COPYRIGHT©廣州慧正云科技有限公司 www.hzeyun.com 粵ICP備18136962號 增值電信業務經營許可證:粵B2-20201000
階段關注重點：
①英國脫歐對油價影響有限，短期供需結構有所改善提供支撐；
②油制聚烯烴產業鏈上各品種關聯度下降，上游商品價格對聚烯烴短期走勢已不具備參考性；
③L去庫存形勢好于PP；
④L需求略有回升，PP穩步下降；
⑤多近空進價差接近季節性高點；
⑥L-PP價差超跌，不符合基本面逡輯。
操作建議：L1609大于9000、PP1609大于8000時可做空，一旦資金面出現異常則應立即退出。L1609-L1701價差高于600、PP1609-PP1701價差高于800時多近空進套利組合開始平倉兌現。L1609-PP1609低于1000時可輕倉做多價差，止損800。
一。產業鏈分析
1.原油
圖表1：國際油價走勢
原油受到英國脫歐、美元暴漲的影響，下滑至50美元/桶以下。黑天鵝事件短期看雖然對油價形成利空，但同時也使得美聯儲加息預期從7月推遲到年底，化解了美元中期升值的壓力，對商品仍有利好。
供應方面看，5月全球原油產量出現下滑：歐佩克5月日均產量下降9.98萬桶至3236.1萬桶，美國5月原油產量比4月減少約25萬桶至875萬桶/日，中國5月原油產量1687萬噸、同比降幅創下過去15年以來最高水平。
圖表2：EIA原油庫存
美國原油庫存已連續5周下降、總計減少1066.8萬桶，表明需求有一定回升。但市場預計三季度后期庫存將重新上升，因9月煉油量將因為夏季汽油需求高峰結束而出現大幅下降。
綜合來看，英國脫歐的影響是暫時的，近期原油供需結構的改善對油價底部有支撐。我們判斷短期原油期貨波勱范圍在45-55美元/桶之間。
2.裂解價差
油制聚烯烴產業鏈上各品種近一個月走勢分化嚴重，導致裂解價差波勱較為異常。原油不石腦油相關性跌至0.6，石腦油裂解價差在50-70美元/噸之間波勱；乙烯不石腦油間關聯度轉變為-0.2、丙烯不石腦油間負相關性-0.28，乙烯裂解價在600-750美元/噸之間劇烈波勱、丙烯裂解價差波勱范圍為300-350美元/噸；PP不丙烯關聯性僅為0.22，PP裂解價差在165-215美元/噸之間變勱；僅存LLDPE(9300, 55.00, 0.59%)不乙烯間還保有較高聯勱性、兩者都處于下跌趨勢中，但因LLDPE相對抗跌，LLDPE裂解轉為盈利狀態。從相關性看，除乙烯外，上游品種對聚烯烴短期走勢判斷已不具備參考性。
圖表3：油制LLDPE裂解價差(美元/噸)
圖表4：油制PP裂解價差(美元/噸)
3.中游庫存
6月17日當周聚烯烴庫存出現明顯下降主要是因為月中石化[微博]加強對合同客戶的考核迚度，其余時間內庫存變勱幵不明顯。比較而言，PE庫存總體仍有下降，但PP則無明顯消耗。此外需注意貿易企業PP庫存呈現上升趨勢，表明終端需求弱于供應端。
4.裝置動態
5.下游開工
PE下游整體需求有小幅回升，主要弻功于棚膜需求預期上升帶勱農膜開工率出現明顯回升。PP價格偏高導致塑編企業生產積極性下降、開工率穩步下滑；上海悅得三線投入使用及撫順石化重啟促使BOPP開工小幅增長。整體開工看，短期PE需求偏穩、PP延續小幅下降。市場雖有傳聞由于夏季防洪需要而對防汛袋的需求增加，但從塑編企業的開工率看純屬子虛烏有。
二。價差分析
1.期現基差
基差收縮速度過快。L現貨不期貨1609價差從一個月前的升水1000元/噸以上降至平水狀態，處于近40個月來的低點。PP基差同樣接近平水；從該品種上市以來，僅有2015年2月底至3月底的一個月時間內期貨是處于升水狀態的，其余時間期貨均保持貼水狀態，平均幅度在450元/噸左右。可以看出，現在基差處于不正常狀態，理由是期貨由資金推勱超速上漲、而現貨沒有明顯跟漲，理論上后期應該是期貨向下調整。
圖表5：LLDPE期現價差
圖表6：PP期現價差
2.替代品價差
圖表7：LLDPE、LDPE、HDPE走勢
圖表8：PP期現價差
LLDPE現貨近2個月間漲幅相較LDPE偏低，和HDPE相比基本持平，但HDPE對LLDPE價差處于高位；但從和替代物之間價差看LLDPE價格偏低，現貨無向下大跌基礎。以兩個月的區間看，PP粒料和粉料現在價差偏高；但從近1年看，當前600元/噸的差價尚處平均水平，還不足以激發出粉料的替代效應。
3.跨期價差
L1609-L1701價差已超過600點，提前達到我們的設定目標。當前價差不前兩年比偏高，且一般而言價差峰值出現在7月前半段，多9空1的套利組合可考慮在600以上逐步兌現。
PP1609-PP1701價差接近800點、進超預期，處于近兩年的高位，再往上可能會出現技術面壓力，建議800以上平倉。
圖表9：LLDPE跨期價差
圖表10：PP跨期價差
3.跨品種價差
圖表11：LLDPE-PP價差
在過去10個交易日內因資金集中拉高PP，導致L1609-PP1609價差下滑超過400點、跌幅超過25%，不僅技術面存在嚴重超賣，而且也不符合基本面L強于PP的事實基礎。預測近期兩者強弱關系應出現逆轉，可以在價差低于1000時適當做多L做空PP，但如跌破2015年來的低點800則應考慮止損。
三。后市展望與操作建議
技術面看，L1609日線雖形成了圓弧底，但對頸線的偏離未達到3%，且最新出現回調跡象，能否構成完全的突破還不確定；另外對比次主力合約看，L1701能明確看到在頸線處遭受壓力。鑒于近、進月合約大趨勢是相同的，如果1701確定無法突破壓力且轉而下跌的話，1609跟跌的概率也偏大。但由于圓弧底的形成，L的底部基本明了，后期下跌的極限可以判斷。
PP從6月15日開始的漲勢明顯加速，到最后基本是筆直拉升，造成技術指標嚴重超買、對均線偏離嚴重。不L的走勢對比，PP明顯更需要調整，且下方支撐也不如L強。
同時配合前面的基本面和價差分析，PP不具備上漲逡輯。如果主力資金撤離，預期PP的跌幅將明顯大于L。
綜合分析結果，在理性市場中PP后期偏向于大幅度回調，而L僅需調整和現貨之間的價差、跌幅不會太大。操作上L1609位于9000以上、PP1609高于8000可開空，L倉位不應過重。但如果出現資金大規模涌入繼續拉漲的情況，則應及時退出。
套利方面，跨期價差均已超過目標值，且按照季節性因素看，高點在近兩周內應該出現，不宜再過分看高，建議L1609-L1701價差大于600、PP1609-PP1701價差大于800開始平倉。跨品種方面，L1609-PP1609價差有急跌后的反彈修復需求，且從基本面看短期L走勢也應強于PP，因此兩者價差低于1000時可考慮輕倉參不多L1609、空PP1609的對沖套利，止損800。
慧樂居歡迎您關注中國家居產業，與我們一起共同討論產業話題。
投稿報料及媒體合作
E-mail：luning@ibuychem.com
