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慧正資訊：11月下旬，國內天然橡膠主產區云南將率先進入停割季，海南則在12月份逐步停割。在國內產區季節性供給下降的影響下，通常12月份天然橡膠市場的單月價格表現要好于其他月份。
上周五是滬膠1911合約的最后交易日，結算價收于11090元/噸，至此2018年產的天然橡膠將退出注冊倉單序列。截至11月19日，滬膠2001合約收在12130元/噸，高出1911合約最后交易日1000元/噸左右。筆者認為，在未來兩個月滬膠市場將上演季節性停割預期與2019年新膠注冊倉單量的博弈。
11月下旬，國內天然橡膠主產區云南將率先進入停割季，海南則在12月份逐步進入停割。在國內產區季節性供給下降的影響下，通常12月份天然橡膠市場的單月價格表現要好于其他月份。從統計數據上來看，過去十年間，12月份的滬膠價格僅有2個月份收跌。雖然各年漲跌幅度存在大小差異，不過12月份的收漲概率還是非常驚人。因此說，12月份將是一個預期偏漲的季節。
但是，我們也注意到上海期貨交易所天然橡膠的倉單水平還處在一個很高的水平。截至11月19日，上海期貨交易所的天然橡膠倉單量為459590噸，這當中還包含有2018年產的期貨倉單。在11月合約交割結束后的2017年和2018年，上海期貨交易所的舊倉單注銷倉單量都在20萬噸上下，然后新倉單繼續流入補充。預計2019年的倉單變化趨勢將和過去兩年相似，而新倉單的流入量將進一步影響2020年1月合約的交割定價。
從大的供求趨勢看，根據長期擴種面積和平均單產推算，東南亞主產國泰國的天然橡膠的增產潛力仍有50萬—80萬噸的空間，不過泰國政府已多次提到要砍伐老樹來抑制產量的增長，預計今年泰國的天然橡膠產量將接近2018年水平或略有增長。而印度尼西亞的增產潛力則主要得益于單產的提高，今年受真菌病影響產量將確定性下滑。越南后期的天然橡膠的增產潛力同樣來自新增的擴種面積，預計后期仍有20萬噸以上的增長潛力，且對國內全乳膠價格有較大影響力。總的來看，今年可能是全球天然橡膠產出小幅增長的年份。
無獨有偶，在天然橡膠供給端告別快速增長后，天然橡膠市場下游需求端也面臨增長乏力的窘境。2019年1—10月份，我國汽車產銷量同比分別下降了10.4%和9.7%。在輪胎產量方面，1—10月國內橡膠輪胎外胎產量為70328.5萬條，同比仍有2.5%的小幅增長。
綜上分析，筆者認為，今年的天然橡膠市場是一個供需雙弱的市場結構，但供大于求的供需格局尚未被打破，后期庫存水平尤其是注冊倉單量仍對期貨價格會起主導作用。
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