低于預期5.6%和前值5.5%。值得注意的是，這已經(jīng)是連續(xù)第6個月創(chuàng)下的新低。
其中，三大支柱之一的基礎設施投資持續(xù)下滑，成為固定資產投資增速放緩的重要因素。基建投資同比增長4.2%，增速比1-7月份回落1.5個百分點，暫未呈現(xiàn)反彈，不過增速下滑速度有所放緩。
分析普遍認為，這是由于地方政府當前對擴大財政基建支出的積極性有限，地方政府專項債券加快發(fā)行和財政支出進度加快對基建投資的提振效應暫未顯現(xiàn)。
不過，考慮到7月底政治局會議已經(jīng)提出了基建補短板，確認了積極財政政策要在擴內需和調結構上發(fā)揮更大作用，多位分析師預計，基建投資增速下半年有望顯著反彈。華泰李超團隊已將全年基建投資增速預測修正到10%左右。國開證券研究部副總經(jīng)理杜征征預計在8月地方債加速發(fā)行以及信貸資金持續(xù)加大的推動下，9月或將企穩(wěn)。
也有分析師持相對悲觀態(tài)度，認為基建投資第三季度前景或將依然暗淡，需要更長時間才能迎來反彈。中海晟融經(jīng)濟學家張一認為，基建投資以國有企業(yè)為主，而國有控股投資增速僅為1.1%，這也從另一方面說明，基建乏力的原因在于去杠桿效應仍在發(fā)酵。考慮到基建投資從立項到開工的時滯效應，預計當前促進投資的政策可能需在四季度以后才能顯現(xiàn)，9月份投資尤其是基建投資增速仍有可能乏力。
不過，盡管基建投資未有起色，其他兩大支柱總體向好：制造業(yè)投資持續(xù)回暖、房地產開發(fā)投資穩(wěn)定高增。
來看地產方面，今年1至8月房地產開發(fā)投資同比增長10.1%，較1至7月的10.2%有輕微回落，但仍保持兩位數(shù)的較快增速。
其中，8月當月新開工面積、施工面積、資金來源與土地購置面積均有力支撐地產投資，但商品房銷售面積增長明顯放緩。多位分析師預計，這反映了未來房地產投資增速可能平緩回落。
民生銀行研究院宏觀分析師袁雅珵評論稱，地產從嚴調控下，樓市過熱難以為繼，將制約房地產開發(fā)投資繼續(xù)擴張，未來投資將逐步回落。
海通證券宏觀團隊認為，隨著棚改貨幣化安置政策逐漸退出，三四線地產銷量增速大幅下滑，并拖累全國地產銷售轉弱。
制造業(yè)投資依舊表現(xiàn)亮眼，增長7.5%，增速提高0.2個百分點；至此，已連續(xù)5個月增速加快。從具體行業(yè)看，裝備、高技術制造業(yè)的高速增長對制造業(yè)投資形成有力支撐；從外部因素看，減稅降費、支持中小企業(yè)融資等政策有效提振了制造業(yè)投資信心。
整體來看9月投資數(shù)據(jù)，華爾街見聞會員專享文章《快評 | 8月份中國經(jīng)濟維持弱勢 需政策對沖下行風險》提到，8月投資數(shù)據(jù)凸顯了當前信用創(chuàng)造困境下投資活動的艱難。其中，工業(yè)投資微幅回升但不足以改變整體趨勢，而且工業(yè)投資在當前緊信用、企業(yè)中長期增長萎縮和存款定期化形勢下，預計反彈動力也是脆弱的。房地產投資開發(fā)到位資金增速較1-7月份小幅提高，顯示房地產銷售和開發(fā)余溫尚存。這里需要關注的是棚改貨幣化政策改變后的未來發(fā)展趨勢。
工業(yè)生產終迎反彈但仍處低位
連續(xù)五個月增速不及預期之后，中國8月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速終于有所反彈，同比增長6.1%，與預期持平，高于前值6%。
分項來看，中游制造業(yè)表現(xiàn)較弱，上游行業(yè)表現(xiàn)較強，反映投資需求和耐用消費品需求的鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)不佳，日均產量和同比增速都持續(xù)下滑。上游行業(yè)供給側改革穩(wěn)定，對下游需求反映有遲滯，目前還未確定下游需求影響是否會對其有更大沖擊。
雖然工業(yè)生產迎來小幅反彈，但仍處低位。且分析師普遍認為，受需求偏弱和去年同期基數(shù)較高影響，前景依然低迷。
海通證券宏觀團隊表示，雖然發(fā)電量增速因低基數(shù)反彈，但各主要工業(yè)品產量增速普遍下滑，均指向工業(yè)生產依然偏弱，受前期需求持續(xù)走弱影響，當前生產仍較低迷。國信證券宏觀固收團隊補充表示，受去年同期基數(shù)較高影響，預計工業(yè)增加值同比將下滑至6%以下。
華泰宏觀李超團隊則認為，7-8月工業(yè)生產數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較弱，印證經(jīng)濟仍存在下行壓力。
“國內政策持續(xù)強調擴大內需，下半年基建增速仍有望較上半年反彈，可能會對制造業(yè)生產端相關行業(yè)（如工程機械等）形成一定的拉動，未來工業(yè)增加值中樞可能是穩(wěn)中微降的局面。”
汽車消費依然成社消主要拖累
中國8月社會消費品零售總額同比名義增長9%，增速比上月加快0.2個百分點，回升至6月份水平；扣除價格因素實際增長6.6%。
消費雖然暫時企穩(wěn)，但難覓亮點。分項來看，汽車消費連續(xù)四個月負增長，其中作為改善型的SUV和MPV銷售情況不佳；除汽車消費以外的多數(shù)商品零售增速回升，但耐用和可選消費品中的家電、化妝、家具和通訊器材等表現(xiàn)偏弱。
對于依舊疲軟的汽車消費，華泰宏觀李超團隊表示，汽車消費基數(shù)仍高，同比增速仍為負值符合預期，預計未來將有逐漸改善。中海晟融經(jīng)濟學家張一則表示，除了購置稅減免效應沖擊以外，對預期的風險偏好增強應是制約汽車消費的主要因素。如果經(jīng)濟基本面悲觀被證偽，未來消費仍有可能保持在9.5%左右的水平。
消費成績單名義上小幅企穩(wěn)，但扣除價格因素實際增長依舊疲弱，邏輯在哪？國開證券研究部副總經(jīng)理杜征征表示，從目前的情況看，高房價和可支配收入增速回落仍然抑制消費。近期出臺的個稅改革利于增加居民收入，但效果可能相對有限。
分析師認為，消費需要靠個稅減免等政策來增加護城河。未來仍然要出臺更多的政策增加企業(yè)和居民收入，促進消費升級。
下半年社消會怎么走？李超團隊預計，下半年消費相比上半年將有所反彈，醫(yī)療、居住等服務類消費保持穩(wěn)定增長；今年消費仍將對GDP形成較強支撐。
政策展望：貨幣政策或將更加寬松
8月經(jīng)濟難覓亮點，依舊疲弱，下半年政策將如何發(fā)力？
分析普遍認為，下半年貨幣政策將更加寬松。
華泰證券宏觀李超團隊預計，未來穩(wěn)社融增速將充分調動銀行積極性，從鼓勵銀行增加信貸投放及信用債購買等角度展開，央行可能通過放松信貸、放松MPA考核，定向降準等方式，并配合窗口指導提高機構積極性。
不過，分析認為，即使在寬松貨幣政策下，基本面大幅復蘇概率低。西南證券宏觀團隊楊業(yè)偉表示，由于寬松貨幣政策難以傳導至實體，實體經(jīng)濟信用跌幅會收窄，但難以明顯改善，因而需求會繼續(xù)收縮，經(jīng)濟將延續(xù)放緩態(tài)勢。
長江證券宏觀分析師趙偉表示，下半年宏觀主要矛盾轉向“穩(wěn)增長”與“調結構”的再平衡，本輪“穩(wěn)增長”有別于以往，并非“大水漫灌”式走老路，而是著重圍繞“補短板”、“增后勁”、“惠民生”等領域，結構性發(fā)力。考慮到去年三季度末以來信用收縮的滯后影響逐步顯性化，政策托底的效果尚未體現(xiàn)，未來2-3個季度，經(jīng)濟依然存在一定下行壓力。
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