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周末，中美貿易談判出現轉機并釋放溫和信號，進一步強化了關于市場底部的判斷，關于貿易談判，我們的幾點看法是：
1、以相對小的利益損失，換取更長的穩定發展期，但日子總歸還是更難過了。
從中美聯合聲明中可以看到，雙方在①將采取有效措施實質性減少美對華貨物貿易逆差；②增加美國農產品和能源出口；③擴大制造業產品和服務貿易；④高度重視知識產權保護，同意加強合作；⑤鼓勵雙向投資等五個方面達成了一些共識，但總體來看，我方的戰略還是以相對小的利益損失，爭取來更長的穩定發展期。
但更長期來看，中美貿易戰背后是G2背景下，雙方在科技硬實力方面的競爭，一方想突圍、一方想扼殺，似乎是不可調和的矛盾，未來的紛爭和摩擦可能會成為一種G2關系下的新常態，投資者也應當逐漸適應這樣的外圍環境。如果說在特朗普上臺之前，中美雙方的貿易壁壘和投資條件處于地板的位置，那么其上臺后，則把雙方貿易壁壘和投資條件提升到了天花板上，但隨著中方在一些非關鍵領域通過戰略性調整實現的互利共贏，以及美方國內利益集團的制衡，雙方的貿易壁壘和投資條件可能逐漸回落到一個適中的位置，并且會在這個位置上長期周旋、談判，這可能就是一種新常態。
2、政策是“中期保持定力”和“短期相機抉擇”的結合，因此任何對經濟過于悲觀和過于樂觀的預期可能都會被證偽。
所謂政策的中期定力，在于“三大攻堅戰”之下，以化解風險和高質量發展為核心的戰略方針不會輕易動搖，這意味著貨幣增速降檔是一個中期趨勢，這樣的背景下，我們必須降低對增長的預期（包括實體經濟、企業盈利，也包括金融資產回報率）、減少對杠桿的依賴（包括實體投資、也包括金融投資）、更加重視現金流量表和資產負債表（規避債務風險）。
所謂政策的短期相機抉擇，在于“不因處置風險而發生風險”的底線，因此，當外部風險劇烈的時候，政策會進行一些適當的對沖，并且放緩一些相對激進的政策，當外部風險緩解的時候，政策會抓住為數不多的窗口期，抓緊完成短期看上去比較痛苦，但為中期鋪平道路的事兒。
因此，在“中期政策保持定力”和“短期政策逆向對沖”的結合下，任何對經濟過于悲觀和過于樂觀的預期可能都會被證偽。
3、貿易談判中雙方同意在知識產權保護方面加強合作，中小微企業面臨成本端進一步抬升，同時上市公司財務報表已經明顯看到現金流的壓力，繼續適度降準具有必要性。
首先，今天中美兩國就雙邊經貿磋商發表的聯合聲明提出，雙方將高度重視知識產權保護，而早在雙方博弈談判過程中，美方就提出中國存在技術本地化、在線盜版、商標惡意搶注、軟件盜版等一系列問題，國際軟件商業聯盟（BSA）2016年關于全球盜版軟件的統計數據顯示，我國盜版軟件使用率遠高于全球平均水平。其中，就企業端而言，出于降低運營成本考慮，不少中小微企業會選擇使用盜版軟件。后續中美雙方在知識產權保護方面加強合作，這部分企業的運營成本將進一步抬升，進而給企業資金面帶來一定壓力。
其次，我們從上市公司借入、償還債務的現金流情況來看，去年下半年以來，A股上市公司出現現金流入、流出增速相背離的情況，這意味著即使不存在此次中美貿易爭端的問題，上市公司本身也存在一定的現金流壓力。此外，非金融A股貨幣資金同比增速在今年一季度已降至個位數水平，從另一個側面說明上市公司整體存在資金面惡化的現狀，料想融資中本身處于相對弱勢的中小微企業的情況將更甚。
因此，就目前而言，不論中美貿易戰進展如何，繼續適度降準都存在一定的必要性。
4、貿易戰雖緩和，但“自主可控”之路道阻且長，美國對中興的“敲打”，讓我們看到毫無還手之力的無奈，相信政策痛定思痛。此前對于這些產業的支持是“雷聲大、雨點小”，沒什么進展但反而被老外盯上，未來是“雷聲小、雨點大”，進入韜光養晦的階段，但半導體、信息系統等國產化替代的速度一定會有更加實質性的進展。
風險提示：油價引發通脹超預期、金融監管超預期。
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