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4月中國進出口數(shù)據(jù)均超預期，貿(mào)易帳順差重現(xiàn)。
以美元計，4月進口同比大幅增長21.5%。出口變動由負轉(zhuǎn)正，同比增長12.9%。貿(mào)易賬重回順差至287.8億美元。對美貿(mào)易順差環(huán)比大增43.8%。以人民幣計，4月進口同比增長11.6 %，出口同比增長3.7%。
市場普遍分析稱，此次進出口數(shù)據(jù)好于預期，一方面是此前出口負增長低基數(shù)的作用，另一方面也是經(jīng)濟基本面改善的一種體現(xiàn)。
海清FICC頻道首席經(jīng)濟學家鄧海清表示，4月進口增長，主要是政策層“擴大內(nèi)需”政策影響。一方面，2018年4月中央政治局會議中明確提出“把加快調(diào)整結構與持續(xù)擴大內(nèi)需結合起來”；另一方面，習近平提出擴大進口組合拳“主動擴大進口，今年將相當幅度降低汽車進口關稅，同時降低部分其他產(chǎn)品進口關稅”。
華泰宏觀首席分析師李超表示，“影響4月出口的因子仍然有春節(jié)因素，去年1月春節(jié)，春節(jié)后效應是2月增速低、3月增速高；今年2月春節(jié)，春節(jié)后效應是3月增速低、4月增速高。我們此前認為出口增速單月波動較大可能成為常態(tài)。此外，中美貿(mào)易摩擦在預期上對出口形勢產(chǎn)生一定擾動。值得關注的是，全球主要經(jīng)濟體PMI走低，最新的美國、日本、歐洲的PMI比上月變化-2.0、0.7、-0.4的百分點，我們一直認為全球制造業(yè)和貿(mào)易復蘇是影響出口的核心變量，下一步需要關注全球經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性。”
國內(nèi)經(jīng)濟基本面改善
在廣發(fā)宏觀首席分析師郭磊看來，（美元計價）出口數(shù)據(jù)的大幅超預期只是中國各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復的一個開始，他表示：
出口只是開始，從高頻數(shù)據(jù)看，4-5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)正在經(jīng)歷一輪環(huán)比上行。除出口之外的其它高頻數(shù)據(jù)也比較一致：發(fā)電耗煤增速3月是-2.5%，4月是5.5%，5月第一周是9.6%；高爐開工率3月是63.1%，4月是66.8%，5月第一周是68.9%；螺紋鋼價格4月比3月反彈7.6%，5月第一周繼續(xù)反彈2.2%。多種信號顯示4-5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)正在經(jīng)歷一輪環(huán)比上行。
郭磊預計今年二季度GDP將趨于穩(wěn)定：
預計Q2名義GDP將趨于穩(wěn)定，量價彈性縮小，但韌性呈現(xiàn)，這一點將帶來增長敏感型資產(chǎn)和利率的預期修正。Q1名義GDP從2017年的11.2%重估至10.2%，其中結構特征大致是量穩(wěn)價落（實際GDP為6.84%，平減指數(shù)從4.0%回落至3.0%）。
GDP實際增速預計仍在6.8%附近，若放緩也不會低于6.7%；CPI在Q1為2.1%，4月可能略低，但從豬肉和蔬菜基數(shù)及原油系傳遞來看，Q2后續(xù)兩個月可能會有反彈。CRB和CRB工業(yè)原材料在4-5月已經(jīng)反彈，按照規(guī)律PPI在未來三個月可能會有小幅回升。Q2的GDP平減指數(shù)預計不會再繼續(xù)走低。
若我們以發(fā)電耗煤（量）和螺紋鋼價格（價）建立一個雙坐標，可以看到2017年的特點是量價齊升，但價的彈性顯著高于量的彈性，這其中附加的貢獻來自于供給側改革（“需求擴張+供給收縮”）。2018年量價彈性明顯趨于一致，它的背后是“需求平穩(wěn)+供給平穩(wěn)”。這一點一度引發(fā)市場有誤讀，即認為價格的偏弱是由于需求差帶來的。當前和后續(xù)數(shù)據(jù)將是對這一預期的修正。
外部擾亂因素較多
鄧海清表示，以人民幣計價的出口增長不及預期，反映出在歐洲經(jīng)濟疲軟逐漸顯現(xiàn)、全球貿(mào)易不確定性增強，對我國出口產(chǎn)生一定不利影響：
目前來看，歐洲經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)相對疲弱的走勢，這無疑給2018年全球經(jīng)濟蒙上一層陰影，在全球經(jīng)濟進一步復蘇高度不確定的情況下，再疊加2017年的出口高基數(shù)，2018年出口同比增速或面臨明顯下滑。
路透社引述華寶信托宏觀分析師聶文進一步分析，“中美還在貿(mào)易談判，在塵埃落地之前也有搶單因素。后續(xù)來看，中美貿(mào)易摩擦影響會顯現(xiàn)，對美國出口可能會相應減少，進口會適度加大，中國會逐步擴大內(nèi)需，增加進口。”中國國家信息中心宏觀經(jīng)濟研究室主任牛犁也提到，從進口分項看，4月大豆進口減少3.8%，表明在中美貿(mào)易摩擦未解決前，國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開始尋找大豆的替代品。“盡管4月貿(mào)易數(shù)據(jù)遠超預期，且國內(nèi)需求仍旺，但在外圍不確認因素增多以及貿(mào)易保護主義抬頭的大環(huán)境下，出口繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長比較困難，出口減速仍是大概率事件。”
但華泰李超表示，中美貿(mào)易摩擦是雷聲大雨點小：
目前看，雖然中美摩擦等外部因素存在一定擾動，然而我國仍較大概率維持貿(mào)易順差，進出口對GDP的貢獻仍可能為正。
美國是資本主義國家，特朗普總統(tǒng)是商人出身，我們認為很多處事辦法也是商人思維。5月4日《華爾街日報》公布的美帝談判框架，提出中國到2020年底共計減少2000億美元的順差，從基本的經(jīng)濟學原理出發(fā)，在兩國比較優(yōu)勢沒有顯著改變的情況下，大國之間短期內(nèi)增加一倍以上的進口額是不太現(xiàn)實的。然而商人談判的的一個策略就是——高目標（可能不切實際）、打折實現(xiàn)（仍然效用較高）。我們?nèi)匀痪S持中美貿(mào)易摩擦雷聲大雨點小的判斷。
美元計價的數(shù)據(jù)“虛高”？
但在今年1-4月美元持續(xù)貶值的情況下，數(shù)據(jù)“卸妝”后的情況也許并沒有看上去那么意外。
鄧海清表示，4月進出口數(shù)據(jù)實際并沒有看上去那么好，對于國內(nèi)經(jīng)濟而言，人民幣計價進出口同比，特別是人民幣計價的累計同比更有參考意義：
4月進出口數(shù)據(jù)實際并沒有看上去那么好，因為美元計價的進出口同比虛高，而人民幣計價的進出口環(huán)比大幅改善僅僅是因為3月特殊的低而已。更為客觀的指標是看人民幣計價的進、出口累計同比，可以明顯發(fā)現(xiàn)2018年1-4月進出口累計同比均顯著低于2017年，且呈現(xiàn)趨勢性下滑，表明外貿(mào)情況并不樂觀。
美元計價的進、出口同比虛高，主要因為美元貶值因素（相對于17年4月），并不代表中國對外貿(mào)易情況好。4月進口、出口同比（按美元計）分別為21.5%、12.9%，遠高于人民幣計價的進出口同比，我們認為主要原因在于美元貶值（2018年4月相對于2017年4月，美元兌人民幣貶值約9%），導致以美元計價的進、出口增速高于以人民幣計價的進、出口增速9%左右。
我們認為，美元計價的進、出口同比虛高并不能反映中國貿(mào)易情況的大幅走好，對于國內(nèi)經(jīng)濟而言，人民幣計價進出口同比，特別是人民幣計價的累計同比更有參考意義，因為GDP、工業(yè)增加值等均為人民幣計價。
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