COPYRIGHT©廣州慧正云科技有限公司 www.hzeyun.com 粵ICP備18136962號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證:粵B2-20201000
年初以來，從PSL放量、資管新規(guī)更加務(wù)實(shí)到近期央行降準(zhǔn)置換MLF，表面上看是在持續(xù)小幅“放水”，但事情真的那么簡單嗎？深究昨天剛剛召開的政治局會(huì)議解讀，可能會(huì)找到答案。
4月23日，中共中央政治局召開會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持積極的財(cái)政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。
微調(diào)已經(jīng)在路上
市場一些分析稱，此次政治局會(huì)議代表著“微調(diào)已經(jīng)在路上了”。
華創(chuàng)證券宏觀研究牛播坤團(tuán)隊(duì)分析稱，年初以來中美在貿(mào)易問題上的針鋒相對(duì)加大了政策面對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，而且從年初至今的政策變化能夠看出，政策微調(diào)已經(jīng)在發(fā)生。此外，防風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)監(jiān)管的大方向不變，但節(jié)奏趨緩，也是為了避免對(duì)市場形成較大沖擊：
“完成全年任務(wù)目標(biāo)需要付出艱苦努力”表明對(duì)全年的經(jīng)濟(jì)形勢持謹(jǐn)慎的態(tài)度。對(duì)于開年經(jīng)濟(jì)形勢，本次政治局會(huì)議延續(xù)了2017年以來的總體判斷，即穩(wěn)中向好，具體用詞上略有弱化，對(duì)主要指標(biāo)的描述從“好于預(yù)期”改為“總體平穩(wěn)”。但對(duì)于全年經(jīng)濟(jì)形勢，態(tài)度更為謹(jǐn)慎，強(qiáng)調(diào)世界政治經(jīng)濟(jì)形勢更加錯(cuò)綜復(fù)雜，完成全年任務(wù)目標(biāo)需要付出艱苦努力。從中可見，年初以來中美在貿(mào)易問題上的針鋒相對(duì)加大了政策面對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。
擴(kuò)大內(nèi)需、保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、降低企業(yè)融資成本等在時(shí)隔一年多后重回政策視野。由于對(duì)全年的經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，本次政治局會(huì)議對(duì)后續(xù)工作的要求相比2017年發(fā)生較為明顯的變化。擴(kuò)大內(nèi)需、保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、降低企業(yè)融資成本等措辭在2017年的相關(guān)政治局會(huì)議中都沒有出現(xiàn)，但這一次重回政策視野，確認(rèn)2016年以來供給側(cè)改革主導(dǎo)的宏觀政策正在向需求側(cè)適度傾斜。
從一季度PSL放量到資管新規(guī)更加務(wù)實(shí)以及近期降準(zhǔn)，政策微調(diào)已經(jīng)在發(fā)生。年初以來，財(cái)政貨幣監(jiān)管均較之前有所微調(diào)，打好提前量。2018年一季度PSL規(guī)模達(dá)到3000億，已與2016年同期持平，意在對(duì)沖嚴(yán)控地方政府債務(wù)帶來的基建明顯下滑。同時(shí)，今年以來貨幣市場較為寬松以及4月17日降準(zhǔn)，均在對(duì)沖資管新規(guī)資產(chǎn)和負(fù)債雙回表帶來的流動(dòng)性壓力。征求意見后的資管新規(guī)也更具可操作性。
“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”作為首要任務(wù)不變的情況下，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需的結(jié)合顯然不會(huì)回到刺激基建、大幅寬松的傳統(tǒng)路徑上，而是延續(xù)目前的微調(diào)基調(diào)。一是加快財(cái)政支出節(jié)奏，更多由中央財(cái)政統(tǒng)籌推動(dòng)基建加速，同時(shí)預(yù)算外棚改和扶貧也可視經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步發(fā)力。二是繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)，降低銀行負(fù)債成本、引導(dǎo)信貸向小微企業(yè)、高端制造等傾斜。三是實(shí)施好鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及鼓勵(lì)消費(fèi)也都是結(jié)構(gòu)調(diào)整和擴(kuò)大內(nèi)需的理想結(jié)合點(diǎn)。
“推動(dòng)信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展”意味著防風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)監(jiān)管的大方向不變，但節(jié)奏趨緩，避免對(duì)市場形成較大沖擊。同時(shí)，金融層面去杠桿的壓力在向?qū)嶓w傳遞，融資成本加速上行，要推動(dòng)信貸的健康發(fā)展，適度寬信用、降低融資成本都是政策指向的方向。
如是金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友也表示，今年的貨幣政策進(jìn)行適度微調(diào)是大概率事件：
貨幣財(cái)政基調(diào)看似沒變，但實(shí)際上留了寬松的口子。“堅(jiān)持積極的財(cái)政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性”，這兩句和去年沒變化，但看貨幣財(cái)政政策關(guān)鍵不是看這兩句，要看后面幾句。上次后面跟的是“管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長”，這次跟的是“注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”。很明顯，上次要管住閘門，偏緊，這次要擴(kuò)大內(nèi)需，偏松。今年經(jīng)濟(jì)下行的壓力是客觀存在的，適度微調(diào)是大概率事件，這次降準(zhǔn)就是一個(gè)信號(hào)，雖然是對(duì)沖性的，沒有全面降準(zhǔn)力度那么大，但任何寬松都不是一步完成的，看清方向最重要。
是否意味著放水？
微調(diào)的方向已經(jīng)基本確定，但這是否意味著央行貨幣政策要重新走上“放水”之路？
興業(yè)證券宏觀王涵團(tuán)隊(duì)表示，與此前的托底政策相比，這次的政策方向更加具有"結(jié)構(gòu)性"特征。在具體措施上，不是簡單的“放水”，而是集開放、創(chuàng)新、減稅等一系列舉措為一體，旨在增加“有質(zhì)量的需求”：
中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步在加劇今年經(jīng)濟(jì)的“坎”。今年中國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。事實(shí)上，年初以來已經(jīng)開始看到經(jīng)濟(jì)放緩壓力正在逐步體現(xiàn)。而3月以來中美摩擦進(jìn)一步加劇外需的不確定性。
“持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需”的提法，意味著中央開始關(guān)注經(jīng)濟(jì)的下行壓力。回顧過去的政治局會(huì)議，2013年~2015年間，政治局會(huì)議中通常會(huì)有“釋放內(nèi)需潛力/擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”等提法。而2016年開始，在供給側(cè)改革的大背景下，關(guān)于需求層面的提法是“以推進(jìn)供給側(cè)改革為主線，適度擴(kuò)大總需求”。而本次會(huì)議“加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需”的提法，意味著中央開始關(guān)注經(jīng)濟(jì)的下行壓力。
與此前的托底政策相比，這次的政策方向更加具有"結(jié)構(gòu)性"特征。但需要注意的是，政治局會(huì)議明確指出“關(guān)鍵是要主動(dòng)同高質(zhì)量發(fā)展的要求對(duì)表，對(duì)得上的加緊推，對(duì)不上的及時(shí)改”，同時(shí)“全力打好‘三大攻堅(jiān)戰(zhàn)’”仍在首位。與之相配合的是，在具體措施上，不是簡單的“放水”，而是集開放、創(chuàng)新、減稅等一系列舉措為一體，旨在增加“有質(zhì)量的需求”。
對(duì)市場的影響：有助于提高風(fēng)險(xiǎn)偏好、穩(wěn)定市場預(yù)期。政策開始關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行壓力，將有助于對(duì)沖一部分市場對(duì)中美摩擦帶來的擔(dān)憂，穩(wěn)定市場預(yù)期，提高風(fēng)險(xiǎn)偏好。
但中期的政治不確定性仍存，還需要繼續(xù)觀察中美關(guān)系后期的走勢。但中長期來看，美國對(duì)中國發(fā)起的并非常規(guī)貿(mào)易戰(zhàn)，而更多是出于遏制中國轉(zhuǎn)型升級(jí)的長期考慮。這并非短期可以化解的矛盾，這可能意味著中美關(guān)系的政治不確定性仍將持續(xù)存在。
安信證券策略陳果團(tuán)隊(duì)也提醒稱，不能將會(huì)議綱要和近期措施誤解為短期強(qiáng)刺激，“會(huì)議提到，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來。注意“持續(xù)”這個(gè)詞，說明擴(kuò)大內(nèi)需是長期的戰(zhàn)略，有助于提高中國經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力”：
擴(kuò)大內(nèi)需是長期戰(zhàn)略，不是簡單的短期刺激政策。會(huì)議提到，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來。注意“持續(xù)”這個(gè)詞，說明擴(kuò)大內(nèi)需是長期的戰(zhàn)略，有助于提高中國經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在當(dāng)下貿(mào)易糾紛如何演化尚不明朗的情況下，也是未雨綢繆的戰(zhàn)略考慮。我們認(rèn)為，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速、就業(yè)快速下滑的情況，在積極財(cái)政政策取向不變、貨幣政策穩(wěn)健中性不變的基礎(chǔ)上，在避免惡化資產(chǎn)價(jià)格泡沫的前提下，適度地?cái)U(kuò)大內(nèi)需有助穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形勢，有利于更好地推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)。
慧樂居歡迎您關(guān)注中國家居產(chǎn)業(yè)，與我們一起共同討論產(chǎn)業(yè)話題。
投稿報(bào)料及媒體合作
E-mail：luning@ibuychem.com
