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市場推測：未來格局及波動趨向
6、7月是原油消費旺季。同時，國內也進入棚膜生產、備貨的階段。由于今年下游需求平淡，多數棚膜工廠暫無提前開工的意向。與此同時，石化庫存和港口庫存仍處于高位。進入8月后，受制于“去杠桿”以及進口壓力，塑料市場有回調的可能。
步入9月后，在“金九銀十”的牽引下，塑料市場將轉入消費旺季，并持續至12月。一方面，入秋后氣溫漸降，膜類需求回升將帶動PE價格;另一方面，10、11月通常是旺季中的小淡季。近年來，隨著“雙十一”的推廣，網購快遞高速發展，包裝膜需求穩定增長。LLDPE也將繼續反彈。
在全球聚乙烯增產周期下，到2019年初，隨著前期裝置復產、原料進口回升，供應端壓力再度顯現。而1-2月，一般處于春節前后，多數工廠放假，產量降至低點。屆時，塑料市場也將回落。
一、行情回顧
本月，國內PE市場寬幅震蕩。由于檢修高峰已過，煉廠裝置陸續重啟，線性開工相應回升。受補庫需求帶動，LL一度震蕩上行。進入中旬，部分石化試圖調高報價，無奈終端市場買氣不足。隨著進口壓力回升，塑料期貨沖高回落。6月15日，中美次輪貿易戰打響，國際油價大跌。因失去上游支撐，國內石化企業多降價銷售，LL遭重創跌破8900元關口，創年內新低。月末，聚乙烯、塑料制品進口關稅下調。同時，受油市走強提振，LLDPE反彈收漲。
【圖1塑料指數日線】
數據來源：文華財經 國聯期貨研發部
二、原因分析
(一)、從宏觀層面看
貨幣走向方面，以美國為首的西方世界已進入加息周期，全球主要央行的貨幣政策以收緊為主。6月13日，美聯儲再度如期加息，基準利率升至1.75-2%;并預計年內還將加息2次。在國內GDP預期調升后，美元便具備再度走強的內在基礎。
6月15日，美國宣布對中國價值500億美元的商品加征25%進口關稅。不過，涉及聚乙烯等化工品加征關稅的決定將另行公告。目前來看，中美貿易戰對國內聚乙烯市場影響有限;相反，對美國聚乙烯供應商而言，部分美國貨源將難以進入國內，其市場份額會受到嚴重影響。
今年，我國貨幣整體表現中性偏緊。當前，國內經濟走弱，中美貨幣分化：美聯儲6月加息過后，央行選擇再次降準。上半年，在“去杠桿”的背景下，社會融資渠道收緊，企業融資成本走高。若該政策持續推進，將不利于聚乙烯的備貨及投機需求。如此，下半年塑料市場不會太好。
從美原油市場看，最新報價為73.67美元/桶。近期的大漲有兩方面因素：1、因美國威脅盟友停止從伊朗進口原油，市場同時擔心加拿大、利比亞的產能下降。2、據EIA最新數據顯示，由于煉廠產能利用率提升，美國原油庫存下降近1000萬桶，降幅為近兩年最大。
然而，不利的因素也存在兩方面：1、沙特計劃7月擴大原油產量至1100萬桶/日，高于6月的1080萬桶/日。2、眼下，全球貿易摩擦此起彼伏，憂慮情緒可能加劇國際油市震蕩。
目前，宏觀面多空交織。但隨著美國駕駛高峰的到來，原油消費也將步入旺季。回調后的油市正步入上行通道，有望迎來階段性上漲。因此，其強勁的走勢將對塑料市場形成有力支撐。
(二)、從庫存變化看
按照慣例，冬春之際，國內PE庫存會迅速累積，并處在全年高位。這是為春季生產備貨所致。然而，今年農膜旺季期間，集中采購遲遲未現，市場出貨不暢。雖然下游時有補庫，但這只是使庫存發生轉移，而非被需求消化。因此，傳統的“金三銀四”并未迎來“產銷兩旺”。
二季度通常是需求淡季，同時也是石化檢修高峰。本以為，裝置檢修、停車可以緩解供應端壓力;但是，因上游進口利潤數目可觀，國外貨源在港口形成積壓。而下游抵觸高價原料，市場去庫進度放緩，貿易商庫存上漲。可見，庫存僅是從上游轉移到了中游，導致“顯性庫存隱性化”。
如圖1所示。截至6月29日，國內石化庫存66萬噸，較端午節前減少3萬噸;環比上周大幅下降13.6%。由于下游消費跟進緩慢，以隨采隨買為主，使得端午節期間累庫較多。為促進庫存消化，上游不得不降價拋售。月底，因完成考核需要，中游貿易商多讓利出貨。“去庫存”由此加快。
當前，港口庫存接近歷史高位，且仍在上升。上周，聚乙烯港口庫存45.4萬噸，環比前一周增加3.96萬噸。近期，低壓、線性等貨源集中到港。上游急于“去庫存”，而下游需求平淡，造成貨物滯留，港口庫存上漲。進入7月，因聚乙烯關稅下調生效，后市進口量仍有可能繼續增長。
因此，在石化和港口庫存均處高位的情況下，塑料市場難有很好的表現。
【圖2國內石化庫存】
數據來源：卓創資訊 國聯期貨研發部
(三)、從價差走勢看
截止目前，各大銷售區域均大幅下調了現貨報價：華北LLDPE報價在9170-9350元/噸，華東LLDPE報價在9150-9300元/噸，華南LLDPE報價在9200-9300元/噸。
如圖3所示。3月份以來，線性期貨下跌較現貨領先，呈持續貼水狀。受進口高利潤的刺激，大量聚乙烯到港。部分石化企業嘗試挺價，但因庫存消化緩慢、終端需求平淡，LLDPE現貨價格走弱。二季度，石化檢修增多，LLDPE開工一度降至低點。線性因此出現反彈，基差回落。
反觀期市，近來油價大幅上揚，對下游塑料市場形成有力支撐。疊加棚膜旺季的預期，LL期貨觸底反彈。目前，華北7042市場價-主力合約已降至85元/噸。基差收窄，后市上漲可期!
【圖3LLDPE價格及基差走勢】
數據來源：Wind 國聯期貨研發部
如圖4所示。可以看到，近期合約價格高于遠期合約價格，且呈現出逐月遞減之勢。因此，LLDPE是一個典型的反向市場。之所以LL遠月合約貼水，主要是因為：當前，全球正處于聚乙烯增產的大周期下!從國內來看，今年的地膜旺季未能如期兌現。臨近三季度，隨著進口預期回升，供應端壓力走強。但傳統棚膜旺季臨近，供需矛盾會稍有緩解，期價會得到一定支撐。
【圖4塑料近遠月合約價格對比】
數據來源：Wind 國聯期貨研發部
(四)、從供應環境看
從上游角度看，當前，全國PE裝置總開工率86.85%，LLDPE生產比例32.88%。就裝置檢修而言，下半年的石化檢修通常少于上半年。今年亦是如此：從生產計劃來看，今年下半年，新增裝置有限，且投產時間已普遍推延至2019年初。
另外，從去年12月至今，隨著環保整治加強，回料累計核準進口量僅為2.09萬噸。后市進口將繼續受限。同時，國內廢塑料供應明顯減少。所以，這在一定程度上增加了對國外新料的需求。
從上半年來看，LLDPE進口到港量大幅增加。這是供應壓力走高的主要原因。進入下半年后，新的壓力可能多來自北美。據了解，7月美國市場正穩步開工，上游裝置開車后陸續投產。預計，最早在7-8月，北美新增產能或開始影響市場。因此，后期進口壓力也將繼續上升。
回顧2017年，美國對中國出口高壓聚乙烯約15.5萬噸，中國進口高壓占比月6%;其中，多數為普通膜料，少數為專用料，以一般貿易為主。目前，國內LDPE庫存高企，價格疲軟。而美國高壓貨源主流價格為9200元/噸，市場對其采購熱情一般。因此，市場可通過韓國、中東等貨源補充。
再看中東市場，作為天然氣原料之一的乙烷，若將其裂解生產乙烯，毛利將超過石腦油工藝的兩倍。未來，隨著此項裂解技術的完善，亞太地區(包括中國在內)的原料進口結構將發生轉變，乙烯價格也將受到很大的影響。
(五)、從需求層面看
二季度通常是地膜淡季。因此，對于塑料的采購亦有所下降。2018年以來，由于過年晚及招工難，地膜集中生產期有所延長，下游需求釋放也晚于往年。進入4月后，雖然新疆等地展開棉花播種，地膜需求一度反彈;但因自有資金偏緊，多數農戶棄種地膜作物。市場由此出現“旺季不旺”。
以農膜產業為例，上周農膜開工率小升2個百分點至19%，仍處于低點。自2017年3月以來，全國各地區農作物價格普遍下跌。盡管農膜價格較去年變化不大，但生產成本增加，不斷壓縮種植利潤，致使農戶種植積極性不高。因此，種植利潤的縮小是導致用膜減少的重要原因。
近年來，農作物產出效益的改變正在影響農戶種植方向，也直接影響到部分區域的地膜需求。這也導致膜類訂單量較去年同期略有下降。
進入三季度，需求端有望結束弱勢狀態。6-7月，棚膜生產啟動。進入8月后，下游采購量放大，棚膜市場逐漸回暖，并于9-12月迎來產銷旺季。屆時，塑料市場將會有季節性反彈產生。
而在投機需求方面，考慮到“去杠桿”將持續推進，預計下半年社會融資仍會偏緊。而對于中小企業來說，融資成本也會升高。因此，這對于聚乙烯的備貨或投機需求是不利的。
三、總結與后市展望
綜合上面的論述，下面將分成三個階段對未來演變進行推斷：
6、7月是原油消費旺季。同時，國內也進入棚膜生產、備貨的階段。由于今年下游需求平淡，多數棚膜工廠暫無提前開工的意向。與此同時，石化庫存和港口庫存仍處于高位。短時間內，庫存只是發生了轉移，而并未被真正消化掉。可見，下游需求不佳，難以拉動消費。盡管有上游市場的支撐，但進入8月后，受制于“去杠桿”以及進口壓力，塑料市場有回調的可能。
步入9月后，在“金九銀十”的牽引下，塑料市場將轉入消費旺季，并持續至12月。一方面，入秋后氣溫漸降，膜類需求回升將帶動PE價格;另一方面，10、11月通常是旺季中的小淡季。近年來，隨著“雙十一”的推廣，網購快遞高速發展，包裝膜需求穩定增長。LLDPE也將繼續反彈。
在全球聚乙烯增產周期下，到2019年初，隨著前期裝置復產、原料進口回升，供應端壓力再度顯現。而1-2月，一般處于春節前后，多數工廠放假，產量降至低點。屆時，塑料市場也將回落。
【圖5：塑料指數(周線)走勢構想圖】
數據來源：文華財經 國聯期貨研發部
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