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事 項
今日媒體報導金管局時隔 3 個月再度出手干預港元匯率，導致避險情緒再度升溫，恒生指數和國企指數分別下跌 1.6%和 2.0%。我們于 8 月 8 日發布的《中信證券 H 股策略專題—新興市場風險，對香港市場影響（下篇）》中詳細介紹了香港的聯系匯率體系，對于今日市場的下跌我們簡評如下：
評 論
港元觸及弱方保證，金管局再次出手干預。8 月 15 日，香港金管局一日兩次出手，分別在市場買入 23.55 億港元和 21.59 億港元，為 5 月 18 日以來首次干預。自今年 4 月 12 日起，金管局已經 20 次入市維持匯率，累計購入約 748 億港元。金管局聯系匯率制度的兩個自動調節機制為：1）套利機 制：港元兌美元匯率下跌超過 7.85 時，商業銀行在市場上收購港元，以 7.85 港元兌 1 美元賣給金管局，兌換美元后再在市場上賣出，從中賺取差價，從而使港元匯率上升；2）物價-現金流動機制：在港元受到沖擊，匯率下跌時，金管局向持牌銀行出售美元，贖回港幣，總結余減少，使得利率上升，匯率回穩。今日港元匯率觸及弱方保證區間后，金管局的操作便屬于第二種機制。
外儲充裕，匯率維穩無慮。不考慮今日的干預額度，今年 3-5 月港元匯率首次觸及弱方保證后，金管局干預累計消耗約 700 億港元，僅占其 6 月底總余額及外匯基金票據債券的未償還總額的 6%左右，遠低于此前干預的力度（2009 年 3-12 月金管局曾動用 4634 億港元干預匯市）。截至 2017 年末， 香港的外匯儲備為 GDP 的 1.23 倍，遠高于亞洲金融危機時的 0.4 倍左右。因此，即便未來短期港元匯率持續觸及弱方保證區間，金管局也有足夠外匯儲備來維護聯系匯率體系的穩定。
資金流出將成為短期擔憂，但對比 Taper Tantrum 時規模并不大。得益于港股的大牛市，2017 年 2 月至 2018 年 5 月的 16 個月中，海外累計凈流入高達 84.4 億美元，導致流動性泛濫，Libor-Hibor 利差走闊。因此，我們認為 6 月（2.8 億美元）和 7 月（0.8 億美元）的凈流出屬于流動性泛濫后“糾偏”現象（遠低于 2013 年 6 月 Taper Tantrum 爆發時凈流出的 19.7 億美元 的峰值），而非長期持續的態勢。另外，今年 4-6 月連續三個月凈流出后， 南向資金在 7 月也恢復了凈流入（38.8 億元）。
美元加息周期，“雙赤字”以及外債占比高的新興市場國家和地區受影響最大，而出口主導型地區在過去四輪加息周期中表現則相對穩定。此現象今 年更為明顯，3 月初至 6 月底，MSCI 阿根廷和土耳其指數分別大跌 43.9% 和 20.2%，匯率跌幅也最大。相反，MSCI 臺灣、墨西哥和韓國指數同期僅下滑 1.9%、3.7%和 4.6%，遠優于 MSCI 新興市場指數 10.5%的跌幅。鑒于香港的匯率穩定、經濟基本面健康，且利差擴大也反映流動性充裕， 我們認為此輪新興市場風險不會大幅波及港股市場。
短期擾動消失后，政策轉向托底內地經濟，維持“強”基建，“弱”地產的判斷，關注消費+高分紅+基建相關板塊。如我們此前判斷，由于港股消費和 科技行業估值相對偏高，且交易擁擠，近日部分公司中報不達預期即導致板 塊發生“踩踏”現象。另一方面，繼周一發布的數據顯示 7 月信貸明顯加速 以外，14 日財政部也表態要求加快地方專項債發行，達到穩投資、擴內需、補短板的效應。我們認為短期的匯率擾動因素消化后，信貸和投資數據的反 彈將維穩投資者情緒。因此，我們仍建議關注與國內經濟基本面相關的三條 主線：1）短期內，消費板塊基本面依然穩健，特別是韌性更強的服務類消 費；2）“高分紅”屬性（具有安全邊際）且景氣向上的行業，在市場波動加大時具有底倉配置價值，火電仍為首選；3）低估值，且預計將得益于未來 基建投資反彈的板塊，主要包括建材、建筑和工程機械等，預計中報期靚眼 的業績增速也有望支撐這些行業的估值修復。
風險因素：1）全球主要央行貨幣政策“正常化”進度有變，縮表計劃提速； 2）人民幣快速貶值；3）中美貿易戰大幅升級，導致輸入性通脹。
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