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一、行情回顧

主力合約1609日K線圖

5月，市場(chǎng)普遍真理再現(xiàn)，前期強(qiáng)勢(shì)上漲的大宗商品多數(shù)回落，市場(chǎng)壓力逐步加大，塑料也跟隨回調(diào)，現(xiàn)貨端出現(xiàn)疲弱信號(hào)，不過(guò)現(xiàn)貨挺價(jià)，貿(mào)易商再次受傷，倒掛的市場(chǎng)持續(xù)可能還將使得市場(chǎng)心態(tài)持續(xù)糾結(jié)，那么時(shí)至6月，檢修周期結(jié)束后，市場(chǎng)又將如何演繹呢？

二、宏觀經(jīng)濟(jì)

2.1中國(guó)經(jīng)濟(jì)：短期風(fēng)險(xiǎn)釋放，經(jīng)濟(jì)重走L底。

CPI同比增速符合，PPI環(huán)比回升。市場(chǎng)壓力減輕。

中國(guó)4月CPI同比增速符合預(yù)期，連續(xù)三個(gè)月持平于2.3%；PPI連續(xù)50個(gè)月下滑，但連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比回升。分析師認(rèn)為通脹全年壓力不大，4月后CPI將逐步回落，低點(diǎn)為7月，約為2%附近，后續(xù)需觀察地產(chǎn)基建回升力度。4月30城市顯示房地產(chǎn)銷(xiāo)售雖然同比走弱，但根據(jù)歷史規(guī)律，房地產(chǎn)開(kāi)工仍會(huì)回升半年以上，下一次回落最快也得到10月，而基建剛啟動(dòng)即立即剎車(chē)的概率較低。PPI漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，地產(chǎn)和基建投資轉(zhuǎn)暖，但中游低庫(kù)存是大宗商品漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大的主要原因。但隨著復(fù)產(chǎn)彈性增大，需求環(huán)比進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)后續(xù)漲幅有限，5月大宗商品價(jià)格已出現(xiàn)明顯回落。

制造業(yè)方面，中國(guó)4月官方制造業(yè)PMI50.1，高于50的枯榮線，但不及50.3的預(yù)期。3月，中國(guó)官方制造業(yè)PMI為50.2。中國(guó)4月官方非制造業(yè)PMI53.5，前值53.8。分析師解讀制造業(yè)PMI稱，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，走勢(shì)平穩(wěn)。本月制造業(yè)運(yùn)行呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：一是制造業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。受投資回升、房地產(chǎn)回暖以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快推進(jìn)等因素影響，制造業(yè)生產(chǎn)連續(xù)擴(kuò)張。生產(chǎn)指數(shù)為52.2%，比上月微落0.1個(gè)百分點(diǎn)，但高于一季度均值0.9個(gè)百分點(diǎn)。二是市場(chǎng)需求延續(xù)溫和回升態(tài)勢(shì)。在穩(wěn)增長(zhǎng)與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策措施的作用下，市場(chǎng)需求繼續(xù)回升。新訂單指數(shù)為51.0%，雖比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍連續(xù)兩個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上，且為去年以來(lái)的次高點(diǎn)。三是原材料價(jià)格繼續(xù)回升。由于近期市場(chǎng)預(yù)期向好，原材料采購(gòu)價(jià)格進(jìn)一步回升。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為57.6%，比上月上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，為近兩年新高。其中，鋼鐵、有色、化工等行業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格近期上漲幅度較大。四是消費(fèi)品制造業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著助推消費(fèi)政策措施的落實(shí)，消費(fèi)升級(jí)步伐加快，對(duì)緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力起到積極作用。消費(fèi)品相關(guān)的農(nóng)副食品加工、食品及煙酒茶、醫(yī)藥、汽車(chē)等制造業(yè)PMI均高于制造業(yè)總體和去年同期。五是市場(chǎng)信心穩(wěn)定。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為60.3%，繼續(xù)處于較高景氣區(qū)間，企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展持續(xù)看好。不過(guò)，由于國(guó)際環(huán)境的不確定性及市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素較多，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。一季度在整體投資好轉(zhuǎn)的情況下，但制造業(yè)投資仍有所回落，也會(huì)影響制造業(yè)生產(chǎn)的進(jìn)一步回升。本月制造業(yè)新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)雙雙回落，進(jìn)口指數(shù)再次回落到收縮區(qū)間，表明制造業(yè)進(jìn)出口仍面臨較大困難。從業(yè)人員指數(shù)在臨界點(diǎn)下方小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，表明就業(yè)壓力有所加大。4月份，中國(guó)制造業(yè)運(yùn)行繼續(xù)放緩。4月財(cái)新制造業(yè)PMI為49.4，連續(xù)第14個(gè)月低于50榮枯線，不及預(yù)期49.8，比前值低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周日(5月1日)公布的官方數(shù)據(jù)低0.7個(gè)百分點(diǎn)。總體來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)表明當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，經(jīng)濟(jì)仍在反復(fù)筑底當(dāng)中，政府仍應(yīng)重視經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。投資方面。4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6%，不及預(yù)期的6.5%，也低于前值6.8%；4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.1%，預(yù)期10.6%，前值10.5%；1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比10.5%，預(yù)期11%，前值10.7%。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體低于預(yù)期，除了房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)一枝獨(dú)秀以外，其余數(shù)據(jù)均有所放緩，尤其是工業(yè)產(chǎn)出明顯回落，固定投資有所放緩。往后看，隨著貨幣增速和信用擴(kuò)張放緩，房地產(chǎn)銷(xiāo)量從歷史高位回落帶動(dòng)房地產(chǎn)投資放緩，經(jīng)濟(jì)可能還會(huì)承受壓力。供給側(cè)改革的推進(jìn)將是化解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)以及改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵，雖然可能有短痛，但符合長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。“權(quán)威人士”表態(tài)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)長(zhǎng)期維持L型，而4月社融信貸放緩，工業(yè)投資再度回落，5月經(jīng)濟(jì)開(kāi)局不佳，都意味著經(jīng)濟(jì)下行承壓。但4月物價(jià)保持穩(wěn)定，油價(jià)豬價(jià)上漲下通脹上行風(fēng)險(xiǎn)仍存，滯脹風(fēng)險(xiǎn)依然未消，也考驗(yàn)央行穩(wěn)健貨幣政策決心。從5月期間公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)行情，一輪強(qiáng)勢(shì)回暖后，上升遇阻，經(jīng)濟(jì)回暖和供給側(cè)改革的道路依舊漫長(zhǎng)，市場(chǎng)依舊還是處在L底的行進(jìn)過(guò)程中，但是大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)回暖的操作空間可能已經(jīng)不大，以政府加杠桿增加投資，持續(xù)支撐市場(chǎng)更為可能。從大宗商品價(jià)格上看，可能并不存在大漲大跌的可能，更多應(yīng)該是處在底部區(qū)間震蕩為主。

三、基本面分析

3.1原油走勢(shì)：短期面臨50關(guān)口壓力

原油價(jià)格走勢(shì)

美國(guó)NYMEXWTI原油7月期貨周五(5月27日)收跌0.15美元，跌幅0.30%，報(bào)49.33美元/桶。由于早些時(shí)候突破50美元/桶整數(shù)心理大關(guān)失敗，油價(jià)退守至48.69美元/桶日低。不過(guò)，此后WTI油價(jià)開(kāi)啟“V”型反轉(zhuǎn)模式，并于收盤(pán)后的電子交易時(shí)段刷新日內(nèi)高位至49.60美元/桶，抹去日內(nèi)全部跌幅。最終于周末停盤(pán)前定格于49.56美元/桶，小漲8美分或0.16%。本周WTI近月合約油價(jià)累計(jì)上漲了大約1.7%。

近期要聞回顧：

【OPEC半年度會(huì)議在即】石油輸出國(guó)組織(OPEC)定于6月2日在奧地利首都維也納舉行下次正式會(huì)議，但多數(shù)分析師預(yù)期，OPEC六月會(huì)議在“凍產(chǎn)”方面不太可能有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，俄油長(zhǎng)的悲觀言論進(jìn)一步支撐了這一預(yù)期；而此前兩名OPEC代表也曾表示，石油凍產(chǎn)提議已經(jīng)被市場(chǎng)近期發(fā)生的變化所取代，該提議可能不再有必要。

【頁(yè)巖油成本壓力依舊存在】有很多變量會(huì)決定石油鉆井恢復(fù)的速度；但是，其中最重要的度量標(biāo)準(zhǔn)是美國(guó)關(guān)鍵頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)的盈虧平衡點(diǎn)。KLR集團(tuán)發(fā)布在OilandGas360上的報(bào)告顯示，在當(dāng)今的價(jià)格，美國(guó)許多生產(chǎn)的頁(yè)巖油盆地仍舊虧損。例如，鷹福特西部的保本價(jià)格位于59美元/桶，鷹福特東部的保本價(jià)格位于52美元/桶。同時(shí)，另一個(gè)美國(guó)重要原油生產(chǎn)地區(qū)Bakken的產(chǎn)量位于超過(guò)100萬(wàn)桶/天，但它的保本價(jià)高達(dá)67美元/桶，這意味著它仍處于虧損中。即使是在西得克薩斯州帕米亞盆地的一些最優(yōu)質(zhì)的區(qū)域，它們的保本價(jià)格也比很多人想象的更高。例如，在經(jīng)濟(jì)效益最好的米德蘭盆地，其保本價(jià)格也高達(dá)51美元/桶。

【EIA原油庫(kù)存下降超預(yù)期】美國(guó)能源部下屬的能源信息署(EIA)隔夜公布的數(shù)據(jù)顯示，5月20日止當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存減少420萬(wàn)桶至5.371億桶，創(chuàng)七周來(lái)最大單周降幅。這大于分析師原先預(yù)估的減少250萬(wàn)桶，周四該數(shù)據(jù)持續(xù)發(fā)酵，幫助油價(jià)繼續(xù)沖高。

【原油鉆井?dāng)?shù)穩(wěn)定】貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日當(dāng)周，美國(guó)石油和天然氣鉆井平臺(tái)總量保持不變，報(bào)404口。截至5月27日當(dāng)周，美國(guó)天然氣鉆井平臺(tái)數(shù)量增加2口，由85口上升至87口。貝克休斯公布的美國(guó)截至5月27日當(dāng)周石油鉆井總數(shù)結(jié)束其連續(xù)9周錄得下降趨勢(shì)，維持不變。2016年迄今的23周里，美國(guó)的石油鉆井平臺(tái)數(shù)量在21周的時(shí)間里出現(xiàn)下降，而只有一周出現(xiàn)增加，且有一周出現(xiàn)持平，即上周。

總體來(lái)看，近期原油大幅上漲的條件還是比較缺乏的，更多的心態(tài)來(lái)自遠(yuǎn)期看漲的情緒支撐，OPEC開(kāi)會(huì)在即，原油產(chǎn)出短期內(nèi)或維持，原油上升壓力不減，當(dāng)然目前原油的遠(yuǎn)期上漲核心因素——頁(yè)巖油，還是釋放了較好的信號(hào)，低油價(jià)確確實(shí)實(shí)造成了傷害，后續(xù)該因素仍將主導(dǎo)原油未來(lái)的最終走勢(shì)，短期50美元關(guān)口壓力不減，維持震蕩觀點(diǎn)，上方55美元。

3.2現(xiàn)貨走勢(shì)：期市掉頭向下，現(xiàn)貨支撐期價(jià)

現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

本月現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)，前期和期貨同步下滑，但5月下旬，石化挺價(jià)意愿明顯，維持市場(chǎng)支撐，而另一方面期貨的下滑，導(dǎo)致基差走擴(kuò)，市場(chǎng)心態(tài)迷茫。目前，市場(chǎng)顯然在等待石化和期貨市場(chǎng)給出后續(xù)走勢(shì)新信號(hào)，期貨反彈不利，則倒掛的市場(chǎng)將持續(xù)承壓。當(dāng)然短期的裝置檢修仍將帶來(lái)供給端的利好。

3.3庫(kù)存變化

石化庫(kù)存變化

社會(huì)庫(kù)存變化

據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周PE社會(huì)庫(kù)存總量較上周期(5月18日)相比減少約7000噸，降幅為2.32%左右。從石化方面來(lái)看，華東及華南地區(qū)石化庫(kù)存有所下降，其中華東地區(qū)低壓庫(kù)存下降明顯，華北地區(qū)石化庫(kù)存變化不大，熔指1線性庫(kù)存緊張。貿(mào)易商方面，近期市場(chǎng)走勢(shì)糾結(jié)，商家謹(jǐn)慎操作，庫(kù)存一直維持中等偏下水平。近期PE市場(chǎng)一直維持弱勢(shì)盤(pán)整的姿態(tài)，雖然對(duì)于后市無(wú)較好的預(yù)期，但場(chǎng)內(nèi)人士也無(wú)較強(qiáng)的低價(jià)甩貨意愿。另外月底市場(chǎng)銷(xiāo)售壓力相對(duì)較小的情況下，或?qū)κ袌?chǎng)價(jià)格存在一定的支撐作用。

顯然，短期石化庫(kù)存壓力不大，還是可以維持緊平衡狀態(tài)，塑料的下滑空間也將較為有限。

庫(kù)存與價(jià)格走勢(shì)關(guān)系

3.3美金市場(chǎng)簡(jiǎn)析

上周末PE美金市場(chǎng)大穩(wěn)小動(dòng)，成交冷清。市場(chǎng)成交乏力，有貿(mào)易商對(duì)高壓降價(jià)出貨，部分中東高壓跌10美元/噸。工廠采購(gòu)意向弱，詢盤(pán)不多。供應(yīng)商本周繼續(xù)下調(diào)報(bào)價(jià)，沙特有外商報(bào)價(jià)低壓在1060美元/噸，線性在1070美元/噸。東南亞外商也紛紛跟跌報(bào)盤(pán)，市場(chǎng)波動(dòng)區(qū)間繼續(xù)下移，PE美金市場(chǎng)持續(xù)低迷。下游工廠訂單不多，繼續(xù)按需采購(gòu)。二季度需求偏弱、利好不多，市場(chǎng)將在中短期處于弱勢(shì)震蕩局面，不過(guò)考慮到目前中國(guó)市場(chǎng)已是外盤(pán)價(jià)格低點(diǎn)，后續(xù)降價(jià)空間或有限。

3.4交易策略

綜上所述，目前基差拉大的條件下，石化庫(kù)存壓力較小，挺價(jià)行為明顯，市場(chǎng)缺乏指引，進(jìn)一步下跌的空間有限，并且短期內(nèi)的裝置檢修也緩解了下跌壓力。但不可忽略的是下跌預(yù)期仍在逐步累積。且大宗商品市場(chǎng)在整個(gè)5月表現(xiàn)低迷，以黑色為主的龍頭如果無(wú)法實(shí)現(xiàn)持續(xù)反彈，市場(chǎng)看空的預(yù)期就將再占上風(fēng)。總體觀點(diǎn)維持高位拋空的思路，但點(diǎn)位上不宜過(guò)于執(zhí)著。順勢(shì)而為。前期空單可嘗試背靠8000防守，短期內(nèi)大方向波動(dòng)可能性小。風(fēng)險(xiǎn)提示：原油大幅反彈刺激市場(chǎng)；以上建議，僅供參考。